財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)09--創(chuàng)造價(jià)值的管理(完整版)
【正文】 選擇 ? 原則：類似的 – 現(xiàn)金流量模式 – 增長(zhǎng)潛力 – 風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 標(biāo)準(zhǔn)： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 《公司理財(cái)》第九章 調(diào)整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅收減免的價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值 資產(chǎn)現(xiàn)金流 WACC 折現(xiàn)于 市場(chǎng)乘數(shù) 收益、現(xiàn)金流 或帳面值 乘以 無(wú)杠桿資產(chǎn) 價(jià)值 稅盾價(jià)值 稅盾 負(fù)債成本 折現(xiàn)于 無(wú)杠桿 權(quán)益成本 資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于 調(diào)整現(xiàn)值模型 預(yù)期股利 權(quán)益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場(chǎng)乘數(shù)模型 股利定價(jià)模型 《公司理財(cái)》第九章 企業(yè)并購(gòu)決策 ? 企業(yè)間的收購(gòu)是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用投資的基本法則： – 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召?gòu)企業(yè)的股東帶來(lái)正的凈現(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購(gòu)。凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對(duì)安然資本回報(bào)率僅為 7%的評(píng)估，他認(rèn)為這大大低于投資者從像安然這樣的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所應(yīng)得回報(bào) 《公司理財(cái)》第九章 １、附加市場(chǎng)價(jià)值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場(chǎng)價(jià)值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害 – 一段時(shí)期內(nèi) MVA的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害 《公司理財(cái)》第九章 說(shuō)明 ? MVA最大化與股東價(jià)值最大化的一致性 – MVA=權(quán)益 MVA+負(fù)債 MVA –若負(fù)債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權(quán)益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標(biāo)是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價(jià)值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項(xiàng)目意味 MVA的增加 《公司理財(cái)》第九章 2000年最大的價(jià)值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2000 公司 《公司理財(cái)》第九章 2000年最大的價(jià)值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATamp。 《公司理財(cái)》第九章 目標(biāo)的演化 ? 收入管理：銷售收入最大化 ? 盈余管理： – 利潤(rùn) =收入 成本 – 每股盈余 = 利潤(rùn) /總股本 – 資本回報(bào)率 =稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤(rùn) /股權(quán)資本 – 問(wèn)題：股權(quán)資本不計(jì)成本 ? 價(jià)值管理： 價(jià)值最大化 – 效率等于財(cái)富 《公司理財(cái)》第九章 會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權(quán)資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來(lái) ? 特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 《公司理財(cái)》第九章 ROE ? 股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤(rùn) / 股東權(quán)益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權(quán)益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E)
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