【正文】 利潤。 32 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 二板市場 ? 完善的電子交易系統(tǒng) ? NASDAQ市場采用高效率的電子交易系統(tǒng)（ Electronic Communication Networks，簡稱ECNs），它沒有證券交易大廳，而是在世界各地一共裝置了 40多萬臺計算機銷售終端，向世界各個角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀人傳送多種證券的全面報價和最新交易信息。 隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展， NASDAQ市場作為高新技術(shù)企業(yè)的成長搖籃在國際證券市場上的地位日益顯著。 26 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 二板市場 ? 在世界各國的高新技術(shù)企業(yè)市場中，首推美國的納斯達克市場 (Nasdaq)最為成功。深滬兩地交易所規(guī)定，上市公司的股本總額不得低于 5000萬元人民幣，且最近三年連續(xù)盈利等。 17 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 風險投資的退出方式 ? 根據(jù)美國對 42項風險投資的調(diào)查(Bygrave和 Tinmons， 1992)： 30%的風險資本是通過企業(yè)發(fā)行上市退出， 23%通過兼并收購， 6%通過企業(yè)股份回購， 9%通過股份轉(zhuǎn)賣， 6%是虧損清算， 26%是因虧損而注銷股份。對風險投資機構(gòu)而言，賣價可能會比 IPO少些，但費用少，時間短，易于操作。所以上市是創(chuàng)新企業(yè)的必經(jīng)之路。股票市場的存在使得股東可以利用市場信息為管理層設計更有效的激勵機制，比如將薪酬與股價掛鉤，或者向管理層提供股票期權(quán)等。 ? 投資者一般是通過投資于風險投資機構(gòu)的方式間接投資創(chuàng)新企業(yè)，體現(xiàn)著有限合伙制的產(chǎn)權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)。 只有退出，風險投資才能重新流動起來；只有退出，收益才能算真正實現(xiàn)；只有退出，風險投資家才能將資金投向下一個項目，賺取更多的利潤。 5 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 風險資本退出機制的意義 ? 風險資本的各種退出方式各有所長，通過高度發(fā)達的股票市場體系實現(xiàn)風險資本的退出，才能使退出價格達到最大化。通過 IPO可將原風險資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東，再加上增發(fā)的新股，使大量新加盟的投資者進入創(chuàng)新企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。而 IPO方式的企業(yè)控制權(quán)的制度安排，提供了一種對企業(yè)家激勵和制約的機制，是對創(chuàng)新企業(yè)在選擇和激勵企業(yè)家方面的一種補充。美國的經(jīng)驗表明，風險資本的發(fā)展與證券市場有密不可分的關(guān)系。 ? 兼并是由一家實力較強的公司與其它一家或幾家獨立的公司合并組成新的公司。 19 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 風險投資的退出方式 ? 風險資本從一個創(chuàng)新企業(yè)的退出，可以同時通過多種方式來實現(xiàn)，但由于股票上市方式比較便利且增值幅度較高，目前已經(jīng)成為各國風險資本首要的和主要的退出方式。 如果僅靠自我積累發(fā)展，一是速度慢，二是不容易成氣候，發(fā)揮不了其應有的作用。在紐約證券交易所的大公司中，也有相當部分是經(jīng)過納斯達克市場培育出來的。 ? 在 19901997年的 8年時間內(nèi)，納斯達克市場為美國高科技產(chǎn)業(yè)籌集了近 750億美元，這個數(shù)字是美國私人風險資本業(yè)總資本的 2倍多。為了充分實現(xiàn)流動性， NASDAQ采用了做市商制度（ Market Maker Rule）。 36 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 二板市場 ? 根據(jù)美國法律和證券交易委員會 (SEC)及全國證券交易商協(xié)會 (NASD)的有關(guān)規(guī)定，做市商必須做到： (1)堅持達到特定的記錄保存和財務責任的標準； (2)不間斷地主持買、賣兩方面的市場，并在最佳價格時按限額規(guī)定執(zhí)行指令； (3)發(fā)布有效的買、賣兩種報價； (4)在交易完成后的 90秒內(nèi)報告有關(guān)交易情況，以便向公眾公布。 ? 在一筆交易成交后 90秒內(nèi)，每位做市商通過計算機終端網(wǎng)絡向全國證券交易商協(xié)會當局報出某一股票有效的買入價和賣出價及已成交情況，買賣數(shù)量和價格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計算機屏幕，通過相互競爭的方式來吸引投資人。對于一般證券，做市商的買賣差價不得大于 5%，同時，賣價不能等于或小于其他做市商的買價，買價不能等于或大于其他做市商的賣價。 44 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 ? （ 3） 有利于維持市場價格的穩(wěn)定，抑制過度投機和操縱股價。如果某一做市商報價距其他競爭對手差別太大，則交易量必受影響，有可能被淘汰出局。截至 2023年 8月 31日，在NASDAQ掛牌的外國公司達 335家，占上市企業(yè)總數(shù)的 ％，其中包括加拿大 74家、以色列 71家、英國 29家、香港 17家、孟加拉國 13家、中國12家、荷蘭 11家、法國 10家、奧地利 10家、其它國家 88家。 51 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 二板市場 ? 于是從 1995年開始， 歐盟各國以NASDAQ為藍本，相繼成立了多個服務于新生高成長性企業(yè)的股票市場。創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則如下：須委托兩名具有相關(guān)經(jīng)驗的人士為獨立董事，成立審核委員會；大股東在上市兩年后才可出售股票及抵押股份；首次公開招股不一定要有包銷安排；保薦人負責首次上市的工作，并在公司上市后兩個年度內(nèi)擔任顧問。 59 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 60 北京化工大學經(jīng)濟管理學院林莉 演講完畢，謝謝觀看！