【正文】 比如非常受歡迎的抵押貸款、信用卡貸款和汽車貸款。 其他金融機構(gòu) 銀行放款人 費 用 （ 每 年 ）互 換違 約 支 付對消費者的貸款 ? ? 信用遠期合約 是在貸款利率被確實以及貸款被發(fā)放以后，對沖貸款違約風險的增加的一種遠期協(xié)議。 ? 如果一家銀行考慮其貸款風險將會增加，則可購買一個信用風險價差看漲期權(quán)以對沖其已增加了的信用風險 (見圖 )。如果銀行強迫農(nóng)場主購買期權(quán)就有可能會損害銀行和農(nóng)場主的關(guān)系，農(nóng)場主也可以不選擇這家銀行貸款。 ? 對公司管理高層及現(xiàn)行戰(zhàn)略進行評價；同時負責生產(chǎn)、庫存、定價和銷售系統(tǒng)的部門經(jīng)理也要進行評價。 72 對 Creditmetrics模型的評述 ? 優(yōu)點： ? 動態(tài)性：適用于計量由債務人資信變化而引起資產(chǎn)組合價值變動的風險。 56 Creditmetrics的總體框架 信用評級 信用價差 優(yōu)先權(quán) 信用轉(zhuǎn)移概率 殘值回收率 債券現(xiàn)值 信用風險估計 57 計量模型需要的數(shù)據(jù) ? 需要利用的數(shù)據(jù)： ? 借款人當前的信用評級數(shù)據(jù) ? 信用等級在一年內(nèi)可能改變的概率 ? 違約貸款的殘值回收率 ? 債券的（到期）收益率 ? 注：以上這些資料可以公開得到 58 ?計量信用風險的步驟 ? 1 估計信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 2 估計違約回收率 ? 3 債券估值 ? 4 計算信用風險 59 步驟 1 估計信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 根據(jù)歷史資料得到，期初信用級別為 AAA的債券， 1年后的信用等級的概率如下 AAA AAA， ％ AA， ％ A， ％ BBB， ％ BB， ％ CCC， 0 D， 0 60 A AAA， ％ AA， ％ A， ％ BBB， ％ BB， ％ CCC， ％ D， ％ 注意： A級別債券有 ％的概率在下一年度轉(zhuǎn)移到 D級，即 A級債券仍有違約的可能。 ? 基于違約距離計算 EDF的更一般方法有兩種： ? 基于資產(chǎn)價值分布（如正態(tài)分布）的 EDF計算，稱為 理論 EDF ? 基于歷史違約數(shù)據(jù)的 EDF計算，稱為 經(jīng)驗 EDF 48 理論 EDF的計算 ? 例子：假設(shè)某企業(yè)資產(chǎn)價值 V0＝ 100萬，到期（ 1年）債務價值 DPT＝ 80萬，若未來 1年資產(chǎn)價值服從均值為 100萬（ =V0），標準差 (波動率 )σV＝ 10萬的正態(tài)分布，那么，該企業(yè)違約距離是多少？ ? 計算違約距離（ default distance），由例子可得 1 NDD??預期違約概率 （ ）( ) 100 80 2101 ( ) %VE V DPTDDN DD????萬 － 萬 =（ 個 標 準 差 ）萬? 在本例中、預期的或平均的資產(chǎn)價值沒有增長，但是把增長因素考慮進來也是很容易的。 ? 模型中的 7個變量是：資產(chǎn)收益率（息前、稅前收益 /總資產(chǎn)）、收益穩(wěn)定性指標 (資產(chǎn)收益率在 5年或 10年中變化的標準差 ) 、債務償付能力指標（息前、稅前收益 /總利息支付額）、累計盈利能力指標（留存收益 /總資產(chǎn) )、流動性指標（流動資產(chǎn) /流動負債）、資本化程度的指標（普通股 5年平均市場價值 /長期資本總額）、規(guī)模指標（企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)）。 29 Z模型建模步驟 ? (1)、選取一組 最關(guān)鍵的、最具有區(qū)別能力 的財務指標，即這些指標具有如下性質(zhì) ? 在還本付息組和呆滯、呆賬組之間差異顯著 ? 指標穩(wěn)定性好，在組內(nèi)沒有差異 ? (2)、從銀行過去的貸款資料中收集過去已還本付息和呆滯、呆賬的企業(yè)的有關(guān)財務數(shù)據(jù)（比率），每大類可按行業(yè)或貸款性質(zhì)、貸款方式再細分 ? (3)、根據(jù)各行業(yè)實際情況，科學地確定每一比率的權(quán)重，權(quán)重主要根據(jù)該比率對借款還本付息的影響程度確定 30 ? (4)、建立判別方程（線性） 1 1 2 2 , . . . , nniiZ b x b x b xxib? ? ? ?代 表 第 個 財 務 指 標代 表 判 別 系 數(shù)? 若 Z≥Z0（某一預先確定的 Z值），判定該公司財務狀況良好或其風險水平可被銀行接受；否則意味著該公司可能無法按時還本付息，甚至破產(chǎn) ? Z值越大，資信越好； Z值越小，風險越大 31 ? 阿爾特曼確立的分辨函數(shù)為： Z=++++ ? 其中， X1：流動資本 /總資產(chǎn)（ WC/TA）； X2：留存收益 /總資產(chǎn)（ RE/TA）； X3：息前、稅前收益 /總資產(chǎn)（ EBIT/TA）； X4：股權(quán)市值 /總負債帳面值（ MVE/TL）； X5：銷售收入 /總資產(chǎn)（ S/TA）。 間、是否有足夠的現(xiàn)金流量來償還貸款； 股東的股權(quán)分布狀況及財務杠桿狀況，這些可作為反映借款人能否倒閉的重要預警指標，如高杠桿性意味著比低杠桿有更高的破產(chǎn)概率。