金融中介資產(chǎn)證券化收益和成本分析(完整版)
【正文】 其它資產(chǎn)的質(zhì)量高或高得多，公司沒有正當(dāng)?shù)睦碛珊吞厥庠虺鍪鬯?。因此，“檸檬”企業(yè)和非“檸檬”企業(yè)的應(yīng)收款估價(jià)的難度差不多。否則，交易將無法進(jìn)行。特殊資產(chǎn)池的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)公司資產(chǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不同，所需的技巧也不同。而保險(xiǎn)公司既在品牌上受損失，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生金錢損失。代理人能利用許多技巧，但這些技巧只有在很大交易量時(shí)才會(huì)采用資產(chǎn)證券化技巧。如果一公司將證券化它的應(yīng)收款，可請(qǐng)求專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)（利率公司和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）使公司應(yīng)收款變得更易于評(píng)估，應(yīng)收款被標(biāo)準(zhǔn)化。賣者知道資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量，買者不知道，只知道資產(chǎn)的平均質(zhì)量，因而只愿意根據(jù)平均質(zhì)量支付價(jià)格。由于市場調(diào)節(jié)和動(dòng)態(tài)平衡，質(zhì)量高于平均水平的賣者就會(huì)退出交易，只有質(zhì)量低的賣者進(jìn)入市場。即確定它們的期限、文件和承諾支付標(biāo)準(zhǔn)。因此，融資的應(yīng)收款資產(chǎn)池相當(dāng)大，以美國為例，資產(chǎn)池資產(chǎn)一般超過一億美元?！ ?不同的金融機(jī)構(gòu)擅長評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)不同。例如，借款人認(rèn)為它的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)為“A”，而借出人卻認(rèn)為為“C”，交易將無法進(jìn)行。而把“檸檬”企業(yè)作為一個(gè)整體，估價(jià)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非“檸檬”企業(yè)?！ ≠Y產(chǎn)證券化交易存在兩種相反的解釋：一種解釋是好的消息，公司的總價(jià)值將增加?！ 【C合以上二種解釋，資產(chǎn)證券化的凈收益是正的?！ 《?、資產(chǎn)證券化增加公司未來現(xiàn)金收入流 1資產(chǎn)證券化可使應(yīng)收款發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，發(fā)行量越大發(fā)行越易于轉(zhuǎn)移。事實(shí)上，這些參與機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任的時(shí)間很長，一旦許多年后，它們同意發(fā)行的應(yīng)收款證明為不可發(fā)行，它們將遭受損失。這些準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)可能利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)證券化交易量大和少量的資產(chǎn)證券化參與者，使資產(chǎn)池收集過程標(biāo)準(zhǔn)化和高質(zhì)量。信托資產(chǎn)管理人破產(chǎn)的可能性極低。無論是金融公司和非金融公司，只要是“檸檬”企業(yè)，投資者由于道德風(fēng)險(xiǎn)問題，對(duì)應(yīng)收款的折扣相當(dāng)大，通過監(jiān)管可減少許多，將由于對(duì)發(fā)行和服務(wù)更高效的監(jiān)管而獲利巨大。事實(shí)上，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能產(chǎn)生以上的作用。較高質(zhì)量證券由于管制成本較低，需求較大而引起價(jià)格增加，使低質(zhì)量證券和高質(zhì)量證券的差價(jià)越來越大。交易結(jié)構(gòu)為出售，稅收則不能與上相同。資產(chǎn)支持證券所包含的收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，投資者需組合以前的幾個(gè)證券才可獲得。資產(chǎn)證券化前，即使投資者的證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)支持證券的收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相同，資產(chǎn)支持證券更容易更便宜。為了其它目的，則采用出售形式資產(chǎn)證券化，獲得的稅收也不同。資產(chǎn)證券化可幫助低質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券，擴(kuò)大需求，但低質(zhì)量公司比高質(zhì)量公司發(fā)行高質(zhì)量證券的費(fèi)用更高。但公司瀕臨破產(chǎn)時(shí)，有效地移出公司資產(chǎn)的難度更大，不確定性更大。對(duì)于許多資產(chǎn)證券化交易，制度規(guī)定的管制成本減少很大。應(yīng)收款出售到資產(chǎn)池，然后發(fā)行資產(chǎn)池證券。當(dāng)公司參與了有問題的資產(chǎn)證券化交易，它可使出售資產(chǎn)的公司退出。第五，許多
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