【正文】 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險投資的退出方式 ? 二板市場 2 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險投資的退出方式 ? 二板市場 3 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 一、風(fēng)險資本退出的意義 ? 風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在其所投資的創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即風(fēng)險投資的變現(xiàn)機制及相關(guān)的配套制度安排。 ? 隨著創(chuàng)新企業(yè)的成長，企業(yè)家接受金融服務(wù)和非金融服務(wù)方面的能力也在不斷增長，而 風(fēng)險投資家由于專業(yè)化程度等方面的限制，更希望在其他新企業(yè)中繼續(xù)發(fā)揮其固有優(yōu)勢， 同時對于那些經(jīng)營失敗的企業(yè)，風(fēng)險資本也需要撤出其金融支持和非金融支持。二是企業(yè)家作為管理者，即使股權(quán)份額較小，由于沒有控股股東的存在，也會成為企業(yè)的實際控制者。沒有上市籌集資金，風(fēng)險投資者就很難回收或以滿意的收益回收資金。 14 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險投資的退出方式 ? MBO（管理層回購） ? 創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信狀況都已很好，這時創(chuàng)新企業(yè)家就希望能由自己控制企業(yè)。一個風(fēng)險投資機構(gòu)的投資失敗并不可怕，可怕的是失敗之后仍執(zhí)迷不悟、自欺欺人，那就會越陷越深。在二板市場上掛牌上市的公司多為具有潛在成長性的新興中小型企業(yè)，其上市條件較主板市場比較寬松，例如，沒有 以往盈利記錄 的要求。 25 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 這樣，投資的風(fēng)險越來越容易為市場所吸收和消化，高科技中小企業(yè)進入股權(quán)融資就變得相對容易。在全美上市的網(wǎng)絡(luò)公司中，除極少數(shù)幾家在紐約證交所上市外，其余全部在納斯達克上市。其余公司則組成“納斯達克小型資本市場” (NASDAQ SmallCap Market)。 34 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 所謂 做市商制度 (Market Maker Rule)，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人 (一般為專業(yè)公司或投資銀行 )作為特許的集中型經(jīng)紀(jì)商，不斷向公眾交易者報出某些特定證券的買賣價格 (即雙向報價 )，并在所報價值上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商由全美證券交易商協(xié)會會員 (650多家 )公司擔(dān)任。 為了解決做市商在證券買賣中由于證券存貨不足或資金不足不能滿足購買者或出售者的需求問題，管理層允許做市商具有一定的融資融券業(yè)務(wù)，亦即允許開展證券信用交易。采用做市商制度，則由做市商承擔(dān)做市所需的資金，以隨時應(yīng)付任何買賣，活躍市場。一只股票有兩個以上的做市商，由于做市商對做市的股票有一定的持倉量，使得投機炒作者不敢妄為，操縱者因擔(dān)心做市商拋壓、抑制股價，也不愿意“抬轎”。能夠選擇一個知名的投資銀行為做市商，說明該上市公司具有一定的實力，對投資者來說提高了可信度。 ? 自 1999年 7月 14日第一只中華網(wǎng)在 NASDAQ上市以來，截至 2023年 8月底止，我國共有 12家公司在該市場上市：盛大、僑興環(huán)球、靈通、 TOM在線、 UT斯達康、中華、亞信、網(wǎng)易、搜狐、新浪、攜程、空中網(wǎng)。 53 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 亞洲 ? 亞洲各國和地區(qū)也設(shè)立了多個服務(wù)于新興高成長性企業(yè)的小盤股市場。 57 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 我國的二板市場 ? 早在 2023年，深圳證券交易所曾暫停新股上市申請，開始籌備創(chuàng)業(yè)板，一度帶動了創(chuàng)業(yè)投資的快速增長。但 2023年 6月重新開市的是 深圳中小企業(yè)板 ， 而不是原先預(yù)計的創(chuàng)業(yè)板。我國的香港特別行政區(qū) 99年 11月設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場。 49 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 美國納斯達克市場的成功，不僅是因為本身的機制適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)的需求，更重要的是美國經(jīng)濟中存在著大量創(chuàng)新型的高成長性企業(yè)，而這些企業(yè)是美國政府、科技企業(yè)家、私人風(fēng)險投資者和風(fēng)險資本家等相互配合長期培育的。 ? 根據(jù)彭博資訊（ Bloomberg）的數(shù)據(jù)顯示， 2023年NASDAQ市場增加了 128家上市公司，而摘牌的公司則有 609家， 2023年增加 226家，同時有 524家公司被摘牌，截止 2023年 8月新增和摘牌的公司分別達到了 193家和 229家。 45 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 ? （ 4）具有價格發(fā)現(xiàn)功能。 43 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 ? （ 2） 有利于保持市場的透明度。 40 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 二板市場 ? 做市商分為四類： ? 批發(fā)商：往往為 1000只以上的股票做市； ? 批零兼營商：一般為 500— 1000只股票做市； ? 機構(gòu)經(jīng)紀(jì)商：主要為機構(gòu)投資人服務(wù)，做市的股票低于 500只。它的透明度極高，投資者只要連通適當(dāng)?shù)耐ㄐ畔到y(tǒng)，比如路透社網(wǎng)絡(luò)，即可對市場上的一買一賣一目了然，而做市商也樂于報出最佳的可行價格。做市商則通過買賣報價的適當(dāng)差額來補償所提供服務(wù)的成本費用，并實現(xiàn)一定的