【正文】 比如非常受歡迎的抵押貸款、信用卡貸款和汽車貸款。 其他金融機(jī)構(gòu) 銀行放款人 費(fèi) 用 （ 每 年 ）互 換違 約 支 付對(duì)消費(fèi)者的貸款 ? ? 信用遠(yuǎn)期合約 是在貸款利率被確實(shí)以及貸款被發(fā)放以后，對(duì)沖貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的增加的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。 ? 如果一家銀行考慮其貸款風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，則可購(gòu)買一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差看漲期權(quán)以對(duì)沖其已增加了的信用風(fēng)險(xiǎn) (見圖 )。如果銀行強(qiáng)迫農(nóng)場(chǎng)主購(gòu)買期權(quán)就有可能會(huì)損害銀行和農(nóng)場(chǎng)主的關(guān)系，農(nóng)場(chǎng)主也可以不選擇這家銀行貸款。 ? 對(duì)公司管理高層及現(xiàn)行戰(zhàn)略進(jìn)行評(píng)價(jià)；同時(shí)負(fù)責(zé)生產(chǎn)、庫(kù)存、定價(jià)和銷售系統(tǒng)的部門經(jīng)理也要進(jìn)行評(píng)價(jià)。 72 對(duì) Creditmetrics模型的評(píng)述 ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 動(dòng)態(tài)性：適用于計(jì)量由債務(wù)人資信變化而引起資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 56 Creditmetrics的總體框架 信用評(píng)級(jí) 信用價(jià)差 優(yōu)先權(quán) 信用轉(zhuǎn)移概率 殘值回收率 債券現(xiàn)值 信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì) 57 計(jì)量模型需要的數(shù)據(jù) ? 需要利用的數(shù)據(jù)： ? 借款人當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù) ? 信用等級(jí)在一年內(nèi)可能改變的概率 ? 違約貸款的殘值回收率 ? 債券的（到期）收益率 ? 注：以上這些資料可以公開得到 58 ?計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)的步驟 ? 1 估計(jì)信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 2 估計(jì)違約回收率 ? 3 債券估值 ? 4 計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn) 59 步驟 1 估計(jì)信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 根據(jù)歷史資料得到，期初信用級(jí)別為 AAA的債券， 1年后的信用等級(jí)的概率如下 AAA AAA， ％ AA， ％ A， ％ BBB， ％ BB， ％ CCC， 0 D， 0 60 A AAA， ％ AA， ％ A， ％ BBB， ％ BB， ％ CCC， ％ D， ％ 注意： A級(jí)別債券有 ％的概率在下一年度轉(zhuǎn)移到 D級(jí)，即 A級(jí)債券仍有違約的可能。 ? 基于違約距離計(jì)算 EDF的更一般方法有兩種： ? 基于資產(chǎn)價(jià)值分布（如正態(tài)分布）的 EDF計(jì)算，稱為 理論 EDF ? 基于歷史違約數(shù)據(jù)的 EDF計(jì)算，稱為 經(jīng)驗(yàn) EDF 48 理論 EDF的計(jì)算 ? 例子：假設(shè)某企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值 V0＝ 100萬，到期（ 1年）債務(wù)價(jià)值 DPT＝ 80萬，若未來 1年資產(chǎn)價(jià)值服從均值為 100萬（ =V0），標(biāo)準(zhǔn)差 (波動(dòng)率 )σV＝ 10萬的正態(tài)分布，那么，該企業(yè)違約距離是多少？ ? 計(jì)算違約距離（ default distance），由例子可得 1 NDD??預(yù)期違約概率 （ ）( ) 100 80 2101 ( ) %VE V DPTDDN DD????萬 － 萬 =（ 個(gè) 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ）萬? 在本例中、預(yù)期的或平均的資產(chǎn)價(jià)值沒有增長(zhǎng)，但是把增長(zhǎng)因素考慮進(jìn)來也是很容易的。 ? 模型中的 7個(gè)變量是：資產(chǎn)收益率（息前、稅前收益 /總資產(chǎn)）、收益穩(wěn)定性指標(biāo) (資產(chǎn)收益率在 5年或 10年中變化的標(biāo)準(zhǔn)差 ) 、債務(wù)償付能力指標(biāo)（息前、稅前收益 /總利息支付額）、累計(jì)盈利能力指標(biāo)（留存收益 /總資產(chǎn) )、流動(dòng)性指標(biāo)（流動(dòng)資產(chǎn) /流動(dòng)負(fù)債）、資本化程度的指標(biāo)（普通股 5年平均市場(chǎng)價(jià)值 /長(zhǎng)期資本總額）、規(guī)模指標(biāo)（企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)）。 