【正文】 00% 流動比率＝流動資產(chǎn)總額 /流動負債總額 100% 流動資產(chǎn)＝現(xiàn)金＋有價證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動負債＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) 財務(wù)狀況指標 判別準則： 流動比率高 ， 支付流動負債能力強 ， 但比率太高會影響盈利水平 ， 一般保持 。 凈現(xiàn)值 )2%,10,/)(7%,10,/(140)2%,10,/(200???? APAPAPNPV(3)要說明的幾個問題： H A B C D E F G O 金額 t 累計凈現(xiàn)金流量 累計折現(xiàn)值 ① 累計凈現(xiàn)值曲線 AC AB DF EF OG OH 總投資額 總投資現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)金流量 (期末 ) 凈現(xiàn)值 靜態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期 凈現(xiàn)值 ?凈現(xiàn)值與 i的關(guān)系 i′ i↗ ， NPV↘ ，故 ic定的越高，可接受的方案越少； 當 i=i′時， NPV=0； 當 ii′時， NPV0； 當 ii′時， NPV0。 1800 200萬 B 2023 200萬 A Kp NPV1 指標 方案 可通過引入凈現(xiàn)值指數(shù) (NPVI)來解決此問題 。 相同之處：兩者都要在給定基準收益率的基礎(chǔ)上進行計算； 不同之處：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準期的現(xiàn)值 ， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值 。 ???tP(2)實用公式： 年份 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 1000 500 400 200 200 200 200 折現(xiàn)系數(shù) 1 折現(xiàn)值 1000 455 332 150 136 124 112 累計折現(xiàn)值 1000 545 213 63 73 197 309 6|63|14 ?????Pt(3)判別準則 從例 41得到該方案的靜態(tài)投資回收期為 ，而此例計算得出動態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項目的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。 【 例題 410】 某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。 不足： ?計算比較麻煩。 所以 ， 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全被收回的一種利率 。 例如： 該類項目方程的解可能不止一個 ， 需根據(jù) IRR的經(jīng)濟涵義檢驗這些解是否是項目的 IRR。 費用現(xiàn)值 (AC)是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量 (即費用支出 ， 包括總投資和各年的成本費用 ) 的年值 。 基準收益率表明投資決策者對項目資金時間價值的估價 ， 是投資資金應(yīng)當獲得的 最低盈利率水平 ， 是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù) ， 是一個重要的經(jīng)濟參數(shù) 。 這是該行業(yè)的最低期望收益率 。 因此 ， 項目的 基準收益率必然要大于它的機會成本 ， 而投資的機會成本必然高于資金費用 ， 否則 ， 日常的投資活動就無法進行了 。 隨著市場經(jīng)濟的建立 ， 以及國際國內(nèi)市場競爭的日益激烈 ， 項目投資的風(fēng)險會越來越大 ， 因此風(fēng)險補貼率是投資者必須考慮的問題 。 這時 ， 基準收益率可近似地用單位投資成本 、 風(fēng)險補貼率 、 通貨膨脹率之代數(shù)和表示 ， 即： ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) ? 1 ≈ i1+ i2+ i3 式中 ， ic為基準收益率； i1為年資金費用率與機會成本之高者； i2為年風(fēng)險貼補率； i3為年通貨膨脹率 。 根據(jù)上式 測算出的行業(yè)加權(quán)平均資金成本 ， 可作為全部投資行業(yè)財務(wù)基準收益率的下限 ， 在綜合考慮其他方法得出的基準收益率進行調(diào)整后 ， 確定全部投資行業(yè)財務(wù)基準收益率的取值 。 ic＝ 15％ 。 兩種檢驗?zāi)康暮妥饔貌煌?， 通常缺一不可 ， 以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu) 。 