【正文】 )( 20 . 0 )0 . 0 20 . 0 40 . 0 60 . 0 80 . 0 100 . 0 01 09 03 09 05 09 07 09 09 09 11 09 01 10 03 10 05 10 07 10 09 10月度貿(mào)易順差 ( 右軸，億美元） 出口 ( 月度增速）進(jìn)口 ( 月度增速）數(shù)據(jù)來(lái)源: W i n d 資訊9 5 1 2 9 6 1 2 9 7 1 2 9 8 1 2 9 9 1 2 0 0 1 2 0 1 1 2 0 2 1 2 0 3 1 2 0 4 1 2 0 5 1 2 0 6 1 2 0 7 1 2 0 8 1 2 0 9 1 2美國(guó): 出口: 累計(jì)同比增長(zhǎng) 歐洲聯(lián)盟: 出口: 累計(jì)同比增長(zhǎng)日本: 出口: 累計(jì)同比增長(zhǎng) 東南亞國(guó)家聯(lián)盟: 出口: 累計(jì)同比增長(zhǎng)非洲: 出口: 累計(jì)同比增長(zhǎng) 拉丁美洲: 出口: 累計(jì)同比增長(zhǎng)出口金額: 累計(jì)同比 3 0 3 00 030 3060 6090 90120 120150 15010 2020展望：中國(guó)經(jīng)濟(jì) — 較高增長(zhǎng)較高通脹（ 2） Source： Harvest， ?消費(fèi)： 總體保持穩(wěn)定。 03年以來(lái) M1在 15%或以上的情況下，企業(yè)盈利增速均在 25%或以上 ?盈利水平的角度看， 10年 3季度的毛利率水平處在過(guò)去 8年的平均水平（ 03年至今單季度毛利率均值 %，目前是 %），上市公司凈利率也處在近幾年的低點(diǎn)，較為合理。 （ 放開技術(shù)出口 vs升值 ） 2020年 1月 各省兩會(huì)召開 地方主要經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo) 各省人大會(huì)審議 “ 十二五 ” 規(guī)劃和全年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo) ， 重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域重大項(xiàng)目 ,區(qū)域主題值得關(guān)注 2020年 1月 開始年報(bào)披露 關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期和高送轉(zhuǎn) 創(chuàng)業(yè)板和中小板的高價(jià)股中高送轉(zhuǎn)的可能性較大 ， 同時(shí)關(guān)注業(yè)績(jī)整體超預(yù)期的板塊 。 “ 堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略 ， 保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展 ” 被放在第二重要的位臵 ， 且單列一章。 在第十二章中 ， 提出要 “ 加強(qiáng)社會(huì)主義政治文明建設(shè) ” ， 有別于之前的 “ 民主政治建設(shè)和精神文明建設(shè) ” 的提法 。 首次提出 “ 積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化 ” 。外圍經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到潛在增長(zhǎng)率，國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)較高通脹的態(tài)勢(shì) ?市場(chǎng)： 估值較低，尤其體現(xiàn)在中大盤股。 債券貼息支持新產(chǎn)業(yè) 。按照新增中長(zhǎng)期貸款和 FAI的比例大致推算， 7萬(wàn)億新增信貸對(duì)應(yīng) 2026的 FAI增速 ?11年數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)： GDP 9%， FAI 20%，消費(fèi) %，新增貸款 ， CPI 4% Source： Harvest（ S1S4代表保障房 400、 600、 800、 100萬(wàn)套假設(shè)） 新增中長(zhǎng)期貸款和 FAI 11年房地產(chǎn)投資完成額測(cè)算 13 2020展望：中國(guó)經(jīng)濟(jì) —— 通脹走勢(shì)是關(guān)鍵因素 ?明年通脹的走勢(shì)及變化直接影響到政策調(diào)控的松緊，對(duì)市場(chǎng)有著重要影響 ?11月單月 ，未來(lái) 1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢(shì) ?另外，政府設(shè)定全年通脹目標(biāo)為 4將有助于穩(wěn)定預(yù)期，給政策調(diào)整更多的空間 Source： Harvest 2020年 CPI預(yù)測(cè) 14 流動(dòng)性：大背景支持流動(dòng)性相對(duì)寬裕 ?宏觀流動(dòng)性：高通脹持續(xù)負(fù)利率催生貨幣活化和人民幣升值兩大背景支持流動(dòng)性的相對(duì)寬裕。勞動(dòng)者報(bào)酬的上升和通貨膨脹率的上升均有利于名義消費(fèi)增速的加速 ?十二五將擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動(dòng)居民消費(fèi)增長(zhǎng) Source： Harvest 中國(guó)社零總額增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%英國(guó) 美國(guó) 墨西哥 法國(guó) 加拿大 德國(guó) 西班牙 日本 中國(guó)最終消費(fèi)占 G D P 比重居民最終消費(fèi)占 G D P 比重中國(guó)消費(fèi)率在主要國(guó)家中處于最低水平 11 2020展望：中國(guó)經(jīng)濟(jì) — 較高增長(zhǎng)較高通脹（ 3） Source： Harvest， ?增長(zhǎng)方面，投資不悲觀，中周期看，正處在 10年折舊周期末端，制造業(yè)投資有望上升、地產(chǎn)投資方面，保障房是支撐因素，基建投資具備連續(xù)性 Source： Harvest 固定資產(chǎn)投資三大項(xiàng)增速 制造業(yè)投資 10年一個(gè)更新周期 %%%%%%%202020202020202020