【正文】 )。 ? 創(chuàng)新性：基于公司市場(chǎng)價(jià)值，利用期權(quán)定價(jià)理論來(lái)估計(jì)的違約概率 ? KMV認(rèn)為：實(shí)際違約概率和歷史平均違約率的差異很大，并且對(duì)相同信用級(jí)別的企業(yè)而言也存在很大的差異。 ? 原始債務(wù)優(yōu)先，額外債務(wù)要從屬于原始債務(wù)。 改進(jìn)：聚類(lèi)分析 ? 將一定數(shù)量的樣品看成一類(lèi)，然后根據(jù)樣品的親疏程度，將最密切的看成一類(lèi)，然后考慮合并后的類(lèi)和其他類(lèi)之間的親疏程度，再次進(jìn)行合并。 ? 基本思想：聚類(lèi) ——MDA能將貸款企業(yè)區(qū)分為不會(huì)破產(chǎn)和破產(chǎn)兩類(lèi)。信用狀況可由債務(wù)人的信用等級(jí)表示； 2. 債務(wù)人的信用等級(jí)變化可能有不同的方向和概率 ? 例如， 上一年 AAA的貸款人有 90％（ 概率 ）的可能轉(zhuǎn)變?yōu)?AA級(jí)（ 方向 ）。 ? 估計(jì)市值采取的方法是貼現(xiàn)法 ? 利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到，不同級(jí)別債券的利率期限結(jié)構(gòu)（ Termstructure） 每個(gè)信用級(jí)別的貼現(xiàn)率 (%) 級(jí)別 1年 (%) 2年 (%) 3年 (%) 4年 (%) AAA AA A BBB BB B CCC 例 子 ? 假設(shè) BBB級(jí)債券的面值 100元，票面利率為 6％。 200e x p (( ) ), ~ (0 ,1)2( ) e x p ( )t t ttV V t tZ Z NE V V t????? ? ??Merton模型的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)（ Asset） 負(fù)債和所有者權(quán)益 Liabilities/Equity 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)： Vt 負(fù)債： Bt（ F） 權(quán)益： Et 合計(jì) Vt Vt “有限責(zé)任”保護(hù)著股東，使其損失不會(huì)超過(guò) E0 E v1 E0 v2 F V O 12( , , , ( ) ( ), )rTVfV VNd F NdF erT??? ? ?122121( , , ) ( ) ( )l n ( ) ( ),2rTVVf V V N d F e N dVrTFdE F r TTd d T?????? ? ??????其 中 ， ? 這里公司資產(chǎn)價(jià)值 V是要求得的目標(biāo)，但是公司資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差也未知，故無(wú)法求得方程的解。 ? KMV 公司認(rèn)為違約點(diǎn) DPT 大約等于企業(yè)短期債務(wù)加上長(zhǎng)期債務(wù)的一半。 5]。 由于該債券的均值為 ，根據(jù)相對(duì) VaR的定義， VaRR ＝ = (美元 ) 說(shuō)明：我們可以以 99％的概率確信，該債券在 1年內(nèi)的損失不超過(guò) 美元。 級(jí)別 AAA AA A BBB BB B CCC 違約 AAA 0 0 0 AA 0 A BBB BB B 0 CCC 0 （資料來(lái)源：標(biāo)準(zhǔn)普爾， 2023） 示例：信用轉(zhuǎn)移矩陣 步驟 2 估計(jì)違約回收率 ? 由于 A～ CCC債券有違約的可能，故需要考慮違約時(shí)，壞賬（殘值）回收率。 計(jì)分模型缺點(diǎn)和注意事項(xiàng) ? Altman 判別方程對(duì)未來(lái)一年倒閉預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性可達(dá) 95％，但對(duì)預(yù)測(cè)兩年倒閉的準(zhǔn)確性降低到 75％，三年為 48％。 ZScore模型 例：某申請(qǐng)貸款的企業(yè)主要財(cái)務(wù)比率如下： x1—營(yíng)運(yùn)資本 /總資產(chǎn)比率 = x2—留存盈余 /總資產(chǎn)比率 = x3 —利息和稅收之前的收益 /總資產(chǎn)比率 = x4—股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值 /總負(fù)債的賬面價(jià)值比率 = x5—銷(xiāo)售額 /總資產(chǎn)比率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） = ? Z = + + 33 + + = ? 結(jié)論：可以給該企業(yè)貸款。 ? 將債券所有級(jí)別的轉(zhuǎn)移概率列表，就形成了所謂的“信用轉(zhuǎn)移矩陣”。 BBB債券持有 1年、 99％的VaR ?由債券市值的概率分布可知 ?市值大于 ％ ?市值大于 99. 7％ 債券級(jí)別 市值 概率％ 累計(jì)概率 B ％ ％ CCC ％ ％ 違約 ％ ?利用線(xiàn)性插值法可