06風(fēng)險(xiǎn)投資的退出(完整版)
【正文】 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 二板市場(chǎng) 2 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? 二板市場(chǎng) 3 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的意義 ? 一、風(fēng)險(xiǎn)資本退出的意義 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)機(jī)制及相關(guān)的配套制度安排。 ? 隨著創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)家接受金融服務(wù)和非金融服務(wù)方面的能力也在不斷增長(zhǎng)，而 風(fēng)險(xiǎn)投資家由于專業(yè)化程度等方面的限制，更希望在其他新企業(yè)中繼續(xù)發(fā)揮其固有優(yōu)勢(shì)， 同時(shí)對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)失敗的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本也需要撤出其金融支持和非金融支持。二是企業(yè)家作為管理者，即使股權(quán)份額較小，由于沒有控股股東的存在，也會(huì)成為企業(yè)的實(shí)際控制者。沒有上市籌集資金，風(fēng)險(xiǎn)投資者就很難回收或以滿意的收益回收資金。 14 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式 ? MBO（管理層回購(gòu)） ? 創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信狀況都已很好，這時(shí)創(chuàng)新企業(yè)家就希望能由自己控制企業(yè)。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資失敗并不可怕，可怕的是失敗之后仍執(zhí)迷不悟、自欺欺人，那就會(huì)越陷越深。在二板市場(chǎng)上掛牌上市的公司多為具有潛在成長(zhǎng)性的新興中小型企業(yè)，其上市條件較主板市場(chǎng)比較寬松，例如，沒有 以往盈利記錄 的要求。 25 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 這樣，投資的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越容易為市場(chǎng)所吸收和消化，高科技中小企業(yè)進(jìn)入股權(quán)融資就變得相對(duì)容易。在全美上市的網(wǎng)絡(luò)公司中，除極少數(shù)幾家在紐約證交所上市外，其余全部在納斯達(dá)克上市。其余公司則組成“納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)” (NASDAQ SmallCap Market)。 34 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 所謂 做市商制度 (Market Maker Rule)，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人 (一般為專業(yè)公司或投資銀行 )作為特許的集中型經(jīng)紀(jì)商，不斷向公眾交易者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格 (即雙向報(bào)價(jià) )，并在所報(bào)價(jià)值上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商由全美證券交易商協(xié)會(huì)會(huì)員 (650多家 )公司擔(dān)任。 為了解決做市商在證券買賣中由于證券存貨不足或資金不足不能滿足購(gòu)買者或出售者的需求問(wèn)題，管理層允許做市商具有一定的融資融券業(yè)務(wù)，亦即允許開展證券信用交易。采用做市商制度，則由做市商承擔(dān)做市所需的資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣，活躍市場(chǎng)。一只股票有兩個(gè)以上的做市商，由于做市商對(duì)做市的股票有一定的持倉(cāng)量，使得投機(jī)炒作者不敢妄為，操縱者因擔(dān)心做市商拋壓、抑制股價(jià)，也不愿意“抬轎”。能夠選擇一個(gè)知名的投資銀行為做市商，說(shuō)明該上市公司具有一定的實(shí)力，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)提高了可信度。 ? 自 1999年 7月 14日第一只中華網(wǎng)在 NASDAQ上市以來(lái)，截至 2023年 8月底止，我國(guó)共有 12家公司在該市場(chǎng)上市：盛大、僑興環(huán)球、靈通、 TOM在線、 UT斯達(dá)康、中華、亞信、網(wǎng)易、搜狐、新浪、攜程、空中網(wǎng)。 53 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 亞洲 ? 亞洲各國(guó)和地區(qū)也設(shè)立了多個(gè)服務(wù)于新興高成長(zhǎng)性企業(yè)的小盤股市場(chǎng)。 57 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 我國(guó)的二板市場(chǎng) ? 早在 2023年，深圳證券交易所曾暫停新股上市申請(qǐng)，開始籌備創(chuàng)業(yè)板，一度帶動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資的快速增長(zhǎng)。但 2023年 6月重新開市的是 深圳中小企業(yè)板 ， 而不是原先預(yù)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板。我國(guó)的香港特別行政區(qū) 99年 11月設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 49 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的成功，不僅是因?yàn)楸旧淼臋C(jī)制適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)的需求，更重要的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在著大量創(chuàng)新型的高成長(zhǎng)性企業(yè)，而這些企業(yè)是美國(guó)政府、科技企業(yè)家、私人風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)資本家等相互配合長(zhǎng)期培育的。 ? 根據(jù)彭博資訊（ Bloomberg）的數(shù)據(jù)顯示， 2023年NASDAQ市場(chǎng)增加了 128家上市公司，而摘牌的公司則有 609家， 2023年增加 226家，同時(shí)有 524家公司被摘牌，截止 2023年 8月新增和摘牌的公司分別達(dá)到了 193家和 229家。 45 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 ? （ 4）具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 43 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 ? （ 2） 有利于保持市場(chǎng)的透明度。 40 北京化工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院林莉 二板市場(chǎng) ? 做市商分為四類： ? 批發(fā)商：往往為 1000只以上的股票做市； ? 批零兼營(yíng)商：一般為 500— 1000只股票做市； ? 機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商：主要為機(jī)構(gòu)投資人服務(wù)，做市的股票低于 500只。它的透明度極高，投資者只要連通適當(dāng)?shù)耐ㄐ畔到y(tǒng)，比如路透社網(wǎng)絡(luò)，即可對(duì)市場(chǎng)上的一買一賣一目了然，而做市商也樂于報(bào)出最佳的可行價(jià)格。做市商則通過(guò)買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的
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