【正文】 方為職工持股會(huì)。鑒于中國股票二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，從二級(jí)市場(chǎng)直接購買流通 A 股在現(xiàn)階段不具普遍現(xiàn)實(shí)意義。 通過在管理層及員工持股過程中執(zhí)行效率優(yōu)先的原則，可以將管理者與普通職工收入差距的兌現(xiàn)時(shí)間推向?qū)?，一定程度上能延緩收入差距所帶來的社?huì)矛盾和壓力。 事實(shí)上，企業(yè)家的價(jià)值在我國已經(jīng)成為社會(huì)廣泛關(guān)注的問題，據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道： 1999 年“兩會(huì)”之前，曾有媒體和研究機(jī)構(gòu)向 200 家包括國有、民營、三資、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等類型的企業(yè)高層管理者發(fā)放問卷，從 120 份有效回收的問卷看，對(duì)國有企 業(yè)的企業(yè)家人力資本價(jià)值認(rèn)定的關(guān)心程度僅次于對(duì)非公有制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題（ 77%），排在第二位（ 70%）。同時(shí)它也繞過了個(gè)人不得受讓國家股和法人股的現(xiàn)行規(guī)定，增加了股權(quán)激勵(lì) 的可操作性。 管理層及員工持股實(shí)施過程中，嚴(yán)重的平均主義傾向?qū)е麓畋丬囀⑿校y以起到 激勵(lì)的作用。其實(shí)質(zhì)是職工并不直接持有而是通過持股會(huì)間接持有公司股份。 個(gè)人持股導(dǎo)致的股權(quán)分散性使得現(xiàn)行的股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃只是一種激勵(lì)計(jì)劃，而不可能成為實(shí)現(xiàn)共同治理的途徑。 股東的封閉性和股份的有限資本性限制了企業(yè)的資本積累機(jī)制。職工股的轉(zhuǎn)讓沒有限制，一般規(guī)定在社會(huì)公眾股上市一定期限后即可上市流通，我國股票一、二級(jí)市場(chǎng)的巨大價(jià)差導(dǎo)致職工普遍在股票上市后（甚至在上市前的柜臺(tái)交易中）拋售股 票獲取暴利，從而使得內(nèi)部職工股成為國家奉送給上市公司職工的“大餐”。 此外，對(duì)于物質(zhì)資本所有者來說，在通過股權(quán)激勵(lì)管理層，使其與企業(yè)利益盡可能趨同的同時(shí)，應(yīng)該意識(shí)到除非經(jīng)營者持有相當(dāng)大比例的股份，否則代理問題或內(nèi)部人控制的問題依然不同程度地存在，所以，對(duì)管理層建立起相應(yīng)的約束機(jī)制也非常重要，而讓作為企業(yè)決策執(zhí)行者的普通員工參與監(jiān)督管理層則是完善這一機(jī)制的有效途徑：職工的雙重身分使其在公司中發(fā)揮著特殊作用，一方面，作為股東，可以對(duì)公司的各項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)行平行的內(nèi)部監(jiān)督；另一方面，作為普通員工，可以通過其工作崗位對(duì)公司管理層進(jìn)行自下而上的 監(jiān)督，這種監(jiān)督具有全方位和連續(xù)性的特點(diǎn)，可以有效地遏制管理層的管理腐敗行為。同時(shí)，企業(yè)里還可能存在著其他特殊人力資本。然而，激勵(lì)離不開度量，約束離不開監(jiān)督，可偏偏經(jīng)營者的活動(dòng)又是最難度量、最難監(jiān)督的。從而也就很難對(duì)經(jīng)理的努力程度進(jìn)行考核。成立職工持股會(huì)，使公司員工通過持股會(huì)成為公司的股東，參與公司的管理與監(jiān)督，在追求企業(yè)利潤最大化的同時(shí)提高員工的自身利益，員工成為企業(yè)真正的主人。需要指出的是，這里所指的管理利潤行為，其存在的前提條件之一就是不違反有關(guān)法律、法規(guī)及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等。但這兩個(gè)市場(chǎng)的有效性往往又取決于資本市場(chǎng)的完善程度，當(dāng)股價(jià)由于投機(jī)行為或其它因素干擾而無法正確衡量經(jīng)營者的業(yè)績 時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制“失靈”。 但是，這仍未全面解決人力資本與物質(zhì)資本的矛盾，甚至還可能在一定程度上激化管理層與員工的內(nèi)部矛盾。原因主要是： 職工持有股份占總股本比例過低。 二、股份合作制 4 股份合作制實(shí)際上是股份制與合作制的融合，職工以現(xiàn)金入股的方式持有企業(yè)股權(quán)憑證或出資憑證，職工以出資額承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，直接參與利潤分配，按所持股份參與企業(yè)的經(jīng)營決策。 三 . 