不確定性包括“外在不確定性”和“內(nèi)在不確定性”兩種。1 ?本章內(nèi)容安排： ?第一節(jié) 信用風險概述 ?第二節(jié) 信用風險度量方法 ?第三節(jié) 信用風險管理方法 2 第一節(jié) 信用風險概述 ?本節(jié)內(nèi)容安排： ? 一、信用風險的概念 ? 二、信用風險的特征 ? 三、信用風險管理的特點 ? 四、現(xiàn)代信用風險的成因 3 一、信用風險的概念 ? 傳統(tǒng)的觀點認為 信用風險是指債務人未能如期償還其債務造成違約而給經(jīng)濟主體經(jīng)營帶來的風險 。 ? 外在不確定性來自于經(jīng)濟體系之外，是經(jīng)濟運行過程中的隨機性、偶然性的變化或不可預測的趨勢，如宏觀經(jīng)濟走勢、市場資金供求狀況、政治局勢等（系統(tǒng)性風險） ? 內(nèi)在不確定性來自于經(jīng)濟體系之內(nèi)，由行為人主觀決策及獲取信息的不充分性等原因造成，帶有明顯的個性特征。 22 ? （ 4） 擔保 （ Collateral）：主要指抵押品和保證人。 ? 這兩個公式是相等的，只不過權(quán)重的表達形式不同，前者用的是小數(shù)，后者用的是百分比，第五個比率是用倍數(shù)來表示的，其相關(guān)系數(shù)不變。 39 ? Z評分模型和 ZETA評分模型存在的主要問題 ? （ 1）兩個模型 都依賴于財務報表的帳面數(shù)據(jù) ，而忽視日益重要的各項資本市場指標，這就必然削弱預測結(jié)果的可靠性和及時性； ? （ 2）由于模型 缺乏對違約和違約風險的系統(tǒng)認識 ，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服； 40 ?（ 3）兩個模型都 假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系 ，而現(xiàn)實的經(jīng)濟現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預測結(jié)果的準確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟現(xiàn)實； ?（ 4）兩個模型都 無法計量企業(yè)的表外信用風險 ，另外對某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè)、財務公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而它們的使用范圍受到較大限制。舉例說來、如果我們計劃，企業(yè)的資產(chǎn)價值再下一年里增長 10%，那么，相應的 DD值會更高。 61 構(gòu)建信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 以上給出了 AAA和 A級債券的轉(zhuǎn)移概率，同樣可以得到其他級別，如 AA、 BBB、 C等信用級別的轉(zhuǎn)移概率。 ? 可預見性：不僅包括違約事件，還包括債務人信用評級的升降；不僅能評估預期損失，還能估計 VaR，這對于銀行特別具有意義。 79 第三節(jié) 信用風險管理方法 二、現(xiàn)代信用風險的管理手段 ? 現(xiàn)代信用風險的管理手段主要包括： ? （一）交易所和清算所 ? （二）信用衍生產(chǎn)品 ? （三）信用證券化 80 第三節(jié) 信用風險管理方法 （一）交易所和清算所 ? 銀行、衍生工具交易商及其他金融機構(gòu)參與者之間有大量的交易，在他們每天交易的過程中都要承擔信用風險，交易所和清算所是降低這些風險的結(jié)構(gòu)化手段 ? 交易所實施了以下一些規(guī)章措施來防止信用風險： ? 保證金要求（清算所會員（會員經(jīng)紀商）、經(jīng)紀商） ? 逐日盯市制度：即每日清算收入或損失。 85 第三節(jié) 信用風險管理方法 （ 2）違約期權(quán) ： ? 這種期權(quán)是在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定補償?shù)钠跈?quán)。 借款人信用質(zhì)量下降 債券的信用價差上升 期權(quán)的潛在報酬提高 借款人的 (非交易性 )貸款價值下降 由于借款人的 (非交易性 )貸款價值和公開交易的債券價值是高度相關(guān) 彌補 91 期權(quán)報酬 =MD x期權(quán)的面值 x[現(xiàn)行信用價差 — ST] ? MD信用價差期權(quán)合約中基礎(chǔ)債券修正后的持續(xù)期； ? ST一約定的價差。 信用遠期合約為借款人發(fā)行的基準債券（或貸款）明確規(guī)定一個信用風險價差 (credit spread)(即在無風險利率之上的 —定的風險溢價，用來補償違約風險 )。 ? CLN之類的證券化，一般仍把貸款保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，是將貸款組合發(fā)行資產(chǎn)支持證券。主要包括兩類： ? 一是表外的 CLO(抵押放款債券） ? 二是表內(nèi)的 CLN（信用聯(lián)系型票據(jù)） ? CLO之類的證券化，一般是將貸款移出資產(chǎn)負債表，以抵押貸款債券的形式重新包裝并一攬子出售給外部的投資者。如果銀行貸款并未違約，那么他從交易對手那什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約，那么交易對手要向其支付違約損失， 支付的數(shù)額 =貸款的初始面值 違約貸款在二級市