【正文】 創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則如下：須委托兩名具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人士為獨(dú)立董事，成立審核委員會；大股東在上市兩年后才可出售股票及抵押股份；首次公開招股不一定要有包銷安排；保薦人負(fù)責(zé)首次上市的工作，并在公司上市后兩個年度內(nèi)擔(dān)任顧問。截至 2023年 8月 31日，在NASDAQ掛牌的外國公司達(dá) 335家，占上市企業(yè)總數(shù)的 ％，其中包括加拿大 74家、以色列 71家、英國 29家、香港 17家、孟加拉國 13家、中國12家、荷蘭 11家、法國 10家、奧地利 10家、其它國家 88家。 44 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 ? （ 3） 有利于維持市場價(jià)格的穩(wěn)定，抑制過度投機(jī)和操縱股價(jià)。 ? 在一筆交易成交后 90秒內(nèi)，每位做市商通過計(jì)算機(jī)終端網(wǎng)絡(luò)向全國證券交易商協(xié)會當(dāng)局報(bào)出某一股票有效的買入價(jià)和賣出價(jià)及已成交情況，買賣數(shù)量和價(jià)格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的計(jì)算機(jī)屏幕，通過相互競爭的方式來吸引投資人。為了充分實(shí)現(xiàn)流動性， NASDAQ采用了做市商制度（ Market Maker Rule）。在紐約證券交易所的大公司中，也有相當(dāng)部分是經(jīng)過納斯達(dá)克市場培育出來的。 19 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本從一個創(chuàng)新企業(yè)的退出，可以同時(shí)通過多種方式來實(shí)現(xiàn)，但由于股票上市方式比較便利且增值幅度較高，目前已經(jīng)成為各國風(fēng)險(xiǎn)資本首要的和主要的退出方式。美國的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展與證券市場有密不可分的關(guān)系。通過 IPO可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東，再加上增發(fā)的新股，使大量新加盟的投資者進(jìn)入創(chuàng)新企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。 只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資才能重新流動起來；只有退出，收益才能算真正實(shí)現(xiàn)；只有退出，風(fēng)險(xiǎn)投資家才能將資金投向下一個項(xiàng)目，賺取更多的利潤。股票市場的存在使得股東可以利用市場信息為管理層設(shè)計(jì)更有效的激勵機(jī)制，比如將薪酬與股價(jià)掛鉤，或者向管理層提供股票期權(quán)等。對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，賣價(jià)可能會比 IPO少些，但費(fèi)用少，時(shí)間短，易于操作。深滬兩地交易所規(guī)定，上市公司的股本總額不得低于 5000萬元人民幣，且最近三年連續(xù)盈利等。 隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展， NASDAQ市場作為高新技術(shù)企業(yè)的成長搖籃在國際證券市場上的地位日益顯著。做市商則通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。 40 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 做市商分為四類： ? 批發(fā)商：往往為 1000只以上的股票做市； ? 批零兼營商：一般為 500— 1000只股票做市； ? 機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商：主要為機(jī)構(gòu)投資人服務(wù)，做市的股票低于 500只。 45 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 ? （ 4）具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 49 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 美國納斯達(dá)克市場的成功，不僅是因?yàn)楸旧淼臋C(jī)制適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)的需求，更重要的是美國經(jīng)濟(jì)中存在著大量創(chuàng)新型的高成長性企業(yè)，而這些企業(yè)是美國政府、科技企業(yè)家、私人風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本家等相互配合長期培育的。但 2023年 6月重新開市的是 深圳中小企業(yè)板 ， 而不是原先預(yù)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板。 53 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 亞洲 ? 亞洲各國和地區(qū)也設(shè)立了多個服務(wù)于新興高成長性企業(yè)的小盤股市場。能夠選擇一個知名的投資銀行為做市商，說明該上市公司具有一定的實(shí)力，對投資者來說提高了可信度。采用做市商制度，則由做市商承擔(dān)做市所需的資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣，活躍市場。做市商由全美證券交易商協(xié)會會員 (650多家 )公司擔(dān)任。其余公司則組成“納斯達(dá)克小型資本市場” (NASDAQ SmallCap Market)。 25 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 這樣，投資的風(fēng)險(xiǎn)越來越容易為市場所吸收和消化，高科技中小企業(yè)進(jìn)入股權(quán)融資就變得相對容易。一個風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資失敗并不可怕，可怕的是失敗之后仍執(zhí)迷不悟、自欺欺人，那就會越陷越深。沒有上市籌集資金，風(fēng)險(xiǎn)投資者就很難回收或以滿意的收益回收資金。 ? 隨著創(chuàng)新企業(yè)的成長，企業(yè)家接受金融服務(wù)和非金融服務(wù)方面的能力也在不斷增長，而 風(fēng)險(xiǎn)投資家由于專業(yè)化程度等方面的限制，更希望在其他新企業(yè)中繼續(xù)發(fā)揮其固有優(yōu)勢， 同時(shí)對于那些經(jīng)營失敗的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本也需要撤出其金融支持和非金融支持。 退出 6 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本退出是必然選擇。 ? 上市籌集資金幾乎是每個成功的創(chuàng)新企業(yè)所走的路子。 16 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 破產(chǎn)清算： ? 在公司經(jīng)營狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時(shí)，解散或破產(chǎn)創(chuàng)新企業(yè)并進(jìn)行清算可能是減少損失的最好辦法。 24 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 從資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)高科技企業(yè)在主板市場上的融資受阻后，市場組織能夠不斷地完善自己，它通過推出特別的板塊市場或二板市場，利用特殊的評估方法（如虧損的高科技企業(yè)可按其將來的現(xiàn)金收入折現(xiàn)估價(jià)，無形資產(chǎn)可以在評估中占據(jù)很高價(jià)值），不斷吸引投資銀行來推薦、保薦高科