【正文】 式 總資本 資金比重 成本率 綜合成本率 長期借款 1000萬 1/10 6% % 發(fā)行債券 3000萬 3/10 8% % 發(fā)行股票 4000萬 4/10 16% % 留存收益 2022萬 2/10 15% % . 合 計(jì) 10000萬 10/10 % . 二、 資金成本 綜合資金成本率最低的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)，也是公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 三、 杠桿效應(yīng)分析 DOL400： 400－ 160 ＝ 400－ 160－ 60 DOL200： 200－ 80 ＝ 2 200 － 80－ 60 DOL100： 100 － 40 ＝ 無窮大 100 － 40－ 60 三、 杠桿效應(yīng)分析 驗(yàn)證： 當(dāng)銷售額為 200元時(shí) 利潤＝ 200－ 80－ 60＝ 60萬元 當(dāng)銷售額為 400萬元時(shí) 利潤＝ 400－ 160－ 60＝ 180萬元 DOL： （ 180－ 60） 247。 三、 杠桿效應(yīng)分析 項(xiàng) 目 A B C 資本總額 200萬 200萬 200萬 股本 200萬 150萬 100萬 股數(shù)（ 100/股） 2萬 1萬 負(fù)債（ 8％） 0 50萬 100萬 EBIT（ 10％） 20萬 20萬 20萬 － I 0 4萬 8萬 EBT 20萬 16萬 12萬 － T EAT EPS DFL 1 結(jié)論 1:在不同的資本結(jié)構(gòu)下 ,如公司的投資報(bào)酬率大于負(fù)債利率 , 公司負(fù)債比例上升（ DFL增大 ），公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但公司的盈利能力越強(qiáng)。 當(dāng)新股發(fā)行價(jià)格＝無差異價(jià)格時(shí)，從理論上講公司采用權(quán)益資本或負(fù)債資本籌資相同。 KS ＝ RS＝ RF＋ 223。 ? 當(dāng)公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加負(fù)債比例后，開始階段，公司的總價(jià)值開始上升，同時(shí)其加權(quán)平均資金成本率也逐步下降。 認(rèn)為適度增加負(fù)債對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但過度負(fù)債會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債的杠桿收益將被風(fēng)險(xiǎn)抵銷，使公司總價(jià)值下降。 代理成本－指由于債務(wù)資本和權(quán)益資本的代理經(jīng)管所支付的代價(jià)，及為了保證資本經(jīng)營的良好所支付的各種額外費(fèi)用和機(jī)會(huì)成本等 權(quán)衡理論的基本模型 VL＝ VU＋ TB－ FPV－ TPV 負(fù)債公司價(jià)值＝無負(fù)債公司價(jià)值＋負(fù)債抵稅收益 －財(cái)務(wù)危機(jī)成本－代理成本 五、 資本結(jié)構(gòu)理論 四、優(yōu)序理論 (Pecking order Theory) Myers對(duì)公司融資理論和實(shí)踐進(jìn)行了總結(jié)研究 ,提出與靜態(tài)權(quán)衡理論相競(jìng)爭(zhēng)的理論，就是著名的優(yōu)序理論。 五、 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 基本結(jié)論 不考慮公司稅的 MM理論－－命題一和命題二 在不考慮公司稅的情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司的價(jià)值 ,即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。 四、 資本結(jié)構(gòu)分析 一、 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 ? 基本假設(shè) 公司資本只有負(fù)債資本和普通股資本兩種構(gòu)成 公司的息稅前利潤穩(wěn)定，即公司的新增長為零， 每年的收益都以股利的形式全部支付給股東。經(jīng)過市場(chǎng)分析，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本率等見下表。 新股發(fā)行價(jià)大于無差異價(jià)是股權(quán)籌資必要條件 四、 資本結(jié)構(gòu)分析 用上述舉例說明： EBIT＝ 1000－ 600－ 180＝ 220萬 新股發(fā)行無差異價(jià)格： （ 220－ 24－ 300 12％）247。發(fā)行股票 10萬股，每股面值 50元。既單位產(chǎn)品成本中的利息費(fèi)用的含量。既單位產(chǎn)品成本中的固定成本的含量。 