29 Z模型建模步驟 ? (1)、選取一組 最關(guān)鍵的、最具有區(qū)別能力 的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即這些指標(biāo)具有如下性質(zhì) ? 在還本付息組和呆滯、呆賬組之間差異顯著 ? 指標(biāo)穩(wěn)定性好，在組內(nèi)沒有差異 ? (2)、從銀行過去的貸款資料中收集過去已還本付息和呆滯、呆賬的企業(yè)的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（比率），每大類可按行業(yè)或貸款性質(zhì)、貸款方式再細(xì)分 ? (3)、根據(jù)各行業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)地確定每一比率的權(quán)重，權(quán)重主要根據(jù)該比率對(duì)借款還本付息的影響程度確定 30 ? (4)、建立判別方程（線性） 1 1 2 2 , . . . , nniiZ b x b x b xxib? ? ? ?代 表 第 個(gè) 財(cái) 務(wù) 指 標(biāo)代 表 判 別 系 數(shù)? 若 Z≥Z0（某一預(yù)先確定的 Z值），判定該公司財(cái)務(wù)狀況良好或其風(fēng)險(xiǎn)水平可被銀行接受；否則意味著該公司可能無法按時(shí)還本付息，甚至破產(chǎn) ? Z值越大，資信越好； Z值越小，風(fēng)險(xiǎn)越大 31 ? 阿爾特曼確立的分辨函數(shù)為： Z=++++ ? 其中， X1：流動(dòng)資本 /總資產(chǎn)（ WC/TA）； X2：留存收益 /總資產(chǎn)（ RE/TA）； X3：息前、稅前收益 /總資產(chǎn)（ EBIT/TA）； X4：股權(quán)市值 /總負(fù)債帳面值（ MVE/TL）； X5：銷售收入 /總資產(chǎn)（ S/TA）。 間、是否有足夠的現(xiàn)金流量來償還貸款； 股東的股權(quán)分布狀況及財(cái)務(wù)杠桿狀況，這些可作為反映借款人能否倒閉的重要預(yù)警指標(biāo)，如高杠桿性意味著比低杠桿有更高的破產(chǎn)概率。不確定性包括“外在不確定性”和“內(nèi)在不確定性”兩種。1 ?本章內(nèi)容安排： ?第一節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)概述 ?第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法 ?第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 2 第一節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)概述 ?本節(jié)內(nèi)容安排： ? 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的概念 ? 二、信用風(fēng)險(xiǎn)的特征 ? 三、信用風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn) ? 四、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的成因 3 一、信用風(fēng)險(xiǎn)的概念 ? 傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為 信用風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人未能如期償還其債務(wù)造成違約而給經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 外在不確定性來自于經(jīng)濟(jì)體系之外，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的隨機(jī)性、偶然性的變化或不可預(yù)測(cè)的趨勢(shì)，如宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、市場(chǎng)資金供求狀況、政治局勢(shì)等（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） ? 內(nèi)在不確定性來自于經(jīng)濟(jì)體系之內(nèi)，由行為人主觀決策及獲取信息的不充分性等原因造成，帶有明顯的個(gè)性特征。 22 ? （ 4） 擔(dān)保 （ Collateral）：主要指抵押品和保證人。 ? 這兩個(gè)公式是相等的，只不過權(quán)重的表達(dá)形式不同，前者用的是小數(shù)，后者用的是百分比，第五個(gè)比率是用倍數(shù)來表示的，其相關(guān)系數(shù)不變。 