財務管理-公司理財09--創(chuàng)造價值的管理(完整版)
【正文】 選擇 ? 原則：類似的 – 現(xiàn)金流量模式 – 增長潛力 – 風險特征 ? 標準： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 《公司理財》第九章 調整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價值 =無杠桿企業(yè)的價值 +稅收減免的價值 權益價值 負債現(xiàn)值 企業(yè)價值 資產(chǎn)現(xiàn)金流 WACC 折現(xiàn)于 市場乘數(shù) 收益、現(xiàn)金流 或帳面值 乘以 無杠桿資產(chǎn) 價值 稅盾價值 稅盾 負債成本 折現(xiàn)于 無杠桿 權益成本 資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于 調整現(xiàn)值模型 預期股利 權益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場乘數(shù)模型 股利定價模型 《公司理財》第九章 企業(yè)并購決策 ? 企業(yè)間的收購是一項帶有不確定性的投資活動，必須應用投資的基本法則： – 當某企業(yè)能夠為收購企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時才會被收購。凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對安然資本回報率僅為 7%的評估，他認為這大大低于投資者從像安然這樣的高風險企業(yè)所應得回報 《公司理財》第九章 １、附加市場價值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場價值與股東和債權人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場價值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時點價值創(chuàng)造或損害 – 一段時期內 MVA的變化反映該時期價值創(chuàng)造或損害 《公司理財》第九章 說明 ? MVA最大化與股東價值最大化的一致性 – MVA=權益 MVA+負債 MVA –若負債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項目意味 MVA的增加 《公司理財》第九章 2000年最大的價值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2000 公司 《公司理財》第九章 2000年最大的價值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATamp。 《公司理財》第九章 目標的演化 ? 收入管理：銷售收入最大化 ? 盈余管理： – 利潤 =收入 成本 – 每股盈余 = 利潤 /總股本 – 資本回報率 =稅后營業(yè)利潤 /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤 /股權資本 – 問題：股權資本不計成本 ? 價值管理： 價值最大化 – 效率等于財富 《公司理財》第九章 會計利潤指標的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來 ? 特定會計準則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤不等于財富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 《公司理財》第九章 ROE ? 股東權益報酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤 / 股東權益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E)
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