一、 長短期資金籌集分析 短期籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： A 籌資速動(dòng)快，容易取得 B 直接籌資，籌資彈性較大 C 籌資成本較低 缺點(diǎn)： A 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 B 籌資規(guī)模小 C 周轉(zhuǎn)期短，資金壓力大 一、 長短期資金籌集分析 資金（資本）成本概念 資金成本是指為籌集和使用資金而承擔(dān)的代價(jià)，是資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然產(chǎn)物。 Positive maturity risk premium exists and it increases with years to maturity, causing the yield curve to be upward sloping 在穩(wěn)定的資金成本下，籌資者必定有長期偏好。 ? 流轉(zhuǎn)類稅金：增值稅、營業(yè)稅、消費(fèi)稅、城建稅和教育附加費(fèi)。 （ 3）獲利的目標(biāo)：財(cái)務(wù)管理應(yīng)有效地管理和運(yùn)作好公司的資金，加速資金的周轉(zhuǎn)，提高資金的利用水平，增加公司的盈利。 ? 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)本身就體現(xiàn)了一種綜合管理的結(jié)果 ,理財(cái)活動(dòng)是一項(xiàng)全過程和全方位的管理活動(dòng)。 ? 環(huán)境的有效性包括它的公平、公正和公開的特性，也包括其資源配置的高效和低成本的特性。 ? 理財(cái)主體可以是法律主體也可以是非法律主體，一般應(yīng)該具有獨(dú)立和完整資金運(yùn)作過程的個(gè)體。 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 三、財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)和內(nèi)容 特點(diǎn) ? 重點(diǎn)在于公司的資金管理和財(cái)務(wù)策略 ? 與金融、稅務(wù)、財(cái)政、會(huì)計(jì)等學(xué)科有緊密關(guān)系 ? 注重公司的現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)實(shí)力 ? 注重公司的總目標(biāo)和整體發(fā)展要求 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 內(nèi)容 （ 1）財(cái)務(wù)策略 ? 對(duì)公司資金運(yùn)作的整體規(guī)劃 ? 對(duì)公司會(huì)計(jì)方針的選擇 ? 對(duì)公司內(nèi)部控制制度的建立和完善 ? 對(duì)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào) 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 （ 2）籌資決策 ? 籌資方案的確定 ? 資金成本和資金結(jié)構(gòu)分析 ? 籌資風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 資金利用水平的提高 （ 3）投資決策 ? 投資方案的確定 ? 長短期資金的有效配置 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 ? 投資效益的評(píng)價(jià) 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 （ 4）收益分配決策 ? 稅務(wù)籌劃 ? 股利政策 ? 現(xiàn)金流量及公司發(fā)展規(guī)劃 ? 市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo) ? 協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系 （ 5）公司資金的日常管理 ? 完善會(huì)計(jì)核算和控制制度 ? 建立相關(guān)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn) ? 確定有效財(cái)務(wù)管理模式 ? 建立合理的組織結(jié)構(gòu)和信息溝通渠道 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 缺點(diǎn) ? 應(yīng)注重公司發(fā)展的非財(cái)務(wù)指標(biāo)影響 ? 應(yīng)注意公司成本控制 ? 應(yīng)關(guān)注社會(huì)效益 ? 應(yīng)重視公司內(nèi)容財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性 ? 應(yīng)處理好現(xiàn)金流量與利潤的關(guān)系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 四、管理會(huì)計(jì)的特點(diǎn)和內(nèi)容 特點(diǎn) ? 側(cè)重于公司的成本管理 ? 