資本結(jié)構(gòu)籌資決策基礎(chǔ)資本成本(存儲版)
【正文】 =% 100 （ 14%） ? 由于優(yōu)先股股利不具有減稅效應(yīng)，因此優(yōu)先股成本通常明顯高于債券成本 （ 5）普通股資本成本估算（股利折現(xiàn)模型；現(xiàn)金紅利定增模型） ? 普通股股權(quán)資本有兩個來源：發(fā)行新股；留存收益 ? 理論上普通股資本成本是為保持企業(yè)普通股市價不變，公司必須為投資項目的權(quán)益融資部分賺取的最低收益率 (Ks)。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項目內(nèi)含報酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計算與應(yīng)用 ? 一般步驟 – 估計資本成本分界點：根據(jù)資本市場及自身條件確定 – 確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu) 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 8 一、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本成本 – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內(nèi)含報酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項目的 IRR比較，進行投資與籌資結(jié)合的決策 ? 應(yīng)用舉例 – 南海公司現(xiàn)擁有長期資金 1 000萬元，其中長期借款200萬元，債券 200萬元，普通股 600萬元。 120 000 =% ? 即由于 B公司的固定成本比重高于 A公司，同等條件下，息稅前利潤增長的幅度更大 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 15 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 銷售量（件） 5 000 10 000 20 000 30 000 35 000 單價（元） 15 15 15 15 15 銷售收入（元） 75 000 150 000 300 000 450 000 525 000 A公司 變動成本（元） 40 000 80 000 160 000 240 000 280 000 固定成本（元） 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 EBIT（ 元） 15 000 50 000 120 000 190 000 225 000 B公司 變動成本（元） 35 000 70 000 140 000 210 000 245 000 固定成本（元） 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 EBIT（ 元） 0 40 000 120 000 200 000 240 000 經(jīng)營杠桿利益分析表 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 16 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 （ 4）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 ? 經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)固有的未來經(jīng)營效益的不確定性 ,通常以EBIT表示。（ 1 000 000640 000） = 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 19 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 EBIT 500 000 750 000 1 000 000 1 250 000 1 500 000 A公司 股本 (面值 80元 ) 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 負(fù)債 (利率 8%) 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 債務(wù)利息 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000 所得稅 (稅率 15%) 51 000 88 500 126 000 163 500 201 000 EPS B公司 股本 (面值 80元 ) 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 2 000 000 負(fù)債 (利率 8%) 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 8 000 000 債務(wù)利息 640 000 640 000 640 000 640 000 640 000 所得稅 (稅率 15%) 16 500 54 000 91 500 129 000 EPS 財務(wù)杠桿利益分析表 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 20 二、籌資決策基礎(chǔ) —— 杠桿利益 ? 當(dāng) EBIT增長 25%, 即達到 1 250 000元時： – △ EPS/EPS (A)= （ ）247。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當(dāng)代財務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。確定資本結(jié)構(gòu)不能不考慮盈利能力和成長能力 （ 6）綜合財務(wù)狀況 ? 企業(yè)綜合財務(wù)狀況良好，可以承受更大的財務(wù)風(fēng)險 （ 7）其他 ? 企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價值：企業(yè)資產(chǎn)的類型影響資本結(jié)構(gòu)的選擇 ? 稅率與利率：負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)的存在，所得稅率越高企業(yè)越傾向高負(fù)債 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 26 三、籌資決策基礎(chǔ) —— 資本結(jié)構(gòu) 3. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （ 1）綜合資本成本比較法 ? 原理 – 在初始或后續(xù)籌資中，以綜合資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，并依此進行籌資的一種分析方法 ? 應(yīng)用 – 某企業(yè)原有總資本 1 500萬元 ,現(xiàn)需要增資 500萬元 ,有 A、B、 C三個增資方案。 V V 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 33 關(guān)于 CAPM ? 證券組合的風(fēng)險報酬 – 證券組合的風(fēng)險 ? 可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險） – 持有證券的多樣化與股票的相關(guān)性（ r） – r =（ 完全負(fù)相關(guān)）分散了全部風(fēng)險 – r =+（ 完全正相關(guān)）未抵消任何風(fēng)險 – 隨機兩種股票的相關(guān)系數(shù)在 ，一般在 – 證券組合能降低風(fēng)險不有完全消除 ,除非持有全部股票 ? 不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險） – 衡量系統(tǒng)風(fēng)險大小程度： β系數(shù) 某證券風(fēng)險報酬率 – β = 證券市場上所有證券平均風(fēng)險報酬率 2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 34 關(guān)于 CAPM ? 兩種完全負(fù)相關(guān)股票的報酬 ? 兩種完全正相關(guān)股票的報酬 20100102030405095 96 97 98 99A 股票20100102030405095 96 97 98 99B 股票0510152095 96 97 98 99A / B 組合20100102030405095 96 97 98 99M股票20100102030405095 96 97 98 99N股票 2 0020406095 96 97 98 99M / N 組合2021/6/16 企業(yè)經(jīng)濟活動分析 35 關(guān)于 CAPM
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