由于 ?NPVCA0 ， 故認為 C方案優(yōu)于 A方案 ， 故 C方案最優(yōu) 。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 417】 三個相等壽命互斥方案如下表所示 。 壽命相等的互斥方案評價 【 例題 418】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示 。 解： ① 計算 A、 B方案的投資回收期： 壽命相等的互斥方案評價 )%,6,/(0)%,6,/(299130039。)(39。 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的壽命不等互斥方案 ，可以用費用現(xiàn)值法或費用年值法進行比選 。 Ic為 15％ 6 4 3 壽命 (年 ) 4500 4000 3000 年度收入 1500 1000 1000 年度支出 300 200 0 殘值 9000 7000 6000 初始投資 C B A 方案 單位：萬元 壽命不等的互斥方案評價 A方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 6000 6000 6000 6000 A收 ＝ 3000 A支 ＝ 1000 B方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 7000 7000 7000 A收 ＝ 4000 A支 ＝ 1000 200 200 200 C方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 t 9000 9000 A收 ＝ 4500 A支 ＝ 1500 300 300 解：用最小公倍數(shù)法按凈現(xiàn)值法對方案進行評價 ?，F(xiàn)金流量圖如下所示： 無限壽命的互斥方案評價 A 5 10%,10FPC 3080 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬元B 10%,5FPC 2230 ( )10% ?＋ （ ， ）＝ ＋ 萬元A方案 3080 5 5 A＝ 0 10 20 ∞ 單位：萬元 B方案 2230 A＝ 0 5 10 15 20 ∞ 單位：萬元 由于 PCBPCA，費用現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)，故應(yīng)選方案 B。 在 AB混合方案中 ， 方案 A的收入將因另一方案 B的存在而受到影響 。 對現(xiàn)金流量相關(guān)型方案 ， 不能簡單地按照獨立方案或互斥方案的評價方法來分析 ， 而應(yīng)首先確定方案之間的相關(guān)性 ， 對其現(xiàn)金流量之間的相互影響作出準確的估計 ， 然后根據(jù)方案之間的關(guān)系 ， 把方案組合成互斥的組合方案 。 ic為 12％ ， 試按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法作出方案選擇 。 由本例可知 ， 只有各方案投資占投資預(yù)算的比例很小時 ，凈現(xiàn)值指數(shù)排序法才能達到或接近凈現(xiàn)值最大的目標 。 例如：一條江上有四個可行的大橋建設(shè)方案 ， 由于一時資金有限 ， 只能建其中的兩座 ， 因此問題變成了如何在保證不超過資金概算的前提下 ， 取得最大的經(jīng)濟效益 。 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評價 【 例題 423】 甲 、 乙兩城市之間可建一條公路一條鐵路 。 MIN(PCi)所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。 三個方案的現(xiàn)金流量圖如下所示： 壽命不等的互斥方案評價 APPPN P V = 60006000( ,15% ,3)6000( ,15% ,6)6000( ,15% ,9)FFFP + (3 0 0 0 1 0 0 0 )( ,1 5 % ,1 2A ） ＝ ( 萬 元 )BP P PN PV =70007000( ,15% ,4)7000( ,15% ,8)+(40001000)( ,15% ,12)F F APPP + 200( ,1 5% ,4 )+200( ,1 5% ,8 )+200( ,15% ,12)FFF = 2（ 萬 元 ）CPPN P V = 9 0 0 0 ( ,1 5 % ,6 )9 0 0 0 + (4 5 0 0 1 5 0 0 )( ,1 5 % ,1 2)FAPP + 3 0 0 ( ,1 5 % ,6 )+ 3 0 0 ( ,1 5 % ,1 2 )FF = 3 5 5 8 .0 6－（ 萬 元 ）因 NPVCNPVBNPVA， 故方案 C最優(yōu) ， 與凈年值法結(jié)論一樣 。 壽命不等的互斥方案評價 ?