【正文】 技企業(yè)和有前途的中小企業(yè)，并為它們撰寫(xiě)調(diào)研報(bào)告。 31 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 上市公司雙軌制 ? 1982年開(kāi)始實(shí)行雙軌制，由 NASDAQ市場(chǎng)中最優(yōu)秀的公司組成 “納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)” (NASDAQ National Market)。這對(duì)于市值較低、交易次數(shù)較少的證券尤為重要。中小企業(yè)股票市場(chǎng)所面臨的一個(gè)普遍難題是流動(dòng)性不足，而流動(dòng)性差會(huì)使投資者遠(yuǎn)離市場(chǎng)，美國(guó)的 FCM市場(chǎng)和英國(guó)的 USM市場(chǎng)就是因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)而被迫關(guān)閉。做市商的作用不僅在于為該公司組織股票承銷(xiāo)團(tuán)，而且可以幫助名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司提高知名度。 ? 這些二板市場(chǎng)在保證歐洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道上起到了十分積極的作用。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)際上是為當(dāng)時(shí)呼之欲出的創(chuàng)業(yè)板而設(shè)立的，而創(chuàng)業(yè)板一拖再拖，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投資本也開(kāi)始大逃亡。 因此，作為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系組成部分的二板市場(chǎng)要獲得成功，除了自身的機(jī)制外，還取決于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中高新技術(shù)企業(yè)、私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)育狀況 。盡管場(chǎng)外交易采用的是協(xié)商價(jià)格，但由于做市商制度，使這些證券能夠顯示出真正的價(jià)格。 ? 地區(qū)性經(jīng)紀(jì)公司：做市規(guī)模較小。 35 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 做市商制度起源于美國(guó)， 1971年美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)首次采用這一交易制度，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，做市商制度已日臻完善，其他國(guó)家和地區(qū)也紛紛效仿。 29 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 在近 5年上市 NASDAQ的公司中，科技類(lèi)公司占37%、電子通訊類(lèi)公司占 14%、醫(yī)療類(lèi)公司占13%、生物制藥類(lèi)公司占 12%，而金融業(yè)和機(jī)械制造業(yè)則分別僅占 10%和 3%。 23 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 一般來(lái)說(shuō)，二板市場(chǎng)是為了滿足中小企業(yè)，主要是新興的高科技企業(yè)的融資需要而產(chǎn)生的。公司管理層可以個(gè)人資信作擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的資產(chǎn)作擔(dān)保，向銀行或其它機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買(mǎi)回，企業(yè)歸管理層所有，風(fēng)險(xiǎn)投資家則成功退出。 10 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 在創(chuàng)新企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資之初，企業(yè)家通常不能要求對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。 可以說(shuō)，退出是風(fēng)險(xiǎn)投資家從一開(kāi)始就著手考慮的問(wèn)題。 8 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制影響企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度 ? 不同的退出方式對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的。 13 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 企業(yè)股票發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)資本最理想的退出渠道。其中，通過(guò)企業(yè)股票發(fā)行退出的風(fēng)險(xiǎn)資本的回報(bào)達(dá)到 ，兼并收購(gòu)的投資回報(bào)達(dá)到 ，企業(yè)回購(gòu)股份的回報(bào)達(dá)到 ，股份轉(zhuǎn)賣(mài)的回報(bào)達(dá)到，而虧損清算的損失是 ，因虧損而注銷(xiāo)股份的損失是 。在美國(guó)所有高科技上市公司中， 96%的因特網(wǎng)公司、 92%的計(jì)算機(jī)軟件公司、 82%的計(jì)算機(jī)制造公司和 81%的電子通訊和生物技術(shù)公司在納斯達(dá)克上市。 33 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 獨(dú)特的做市商制度 ? 流動(dòng)性是決定市場(chǎng)運(yùn)作的最重要的指標(biāo)。多家做市商必然帶來(lái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，有利于推動(dòng)市場(chǎng)資金的流動(dòng)。此外，由于做市商對(duì)市場(chǎng)信息的了解程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)普通投資者，他們可以對(duì)包括上市公司在內(nèi)的信息來(lái)源進(jìn)行各方面的匯總分析，結(jié)果，客觀上提高了市場(chǎng)的透明度。 47 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 推行國(guó)際化 ? NASDAQ堅(jiān)持不懈地推行國(guó)際化，已成為不折不扣的全球市場(chǎng)。 55 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 上市的要求如下：具有良好的增長(zhǎng)潛力；專(zhuān)注單一業(yè)務(wù)；具有兩年業(yè)務(wù)記錄，不設(shè)最低盈利要求，上市前無(wú)需提交盈利記錄。 56 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 創(chuàng)業(yè)板的其他特點(diǎn)還有：使用公告板作為交易途徑，采取買(mǎi)者自負(fù)的原則，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)披露為本的監(jiān)管理念，有別于主板市場(chǎng)。 48 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? NASDAQ的上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)外基本是一致的，外國(guó)公司在此上市的數(shù)量和節(jié)奏是美國(guó)其它交易所不能企及的。做市商報(bào)價(jià)受交易所規(guī)則約束，報(bào)價(jià)要有連續(xù)性，差價(jià)幅度也有限制，及時(shí)處理大額指令的做法，也可減緩它對(duì)價(jià)格變化的影響。 39 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 為確保每只股票在任何時(shí)候都有活躍交投，每個(gè)做市商都承擔(dān)所需資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買(mǎi)賣(mài)。這有別于其它交易所，是 NASDAQ市場(chǎng)的核心。 27 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng) (Nasdaq) ? 簡(jiǎn)介 ? 美國(guó) NASDAQ市場(chǎng)是一個(gè)著名的二板市場(chǎng)，它和風(fēng)險(xiǎn)投資基金一樣，都可以稱(chēng)為促進(jìn)美國(guó)高科技公司迅速成長(zhǎng)的孵化器。二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市場(chǎng)所。一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的證券市場(chǎng)能極大地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。 ? 在這種產(chǎn)權(quán)制度下，企業(yè)家的控制權(quán)通過(guò)兩種方式得到加強(qiáng)。 4 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 如果說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入是為了取得收益，那么退出則是為