采用多元化的管理成本概念 ? 是一種對(duì)內(nèi)會(huì)計(jì)，故不受法律的約束 ? 方法靈活多樣，并無嚴(yán)格的體系 ? 應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)模型和行為科學(xué) 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 一、現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理體系 內(nèi)容 ? 預(yù)測(cè)和決策會(huì)計(jì)，主要是進(jìn)行經(jīng)營預(yù)測(cè)和成本及投資決策。根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)會(huì)計(jì)要素予以量化。 ? 反映－－會(huì)計(jì)的功能。 ? 預(yù)算和控制會(huì)計(jì)，要定期編制完整的全面預(yù)算，實(shí)施全過程成本控制。 ? 理財(cái)主體的目的之一是將主體的利益與權(quán)益者和其他主體的利益相區(qū)分。 ? 在有效的籌資、投資、和分配的財(cái)務(wù)決策理財(cái)環(huán)境下，才存在有效的財(cái)務(wù)管理，特別是有效資本市場(chǎng)是公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的前提。 ? 我們不可能只通過一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)價(jià)公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的好壞，而必須要進(jìn)行綜合的財(cái)務(wù)分析，才能作出最后的判斷。 五、 財(cái)務(wù)目標(biāo)和理財(cái)環(huán)境 財(cái)務(wù)目標(biāo) ? 利潤最大化 ? 現(xiàn)金流量狀況最好 ? 每股收益最大 ? 資金利用水平最高 ? 公司價(jià)值最大（股東財(cái)富最大、股票市價(jià)最高） 五、 財(cái)務(wù)目標(biāo)和理財(cái)環(huán)境 利潤指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn) ? 利潤是銷售的產(chǎn)物，并被市場(chǎng)所承認(rèn) ? 利潤是社會(huì)財(cái)富的積累，真實(shí)的利潤就是社會(huì)財(cái)富的增加。 ? 所得類稅金：所得稅 五、 財(cái)務(wù)目標(biāo)和理財(cái)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài) ? 政府的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向 ? 通貨膨脹因素 ? 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況 ? 利率波動(dòng)狀況機(jī)趨勢(shì) ? 區(qū)域經(jīng)濟(jì)和文化的特點(diǎn) 五、 財(cái)務(wù)目標(biāo)和理財(cái)環(huán)境 金融市場(chǎng)概述 金融市場(chǎng) （ 1）金融市場(chǎng)概念 金融市場(chǎng)是籌資人與投資人進(jìn)行資金交易的場(chǎng)所，是資金所有權(quán)和資金使用權(quán)相分離的必然產(chǎn)物。在長期風(fēng)險(xiǎn)不確定時(shí)也是如此。資金成本不但是一個(gè)實(shí)際成本的概念，更是一個(gè)機(jī)會(huì)成本的概念。一般講，公司固定成本越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。一般講，公司利息費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 三、 杠桿效應(yīng)分析 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） 每股盈余增長％ ＝ 權(quán)益凈利率增長％ 息稅前利潤增長％ 投資報(bào)酬率增長％ ? EPS％ ( ) / =2 ? EBIT％ (150 100) / 100 簡(jiǎn)化公式 : EBIT EBIT－ I 三、 杠桿效應(yīng)分析 在沒有優(yōu)先股的情況下， EPS＝（ EBIT－ I） （ 1－ T） / N 因?yàn)樵谙嗤Y本結(jié)構(gòu)下 , 利息 I是固定不變的 , 故 ? I＝ 0 ， ? EPS表示如下： ? EPS＝ (? EBIT－ ? I)(1－ T)/N= ? EBIT(1－ T)/N 在公式兩邊都乘上一個(gè)未增長的 EPS， 得： ? EPS ? EBIT（ 1－ T） / N EPS （ EBIT－ I） (1－ T） / N 即 : ? EPS%= ? EBIT / (EBIT－ I） DFL： ? EPS% ? EBIT / (EBIT－ I） ? EBIT％ ? EBIT / EBIT ? EBIT EBIT EBIT EBIT－ I ? EBIT