財(cái)務(wù)管理-公司理財(cái)09--創(chuàng)造價(jià)值的管理-wenkub
2023-05-13 22:50:52 本頁面
【正文】 – 風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 標(biāo)準(zhǔn)： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 《公司理財(cái)》第九章 調(diào)整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅收減免的價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值 資產(chǎn)現(xiàn)金流 WACC 折現(xiàn)于 市場乘數(shù) 收益、現(xiàn)金流 或帳面值 乘以 無杠桿資產(chǎn) 價(jià)值 稅盾價(jià)值 稅盾 負(fù)債成本 折現(xiàn)于 無杠桿 權(quán)益成本 資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于 調(diào)整現(xiàn)值模型 預(yù)期股利 權(quán)益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場乘數(shù)模型 股利定價(jià)模型 《公司理財(cái)》第九章 企業(yè)并購決策 ? 企業(yè)間的收購是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用投資的基本法則： – 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召徠髽I(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購。 《公司理財(cái)》第九章 目標(biāo)的演化 ? 收入管理：銷售收入最大化 ? 盈余管理： – 利潤 =收入 成本 – 每股盈余 = 利潤 /總股本 – 資本回報(bào)率 =稅后營業(yè)利潤 /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤 /股權(quán)資本 – 問題：股權(quán)資本不計(jì)成本 ? 價(jià)值管理： 價(jià)值最大化 – 效率等于財(cái)富 《公司理財(cái)》第九章 會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權(quán)資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來 ? 特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤不等于財(cái)富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 《公司理財(cái)》第九章 ROE ? 股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤 / 股東權(quán)益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權(quán)益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) – 銷售凈利率 EAT/S：盈利能力 – 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率 – 財(cái)務(wù)杠桿 A/E=（ 1+負(fù)債權(quán)益比） 《公司理財(cái)》第九章 ROE存在的問題 ? 時(shí)效問題 – 只反映某一年 ? 當(dāng)前盈利與 未來增長 的權(quán)衡 ? 風(fēng)險(xiǎn)問題 – 偏向于收益而忽略風(fēng)險(xiǎn) ? 收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 ? 價(jià)值問題 – 反映管理者的業(yè)績（使用帳面價(jià)值） ? 股東的真實(shí)回報(bào) ——價(jià)值創(chuàng)造 《公司理財(cái)》第九章 利潤管理的缺陷 安然的例子 ? 無論以何種指標(biāo)衡量，安然 2000年的業(yè)績均可稱是成功 …… 2000年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。T EVA(億 ) MVA(億 ) 1999 2000 公司 《公司理財(cái)》第九章 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟(jì)利潤 ? EVA = (投資回報(bào)率 – 資本成本率 )投資資本 = 稅后凈營業(yè)利潤 –資本總成本 = 會(huì)計(jì)凈利潤 – 股權(quán)資本總成本 ? 回報(bào)率差 =投資回報(bào)率 – 資本成本率，又稱為資本效率 ? 價(jià)值創(chuàng)造： EVA0 ? 前提：回報(bào)率為正 《公司理財(cái)》第九章 EVA與會(huì)計(jì)凈利潤的差異 ? 會(huì)計(jì)凈利潤只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本 ? 真實(shí)的世界沒有免費(fèi)的午餐 ? 權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率 ? EVA = 會(huì)計(jì)凈利潤 – 股權(quán)資本總成本 《公司理財(cái)》第九章
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