【正文】 產(chǎn)證券化 是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結構性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券，并通過發(fā)行這種證券以融通資金，從而達到改善資產(chǎn)負債結構的目的。 （三）信用證券化 ? 近來，商業(yè)信貸或貸款證券化（如同貸款出售和交易）發(fā)展迅速非?？臁＿@類產(chǎn)品巳經(jīng)出現(xiàn)了大量變種，但是，其相互之間的差異都與信用風險如何從發(fā)放貸款的銀行轉(zhuǎn)換到票據(jù)投資者的 (具體 )方式有關。 101 第三節(jié) 信用風險管理方法 102 ? 最近，商業(yè)信貸或貸款證券化 (如同貸款出售和交易的例子 )的增長已經(jīng)受到了阻礙。 100 每一 CLN有一多樣化的貸款基金總庫（ Pool)所支持 ,CLN被出售給 SPV(例子中為 G1acier Funding))．然后，在市場上向投資者發(fā)行價值相當?shù)膫瘮?shù)量，銀行自身對沖了其貸款的違約風險。 ? 舉例說來．假設借款人的基準債券 (benchmark bond)在銀行發(fā)放貸款時被評為 BBB級、并且與相同到期日的美國財政部債券相比存在 2％的利率價差 (interest spread)，那么 SF=2％就是界定了要寫入信用遠期合約中的信用價差。假設作為總收益互換一部分的固定利率支付 (F)為 12％， ? 則銀行支付利率： 12％ 10％ (貸款的資本損失 )=2％ ? 收到浮動利率： 比如 LIBOR=11％。 報 酬信 用 風 險 價 差0 TS?具體地，價差期權的報酬將為： ? 信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。如果在這兩個月內(nèi)該公司的信用等級下降，那么它付給投資者的信用風險貼水就會上浮，則公司勢必要以更高的利率發(fā)行債券，融資成本必將升高。 銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權，與該筆貸款的面值相對應。 ?此時 ， 農(nóng)場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權的價格 。 ? 頭寸限制：針對交易員或清算會員 ? 4. 有組織的清算所：提高市場流動性、降低信用風險、便利了支付和清算、增加了數(shù)據(jù)的收集和透明度 81 第三節(jié) 信用風險管理方法 （二）信用衍生產(chǎn)品 ? 利用期權對沖信用風險 （ 1）買入企業(yè)資產(chǎn)看跌期權對沖信用風險 ? 利用期權對沖信用風險的原理是 ： ? 銀行在發(fā)放貸款時，收取一種類似于企業(yè)資產(chǎn)看跌期權的出售者可以得到的報酬。 ? 模型將違約率作為一個連續(xù)的隨機變量，并認為違約頻率的不確定性和損失嚴重性的不確定性都會影響損失的分布。 ? 缺點： ? 對信用評級的高度依賴，一般地，信用評級只是對企業(yè)群體的評估，而非個性化，所以，對個別企業(yè)評估不準確； ? 信用評級主要是依靠歷史上的財務數(shù)據(jù)，是一種 “ 向后看 ”的方法。 ? 因此，具有優(yōu)先級的債券信用高于次級。 ? 將債券所有級別的轉(zhuǎn)移概率列表，就形成了所謂的“ 信用轉(zhuǎn)移矩陣 ” 。 1 2 3 4 5 640個基本點 DD 經(jīng)驗EDF 經(jīng)驗 EDF的計算 DDED FDD?年 初 資 產(chǎn) 價 值 離 違 約 點 有 之 遠企 業(yè) 中 一 年 出 現(xiàn) 違 約 的 企 業(yè) 數(shù) 量經(jīng) 驗年 初 資 產(chǎn) 價 值 離 違 約 點有 之 遠 的 所 有 企 業(yè) 數(shù) 量51 00 V 1 0 0 0 2 0 % 1 1 .2 V4???范 例 ：資 產(chǎn) 當 前 的 市 場 價 值每 年 資 產(chǎn) 的 凈 預 計 增 長年 中 的 預 期 資 產(chǎn) 價 值 =1200 按 年 率 計 算 的 資 產(chǎn) 波 動 性 = 1 0 0 違 約 點 800 則 有1200800 DD=10052 4 5 0 0 02 0 1200 .4 % 4 05000DDBB????1年假 設 在 所 有 的 企 業(yè) 群 中 ， 比 如 說 在 個 企 業(yè) 中有 個 企 業(yè) 年 后 違 約 ， 那 么 EDF 或 者 個 基 本 點這 個 違 約 率 暗 含 評 級 為? KMV公司信用監(jiān)測模型的缺陷 ： ? （ 1）模型的使用范圍受到了限制 ,不適用于非上市公司 ? （ 2）在現(xiàn)實中 ,并非所有借款企業(yè)都符合模型中資產(chǎn)價值呈正態(tài)分布的假定 ? （ 3）該模型不能夠?qū)﹂L期債務的不同類型進行分辨 ? （ 4）在 KMV模型的應用過程中，一直假定公司的債務結構是靜態(tài)不變，與事實不完全相符 53 第二節(jié) 信用風險度量方法 (二） Credit Metrics模型 ? Credit metrics（譯為 “ 信用計量 ” ）是由 摩根公司聯(lián)合美國銀行、 KMV公司、瑞士聯(lián)合銀行等金融機構于 1997年推出的信用風險定量模型。 ? 該模型對于在同一市場上的所有企業(yè)使用一個不變的資產(chǎn)增長假定，即預期的市場整體增長率。 P(T)= V(T) S(T)，然后可以通過貼現(xiàn)算出現(xiàn)值 p(t,T) 44 （二） KMV模型 ? KMV模型是美國舊金山市 KMV公司于 1997年建立的用來估計借款企業(yè)違約概率的方法。 41 二、現(xiàn)代信用風險度量模型 ? （一）莫頓模型 ? （二） KMV模型 ? （三） Credit Metrics模型 ? （四）宏觀模擬方法（麥肯錫模型） ? （五） Credit Risk+模型 42 （一）莫頓模型 ? 莫頓模型是以股票價格為基礎的違約風險模型。如，一家公司有 1000美元的股權市值和 500美元的債務額，則在破產(chǎn)之前有其 2/3的資產(chǎn)價值下降空間（資產(chǎn)總額 =1000美元 +500美元，其 2/3為 1000美元） ? X5：銷售收入 /總資產(chǎn)。 數(shù)據(jù)： 33家破產(chǎn)組， 33家非破產(chǎn)組 最初設計模型時列舉了 22個變量，最后經(jīng)過反復篩選確立了 5個 32 ? 5個指標的解釋： ? X1：流動資金 /總資產(chǎn)。 ? （ 4）加劇了銀行在貸款組合方面過度集中的問題，使銀行面臨著更大的風險。 1，對抵押品，應特別注意其價值、已使用年限、專業(yè)化程度、市場流動性、是否擔保等，如技術上已過時、專業(yè)化程度高、不易出售轉(zhuǎn)讓，則價值有限； 2，對保證人，應考察其是否具有擔保資格、其資金實力及其提供的抵押品等 ? （ 5） 經(jīng)營條件和商業(yè)周期 （ Condition）：主要指企業(yè)自身經(jīng)營狀況和其外部的經(jīng)營環(huán)境。因此信貸官的專業(yè)知識、主觀判斷以及某些要考慮的關鍵因素權重均為最主要的決定因素。如，企業(yè)的管理能力、產(chǎn)品的競爭能力、生產(chǎn)規(guī)模等都直接關系到其履約能力（非系統(tǒng)性風險） 11 ? 信用風險的廣泛存在是現(xiàn)代金融市場的重要特征 ? 金融事件 ? 1994年，墨西哥政府將其貨幣貶值 40%； ? 1994年，法國里昂信貸銀行從事房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的投機虧損達到123億法郎，出現(xiàn) 500億法國法郎的呆賬和壞賬； ? 1995年，日本大和銀行約紐分行從事美國國債期貨失敗，損失 11億美元； ? 巴林銀行事件。 8 ? 悖論 (credit paradox)現(xiàn)象 ? 與市場風險相比，信用風險管理存在著信用悖論現(xiàn)象。 ? 傳統(tǒng)的信用風險主要來自于 商業(yè)銀行的貸款業(yè)務 ，主要產(chǎn)生于信貸業(yè)務； ? 資產(chǎn)業(yè)務 中借款人不按時還本付息引起的資產(chǎn)質(zhì)量惡化 ? 負債業(yè)務 中存款人大量提取形成擠兌，加劇支付困難 ? 表外業(yè)務 中的交易對手違約引起或有負債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負債 ? 然而，隨著金融市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)發(fā)行公司債券 (企業(yè)債 ),因此影響發(fā)債人的信用事件發(fā)生，如信用等級下降，盈利能力下降，造成債券跌價，給投資者帶來損失；因此信用風險的概念產(chǎn)生了變化。 7 ? 這種特點是由貸款信用違約風險造成的： ? 貸款的收益是固定和有上限的， ? 它的損失則是變化的和沒有下限的。 10 三、現(xiàn)代信用風險的成因 ? 信用風險的成因是 信用活動中的不確定性 。 13 信用風險與利率風險、匯率風險的顯著區(qū)別？ 是否產(chǎn)生意外收益 ? 利率風險和匯率風險是因為利率、匯率的波動性導致的損失，是可以帶來收益的； ? 信用風險的一般不會帶來收益，而且損失是巨大的； ? 匯率變化或利率風險可能導致信用風險發(fā)生； 14 信用風險與信貸風險的區(qū)別？ ? 兩者主體一致，均是由債務人信用狀況發(fā)生變動給銀行經(jīng)營帶來的風險； ? 不同點在于其所包含的金融資產(chǎn)的范圍，貸款風險、還包括表內(nèi)、表外業(yè)務，如貸款承諾、證券投資、金融衍生工具中的風險。 ? （ 3） 資金實力 (Capital or Cash)：主要指借款人資產(chǎn)的價值、性質(zhì)、變現(xiàn)能力等。 25 ? 專家制度存在的缺陷和不足主要表現(xiàn)在： ? （ 1）需要相當數(shù)量的專門信用分析人員，分析過程成本高，效率低下。 ? 基本思想：判別 ——MDA能將貸款企業(yè)區(qū)分為不會破產(chǎn)和破產(chǎn)兩類。 測定企業(yè)資產(chǎn)盈利水平的指標 ，它不受稅收和財務杠桿因素的制約，可用來說明企業(yè)是否能夠長期穩(wěn)健地生存下