凈現(xiàn)值法 建立可 比條件 設(shè)定共同 分析期 最小公倍數(shù)法 分析期法 最小公倍數(shù)法 (重復(fù)方案法 )：取各備選方案壽命期的最小公倍數(shù)作為方案比選時共同的分析期 ， 即將壽命期短于最小公倍數(shù)的方案按原方案重復(fù)實施 ， 直到其壽命期等于最小公倍數(shù)為止 。 現(xiàn)實中很多方案的計算期往往是不同的 。?????tAtAPAPPAPA?方案則： PtA’= 8年 ， 可行 。 解： ① 采用差額內(nèi)部收益率法 解得 ΔIRRBA =％ ， 由于 ΔIRRBA小于基準折現(xiàn)率 10% ，故可判定投資小的方案 A優(yōu)于投資大的方案 B。 壽命相等的互斥方案評價 10年 5000 20230 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計算各方案的絕對效果指標 10000 2800( , ,10) 0AP IRRA? ? ?25%AIRR ?16000 3800( , ,10) 0BP IRRA? ? ?20%BI R ?20230 5000( , ,10) 0CP IRRA? ? ?%CI R ?由于 IRRAIRRCIRRBic， 似乎方案 A最優(yōu) ， 但與例 415中凈現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾 。 壽命相等的互斥方案評價 98 53 ???? ?BANPV ???? ?ACN PV壽命相等的互斥方案評價 費用現(xiàn)值法與費用年值法 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案 ， 只須進行相對效果檢驗 ， 判別準則是：費用現(xiàn)值或費用年值最小者為最優(yōu)方案 。 ① 絕對效果檢驗：計算各方案的 NPV或 NAV， 并加以檢驗； ② 相對效果檢驗：計算通過絕對效果檢驗后的兩兩方案的 △ NPV或 △ NAV； ③ 選最優(yōu)方案：相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案 。 B AA 8000 ,15%,10 1200 3100 306(PNV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)C AA 10000 ,15%,10 1500 4000 507(PNV ?? ? ?（ ） ＋ 萬元)由于 NAVA0， NAVB0， NAVC0，故三個方案均可行。 基準收益率的確定方法 典型項目模擬法 采用德爾菲 （ Delphi） 專家調(diào)查法測算行業(yè)財務(wù)基準收益率 ， 應(yīng)統(tǒng)一 設(shè)計調(diào)查問卷 ， 征求一定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家 ， 依據(jù)系統(tǒng)的程序 ， 采用匿名發(fā)表意見的方式 ， 通過多輪次調(diào)查專家對本行業(yè)建設(shè)項目財務(wù)基準收益率取值的意見 ， 逐步形成專家的集中意見 ， 對調(diào)查結(jié)果進行必要的分析 ， 并綜合各種因素后確定基準收益率 。 ） ； Kf—— 市場無風(fēng)險收益率 （ 一般可采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率 ， 市場平均風(fēng)險投資收益率可依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測定 ） β—— 風(fēng)險系數(shù) （ 反映行業(yè)特點與風(fēng)險的重要數(shù)值 ， 應(yīng)在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本 ， 以若干年企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) ， 進行行業(yè)風(fēng)險系數(shù)測算 。 為了使被選項目的收益率不低于實際期望水平 ， 就應(yīng)在實際最低期望收益率水平上 ， 加上通貨膨脹率的影響 。 由 （ 1） （ 2） 可知 ， ici1=max{單位資金成本 ，單位投資機會成本 } 基準收益率的確定方法 (3)投資的風(fēng)險補貼率 （ i2） 搞任何項目投資都存在一定的風(fēng)險 。 3)如果資金來源是兼有貸款和自有資金時 ， 則按照兩者所占資金的比例及其利率 求取加權(quán)平均值 ， 即綜合利率作為基準收益率 。 借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準收益 。 年份 0 1 2 3 4 5 方案A 投資 年經(jīng)營費用 方案B 投資 年經(jīng)營費用 方案C 投資 年經(jīng)營費用 費用指標 解：首先分別畫出三個方案的現(xiàn)金流量圖 ， 分別見下圖： ① 用費用現(xiàn)值指標進行判別 PCA= +(P/F,8%,1)+ (P/F, 8%, 2)+(+)(P/F, 8%, 3)