【正文】 利潤(rùn)。 32 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 完善的電子交易系統(tǒng) ? NASDAQ市場(chǎng)采用高效率的電子交易系統(tǒng)（ Electronic Communication Networks，簡(jiǎn)稱ECNs），它沒(méi)有證券交易大廳，而是在世界各地一共裝置了 40多萬(wàn)臺(tái)計(jì)算機(jī)銷售終端，向世界各個(gè)角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)紀(jì)人傳送多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新交易信息。 隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展， NASDAQ市場(chǎng)作為高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)搖籃在國(guó)際證券市場(chǎng)上的地位日益顯著。 26 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 在世界各國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)市場(chǎng)中，首推美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng) (Nasdaq)最為成功。深滬兩地交易所規(guī)定，上市公司的股本總額不得低于 5000萬(wàn)元人民幣，且最近三年連續(xù)盈利等。 17 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 根據(jù)美國(guó)對(duì) 42項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)查(Bygrave和 Tinmons， 1992)： 30%的風(fēng)險(xiǎn)資本是通過(guò)企業(yè)發(fā)行上市退出， 23%通過(guò)兼并收購(gòu)， 6%通過(guò)企業(yè)股份回購(gòu)， 9%通過(guò)股份轉(zhuǎn)賣， 6%是虧損清算， 26%是因虧損而注銷股份。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，賣價(jià)可能會(huì)比 IPO少些，但費(fèi)用少，時(shí)間短，易于操作。所以上市是創(chuàng)新企業(yè)的必經(jīng)之路。股票市場(chǎng)的存在使得股東可以利用市場(chǎng)信息為管理層設(shè)計(jì)更有效的激勵(lì)機(jī)制，比如將薪酬與股價(jià)掛鉤，或者向管理層提供股票期權(quán)等。 ? 投資者一般是通過(guò)投資于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的方式間接投資創(chuàng)新企業(yè)，體現(xiàn)著有限合伙制的產(chǎn)權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)。 只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能重新流動(dòng)起來(lái)；只有退出，收益才能算真正實(shí)現(xiàn)；只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能將資金投向下一個(gè)項(xiàng)目，賺取更多的利潤(rùn)。 5 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本的各種退出方式各有所長(zhǎng)，通過(guò)高度發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)體系實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，才能使退出價(jià)格達(dá)到最大化。通過(guò) IPO可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東，再加上增發(fā)的新股，使大量新加盟的投資者進(jìn)入創(chuàng)新企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。而 IPO方式的企業(yè)控制權(quán)的制度安排，提供了一種對(duì)企業(yè)家激勵(lì)和制約的機(jī)制，是對(duì)創(chuàng)新企業(yè)在選擇和激勵(lì)企業(yè)家方面的一種補(bǔ)充。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展與證券市場(chǎng)有密不可分的關(guān)系。 ? 兼并是由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成新的公司。 19 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本從一個(gè)創(chuàng)新企業(yè)的退出，可以同時(shí)通過(guò)多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，但由于股票上市方式比較便利且增值幅度較高，目前已經(jīng)成為各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本首要的和主要的退出方式。 如果僅靠自我積累發(fā)展，一是速度慢，二是不容易成氣候，發(fā)揮不了其應(yīng)有的作用。在紐約證券交易所的大公司中，也有相當(dāng)部分是經(jīng)過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)培育出來(lái)的。 ? 在 19901997年的 8年時(shí)間內(nèi)，納斯達(dá)克市場(chǎng)為美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)籌集了近 750億美元，這個(gè)數(shù)字是美國(guó)私人風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)總資本的 2倍多。為了充分實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性， NASDAQ采用了做市商制度（ Market Maker Rule）。 36 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 根據(jù)美國(guó)法律和證券交易委員會(huì) (SEC)及全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì) (NASD)的有關(guān)規(guī)定，做市商必須做到： (1)堅(jiān)持達(dá)到特定的記錄保存和財(cái)務(wù)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)； (2)不間斷地主持買、賣兩方面的市場(chǎng)，并在最佳價(jià)格時(shí)按限額規(guī)定執(zhí)行指令； (3)發(fā)布有效的買、賣兩種報(bào)價(jià)； (4)在交易完成后的 90秒內(nèi)報(bào)告有關(guān)交易情況，以便向公眾公布。 ? 在一筆交易成交后 90秒內(nèi)，每位做市商通過(guò)計(jì)算機(jī)終端網(wǎng)絡(luò)向全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)當(dāng)局報(bào)出某一股票有效的買入價(jià)和賣出價(jià)及已成交情況，買賣數(shù)量和價(jià)格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計(jì)算機(jī)屏幕，通過(guò)相互競(jìng)爭(zhēng)的方式來(lái)吸引投資人。對(duì)于一般證券，做市商的買賣差價(jià)不得大于 5%，同時(shí)，賣價(jià)不能等于或小于其他做市商的買價(jià)，買價(jià)不能等于或大于其他做市商的賣價(jià)。 44 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 ? （ 3） 有利于維持市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，抑制過(guò)度投機(jī)和操縱股價(jià)。如果某一做市商報(bào)價(jià)距其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差別太大，則交易量必受影響，有可能被淘汰出局。截至 2023年 8月 31日，在NASDAQ掛牌的外國(guó)公司達(dá) 335家，占上市企業(yè)總數(shù)的 ％，其中包括加拿大 74家、以色列 71家、英國(guó) 29家、香港 17家、孟加拉國(guó) 13家、中國(guó)12家、荷蘭 11家、法國(guó) 10家、奧地利 10家、其它國(guó)家 88家。 51 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 于是從 1995年開始， 歐盟各國(guó)以NASDAQ為藍(lán)本，相繼成立了多個(gè)服務(wù)于新生高成長(zhǎng)性企業(yè)的股票市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則如下：須委托兩名具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人士為獨(dú)立董事，成立審核委員會(huì)；大股東在上市兩年后才可出售股票及抵押股份；首次公開招股不一定要有包銷安排；保薦人負(fù)責(zé)首次上市的工作，并在公司上市后兩個(gè)年度內(nèi)擔(dān)任顧問(wèn)。 59 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 60 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 演講完畢，謝謝觀看！