【正文】 資所要求的最低報酬率 ? 資本成本通常由兩部分費用構(gòu)成 – 用資費用：與資本使用時間相關的股利、利息等費用 – 籌資費用：籌資中一次性發(fā)生的手續(xù)費等，可視為籌資額的扣除 （ 2）企業(yè)財務決策的依據(jù)是綜合資本成本 ? 資本成本的基礎是資金時間價值，同時包括風險因素 ? 資本成本分為個別資本成本和綜合資本成本（ WACC） ? WACC=個別資本成本 該類資本在全部資本中占比重 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 2 一、籌資決策基礎 —— 資本成本 ? 特定投資決策的貼現(xiàn)率應獨立于當次特定籌資方式所決定的資本成本 ,應該取決于 WACC 2. 個別資本成本的估算 （ 1）個別資本成本是各單項籌資方式取得資本的成本（債券等債務資本成本；股票等權益資本成本） （ 2）債券成本的估算 ? 債券資本成本可定義為債權人所要求的收益率（ Kd） n It M ? P0=∑ + （ 注： P0為債券市場價格） t=1 (1+Kd)t (1+Kd)n ? 由于發(fā)行債券籌資須扣除必要的手續(xù)費，因此實際籌得的凈資金 NP0必然少于發(fā)行價格 P0， 債券成本必然高于按上式計算的結(jié)果。綜合資本成本是以每一種資本成本為基礎，以該種資本所占比重為相對數(shù)計算的企業(yè)加權平均資本成本（ WACC）。 120 000= – DOL（ B） =160 000247。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)反映的是企業(yè)經(jīng)營中的“潛在風險”，它只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會發(fā)生作用 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 17 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 3. 財務杠桿 （ Financial Leverage） （ 1）基本涵義 ? 負債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)的固定支付義務，與企業(yè)實現(xiàn)利潤多少無直接關系 ? 一定條件下，固定性財務費用保持不變 ,EBIT的增加將減少單位 EBIT所負擔的財務費用，從而提高普通股每股盈余 (EPS) ? 這種由于固定性財務費用的存在而形成的 EPS變動率大于EBIT變動率的現(xiàn)象，即為財務杠桿作用。企業(yè)必須認真權衡負債經(jīng)營的利弊得失 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 21 二、籌資決策基礎 —— 杠桿利益 4. 聯(lián)合杠桿 （ Combined Leverage） （ 1）基本涵義 ? 由于經(jīng)營杠桿作用，使 EBIT的變動率大于 Q變動率 ? 由于財務杠桿作用，使 EPS的變動率大于 EBIT變動率 ? 二者聯(lián)合發(fā)揮作用，結(jié)果使 EPS變動率遠遠大于 Q變動率。 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 25 三、籌資決策基礎 —— 資本結(jié)構(gòu) ? 債權人：企業(yè)信譽等級不高時，債權人將要求較高的利率，甚至不愿意提供貸款，從而使企業(yè)難以達到理想的負債水平 （ 4）經(jīng)營風險 ? 企業(yè)的經(jīng)營風險存在著因利用財務杠桿而進一步被放大的客觀必然性。為擴大經(jīng)營需增資 600萬元，有 A、 B、 C三個方案。 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 38 三、籌資決策基礎 —— 資本結(jié)構(gòu) 債務市場價值 B（ 萬元） 債務利率 Kb(%) β 系數(shù) 普通股成本Ks(%) 普通股市場價值S(萬元 ) 公司總價值 V（ 萬元） 綜合資本成本KW（ %） 0 0 12 2 000 2 000 12 200 8 1 2 800 10 1 2 1 000 12 1 2 1 200 15 16 825 2 025 普通股成本 ks 、普通股市場價值 S、 公司總價值 V及綜合資本成本 KW 的計算 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 39 三、籌資決策基礎 —— 資本結(jié)構(gòu) （ 4） 因素分析法 – 原理 ? 一種定性分析方法，在充分考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的諸因素的基礎上，對資本結(jié)構(gòu)作出合理的安排 – 影響因素 ? 企業(yè)營銷業(yè)績及其增長情況 ? 公司所有者或投資者與經(jīng)營者的態(tài)度 ? 貸款人或金融機構(gòu)及信用評級機構(gòu)的影響 ? 行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異 ? 企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財務狀況 ? 利率與稅率作用 – 特點 ? 定性分析的方法缺乏量化依據(jù)。則該股票的必要報酬率（ Kp） =6%+ (8%6%)=9% 即該股票的報酬率大于等于 9%時 ,才具備投資價值 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 37 三、籌資決策基礎 —— 資本結(jié)構(gòu) ? 應用 – 某公司現(xiàn)有資本全部為普通股，賬面價值為 1000萬元，EBIT=400萬元， Rf=6%,Km=10%, Km=10%， T=40%。試做出籌資方案選擇 (見分析表 ) – A、 B、 C三方案的綜合資本成本分別為 %、 %和 %.宜選擇 A方案籌資 ? 特點 – 通俗易懂、計算簡單，但有片面性，容易喪失好的投資機會 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 27 三、籌資決策基礎 —— 資本結(jié)構(gòu) 資本種類 銀行貸款 發(fā)行債券 普通股 總計 綜合資本成本 原結(jié)構(gòu) 金額 (萬元 ) 300 300 900 1 500 8% 20% +10% 20% +12% 60%=% 比重 (%) 20 20 60 100 個別資本成本 8% 10% 12% A方案 金額 (萬元 ) 300 200 2 000 8% 15% + % 15% +10% 15% + 11% 10% +12% 45% =% 比重 (%) 15 10 25 個別資本成本 % 11% B方案 金額 (萬元 ) 100 100 300 2 000 8% 15%+8% 5% +10% 15%+10% 5% +45% 12%+15% 12%=% 比重 (%) 5 5 15 25 個別資本成本 8% 10% 12% C方案 金額 (萬元 ) 500 2 000 8% 15%+ 10% 15% +45% 12%+25% % =% 比重 (%) 25 25 個別資本成本 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 28 三、籌資決策基礎 —— 資本結(jié)構(gòu) （ 2） EBITEPS分析法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以每股收益最大 ,作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準，并依此進行籌資的一種分析方法 – 在股東看來 ,凡能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)都是合理的。保持合理的債務資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財務杠桿利益，同時也帶來一定的財務風險 ? 由于債務資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財務風險和資本成本之間慎重權衡，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ 2）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標準 ? 資本成本最低； EPS最大；股票市價和企業(yè)總體價值最大 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 24