創(chuàng)造價值的管理方案研討-wenkub
2023-02-02 20:32:32 本頁面
【正文】 成本 – 每股盈余 = 利潤 /總股本 – 資本回報率 =稅后營業(yè)利潤 /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤 /股權資本 – 問題：股權資本不計成本 ? 價值管理： 價值最大化 – 效率等于財富 《公司理財》第九章 會計利潤指標的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來 ? 特定會計準則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤不等于財富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 《公司理財》第九章 ROE ? 股東權益報酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤 / 股東權益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) – 銷售凈利率 EAT/S：盈利能力 – 總資產(chǎn)周轉率 S/A：資產(chǎn)運用效率 – 財務杠桿 A/E=（ 1+負債權益比） 《公司理財》第九章 ROE存在的問題 ? 時效問題 – 只反映某一年 ? 當前盈利與 未來增長 的權衡 ? 風險問題 – 偏向于收益而忽略風險 ? 收益與風險的權衡 ? 價值問題 – 反映管理者的業(yè)績（使用帳面價值） ? 股東的真實回報 ——價值創(chuàng)造 《公司理財》第九章 利潤管理的缺陷 安然的例子 ? 無論以何種指標衡量，安然 2023年的業(yè)績均可稱是成功 ……2023 年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。第九章 創(chuàng)造價值的管理 一、公司價值評估方法 二、價值創(chuàng)造的度量 三、價值創(chuàng)造的途徑 《公司理財》第九章 一、公司價值評估的方法 《公司理財》第九章 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 ? 實質：內(nèi)在價值的估計 ? 主要因素 – 現(xiàn)金流的多少 – 現(xiàn)金流預期產(chǎn)生的時間先后 – 與現(xiàn)金流相關的不確定性（貼現(xiàn)率） ? 對象 – 公司股權價值（普通股股東） – 整家公司價值（包括債權人和優(yōu)先股股東） 《公司理財》第九章 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ? Ｖ＝ ∑ CFt/(1+k)t ? 決定因素： –現(xiàn)金流量大小 CF –預期產(chǎn)生的時間分布 –反映 CF風險程度的折現(xiàn)率 k 《公司理財》第九章 股權估價與公司估價 ? 股權估價 –折現(xiàn)率：權益資本成本 –現(xiàn)金流：權益現(xiàn)金流或股利 ? 公司估價 –折現(xiàn)率： WACC –現(xiàn)金流： 公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務前的剩余現(xiàn)金流，不受負債率變化影響 《公司理財》第九章 相對估價 ? 根據(jù)類似資產(chǎn)在市場上的定價來確定其價值 ? 是相對價值的估計，不是內(nèi)在價值 ? 乘數(shù)原理 資產(chǎn)相對價值 =某財務比率 *乘數(shù) 《公司理財》第九章 可供選擇的乘數(shù) ? 收益乘數(shù) F1： P=收益 *F1 –收益 =EPS， F1=P/E –收益 =每股現(xiàn)金收益 ， F1=股價現(xiàn)金收益比 ? 帳面價值乘數(shù) F2： P=帳面價值 *F2 – F2=股價 /每股帳面價值 ? 收入乘數(shù) F3：價值 =銷售收入 *F3 《公司理財》第九章 其他可能的乘數(shù) ? 營業(yè)利潤乘數(shù) = 股價 /每股 EBIT ? 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) = 股價 /每股營業(yè)現(xiàn)金收益（ =EBIT+D） ? 資產(chǎn)乘數(shù) =股價 /每股資產(chǎn) 《公司理財》第九章 關于可比公司的選擇 ? 原則：類似的 – 現(xiàn)金流量模式 – 增長潛力 – 風險特征 ? 標準： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 《公司理財》第九章 調(diào)整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價值 =無杠桿
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