39 ? Z評(píng)分模型和 ZETA評(píng)分模型存在的主要問題 ? （ 1）兩個(gè)模型 都依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表的帳面數(shù)據(jù) ，而忽視日益重要的各項(xiàng)資本市場(chǎng)指標(biāo)，這就必然削弱預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性和及時(shí)性； ? （ 2）由于模型 缺乏對(duì)違約和違約風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)認(rèn)識(shí) ，理論基礎(chǔ)比較薄弱，從而難以令人信服； 40 ?（ 3）兩個(gè)模型都 假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系 ，而現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)； ?（ 4）兩個(gè)模型都 無法計(jì)量企業(yè)的表外信用風(fēng)險(xiǎn) ，另外對(duì)某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè)、財(cái)務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而它們的使用范圍受到較大限制。舉例說來、如果我們計(jì)劃，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值再下一年里增長(zhǎng) 10%，那么，相應(yīng)的 DD值會(huì)更高。 61 構(gòu)建信用轉(zhuǎn)移矩陣 ? 以上給出了 AAA和 A級(jí)債券的轉(zhuǎn)移概率，同樣可以得到其他級(jí)別，如 AA、 BBB、 C等信用級(jí)別的轉(zhuǎn)移概率。 ? 可預(yù)見性：不僅包括違約事件，還包括債務(wù)人信用評(píng)級(jí)的升降；不僅能評(píng)估預(yù)期損失，還能估計(jì) VaR，這對(duì)于銀行特別具有意義。 79 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 二、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段 ? 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)的管理手段主要包括： ? （一）交易所和清算所 ? （二）信用衍生產(chǎn)品 ? （三）信用證券化 80 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 （一）交易所和清算所 ? 銀行、衍生工具交易商及其他金融機(jī)構(gòu)參與者之間有大量的交易，在他們每天交易的過程中都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，交易所和清算所是降低這些風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化手段 ? 交易所實(shí)施了以下一些規(guī)章措施來防止信用風(fēng)險(xiǎn)： ? 保證金要求（清算所會(huì)員（會(huì)員經(jīng)紀(jì)商）、經(jīng)紀(jì)商） ? 逐日盯市制度：即每日清算收入或損失。 85 第三節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法 （ 2）違約期權(quán) ： ? 這種期權(quán)是在貸款違約事件發(fā)生時(shí)支付確定的金額給期權(quán)購(gòu)買者，從而對(duì)銀行予以一定補(bǔ)償?shù)钠跈?quán)。 借款人信用質(zhì)量下降 債券的信用價(jià)差上升 期權(quán)的潛在報(bào)酬提高 借款人的 (非交易性 )貸款價(jià)值下降 由于借款人的 (非交易性 )貸款價(jià)值和公開交易的債券價(jià)值是高度相關(guān) 彌補(bǔ) 91 期權(quán)報(bào)酬 =MD x期權(quán)的面值 x[現(xiàn)行信用價(jià)差 — ST] ? MD信用價(jià)差期權(quán)合約中基礎(chǔ)債券修正后的持續(xù)期； ? ST一約定的價(jià)差。 信用遠(yuǎn)期合約為借款人發(fā)行的基準(zhǔn)債券（或貸款）明確規(guī)定一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差 (credit spread)(即在無風(fēng)險(xiǎn)利率之上的 —定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，用來補(bǔ)償違約風(fēng)險(xiǎn) )。 ? CLN之類的證券化，一般仍把貸款保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，是將貸款組合發(fā)行資產(chǎn)支持證券。主要包括兩類： ? 一是表外的 CLO(抵押放款債券） ? 二是表內(nèi)的 CLN（信用聯(lián)系型票據(jù)） ? CLO之類的證券化，一般是將貸款移出資產(chǎn)負(fù)債表，以抵押貸款債券的形式重新包裝并一攬子出售給外部的投資者。如果銀行貸款并未違約，那么他從交易對(duì)手那什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約，那么交易對(duì)手要向其支付違約損失， 支付的數(shù)額 =貸款的初始面值 違約貸款在二級(jí)市