【正文】 風(fēng)險(xiǎn) ? 收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 ? 價(jià)值問題 – 反映管理者的業(yè)績（使用帳面價(jià)值） ? 股東的真實(shí)回報(bào) ——價(jià)值創(chuàng)造 《公司理財(cái)》第九章 利潤管理的缺陷 安然的例子 ? 無論以何種指標(biāo)衡量，安然 2000年的業(yè)績均可稱是成功 …… 2000年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對安然資本回報(bào)率僅為 7%的評(píng)估，他認(rèn)為這大大低于投資者從像安然這樣的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所應(yīng)得回報(bào) 《公司理財(cái)》第九章 １、附加市場價(jià)值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場價(jià)值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害 – 一段時(shí)期內(nèi) MVA的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害 《公司理財(cái)》第九章 說明 ? MVA最大化與股東價(jià)值最大化的一致性 – MVA=權(quán)益 MVA+負(fù)債 MVA –若負(fù)債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權(quán)益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標(biāo)是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價(jià)值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項(xiàng)目意味 MVA的增加 《公司理財(cái)》第九章 2000年最大的價(jià)值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2000 公司 《公司理財(cái)》第九章 2000年最大的價(jià)值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATamp。T EVA(億 ) MVA(億 ) 1999 2000 公司 《公司理財(cái)》第九章 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟(jì)利潤 ? EVA = (投資回報(bào)率 – 資本成本率 )投資資本 = 稅后凈營業(yè)利潤 –資本總成本 = 會(huì)計(jì)凈利潤 – 股權(quán)資本總成本 ? 回報(bào)率差 =投資回報(bào)率 – 資本成本率，又稱為資本效率 ? 價(jià)值創(chuàng)造： EVA0 ? 前提：回報(bào)率為正 《公司理財(cái)》第九章 EVA與會(huì)計(jì)凈利潤的差異 ? 會(huì)計(jì)凈利潤只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本 ? 真實(shí)的世界沒有免費(fèi)的午餐 ? 權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率 ? EVA = 會(huì)計(jì)凈利潤 – 股權(quán)資本總成本 《公司理財(cái)》第九章 《公司理財(cái)》第九章 中國上市公司平均值（ 9801）（百萬） 98年 99年 00年 01年 銷售收入 735 822 996 1330 會(huì)計(jì)凈利潤 54 68 82 59 投入資本 746 892 979 1123 EVA 3 6