股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃 國內(nèi)某些上市高科技企業(yè)為了留住和吸引人才 ，對(duì)管理層及關(guān)鍵員工實(shí)行股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃：具體做法是從股票二級(jí)市場(chǎng)購買公司股票獎(jiǎng)勵(lì)給員工。獲得“期股”的主要途徑是： 5 1. 國有資產(chǎn)控股企業(yè)的經(jīng)營者，可在一定期限內(nèi)用現(xiàn)金以約定的價(jià)格購買股份； 2. 經(jīng)營者可以賒賬、貼息或低息貸款的方式購買股份； 3. 經(jīng)營者可獲特別獎(jiǎng)勵(lì)的股份。彼此之間存在較大的不一致性，甚至互相矛盾，直接影響了實(shí)踐推廣?？偨Y(jié)以上各種實(shí)踐形式的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時(shí)綜合考慮可操作性、規(guī)范性、實(shí)施效果及廣泛適用性等因素，作者認(rèn)為較長一段時(shí)期內(nèi)，我國管理層及員工持股的實(shí)踐應(yīng)遵循團(tuán)體持股和 效率優(yōu)先的原則。職工離開公司，股份可按規(guī)定由持股會(huì)回購，對(duì)公司股本無影響。以下是經(jīng)作者整理過的該報(bào)對(duì)已公布年報(bào)上市公司（共 553 家）高級(jí)管理人員年齡、學(xué)歷、年薪、持股情況所做的統(tǒng)計(jì)。 1).員工個(gè)人現(xiàn)金出資； 2).員工將來每月工資獎(jiǎng)金中扣除； 8 3).大股東捐贈(zèng)； 4).公司給員工的貸款：為鼓勵(lì)員工持股，公司劃出專項(xiàng)基金，貸給員工認(rèn)購股本。國家股或法人股的轉(zhuǎn)配能否成為職工持股會(huì)的股票來源，很大程度上將取決于配股價(jià)格是否合理；向職工定向增 發(fā) 股票則需要股東大會(huì)及證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)； 三 . 操作模式 1. 現(xiàn)金購買模式 現(xiàn)金直接購買模式是指管理層和職工以現(xiàn)金出資獲得公司股份，既可以直接受讓國家股、法人股或流通股，也可以通過定向增發(fā)新股或認(rèn)購國家股或法人股的轉(zhuǎn)配股的方式成為股東。分期付款期限為10 年， 10 年內(nèi)任何時(shí)候付清款項(xiàng)即獲所有權(quán)。例如，具體操作可以考慮：公司凈資產(chǎn) ?（某年度公司凈產(chǎn)收益率 — 全國非虧損上市公司該年度的平均凈資產(chǎn)收益率） ? 10% = 應(yīng)拿出來獎(jiǎng)勵(lì)的金額。吸收合并后，目標(biāo)公司法人地位消失，同時(shí)職工持股會(huì)依法成為原公司的股東。以下將以激勵(lì)公司管理層和其他重要員工為重點(diǎn)、以福利導(dǎo)向設(shè)計(jì)為輔助（即“激勵(lì)約束為主，福利獎(jiǎng)勵(lì)為輔。 通過以上三項(xiàng)操作，計(jì)劃在一年內(nèi)將職工持股會(huì)的資本金增值到 20xx 萬元。 股票的預(yù)分 按以上 5 個(gè)等級(jí)，募股和分配系數(shù)為 10： 7： 4： 2： 1。 轉(zhuǎn)配回購權(quán)方案兌現(xiàn)條件 基本原理同前，其考核分?jǐn)?shù) T3＝ T2 回購價(jià)格的計(jì)算公式為： P＝配股價(jià)格＋ 5 A 當(dāng)年 /A 上一年 ＋ 5（ S－ ）＋ D+E 兌現(xiàn)時(shí)間表 方案一的兌現(xiàn)時(shí)間表如下，個(gè)別員工崗位發(fā)生變化不影響兌現(xiàn)時(shí)間表的執(zhí)行。 紅利處理 持股會(huì)持有股票若或紅利，提 取 5%作為日常管理費(fèi)用后，已兌現(xiàn)股份的紅利及紅股歸員工所得，未兌現(xiàn)的預(yù)分及預(yù)留股票的紅利及紅股歸持股會(huì)所有，作為備用金以備日后配股或回購的需要。 同理測(cè)算其往后 4 年在方案一中的收入，結(jié)果見下表： 年份 1 2 3 4 5 合計(jì) 兌現(xiàn)收入 43,480 70,617 105,927 158,890 206,557 585,471 方案二中 T2＝ 40 A/30＋ 30 S 4＋ 20 D ＋ 10 E =118 假設(shè)紫光股份當(dāng)年每 10 股派發(fā)紅利 元，經(jīng)計(jì)算總經(jīng)理當(dāng)年可分紅利為( 5000000 10/793)=21,438 元，五年合計(jì)可得紅利約 150,665 元。 綜上所述，〖方案一＋方案三〗對(duì)員工的激勵(lì)作用更大，基本是在大股東和公司員工互惠互利、相互約束和促進(jìn)的基礎(chǔ)上以員工為主體，兼顧大股東的利益，使員工和企業(yè)共同發(fā)展；而〖方案一＋方案二〗則更加重視大股東的權(quán)益，但 對(duì)員工產(chǎn)生的利益激勵(lì)作用相對(duì)較小。持股會(huì)賦予“員工當(dāng)家做主”以新的內(nèi)涵：其一，推行內(nèi)部員工持股制度能實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益和員工利益掛鉤。 清華興業(yè)投資管理有限公司 1999/7/20