【正文】 增加了收益法的評(píng)估難度。 用成本法來(lái)評(píng)估 ， 只能根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)加總的價(jià)格而定 ， 而不是評(píng)估它的獲利能力 。 我國(guó)的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場(chǎng)發(fā)育也不盡完善。 式中： P為應(yīng)收賬款評(píng)估價(jià)值； FA為應(yīng)收賬款賬面價(jià)值； BA為已確定的壞賬損失； BD為預(yù)計(jì)的壞賬損失； I為月折現(xiàn)率（一般用社會(huì)折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù)。最大的難題是：償還期超過(guò) 3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn) ?是不是要把所有償還期超過(guò) 3年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢 ? 處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（ BA），應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則：客觀性原則，保證國(guó)有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則。采用市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷(xiāo)售費(fèi)用和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗）。 （ 2）長(zhǎng)期投資價(jià)值的增減變動(dòng)不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。另外，在沒(méi)有硬性規(guī)定的情況下，投資企業(yè)也無(wú)法決定被投資企業(yè)是否進(jìn)行評(píng)估。 多年來(lái)，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團(tuán)化”或“業(yè)務(wù)多樣化”折扣。 業(yè)務(wù)分部相互之間有時(shí)也會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)。 現(xiàn)金流為負(fù)的業(yè)務(wù)分部從母公司獲得現(xiàn)金以支付賬單，設(shè)立一個(gè)與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)付賬款賬戶。 為了確定業(yè)務(wù)分部的資本成本 ， 需要明晰各業(yè)務(wù)分部的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 、 權(quán)益成本 （ 由 β決定 ） 和借款成本 。 2）周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀 （ 1）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估存在理論與現(xiàn)實(shí)的沖突 用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估的周期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值的波動(dòng)性會(huì)大大低于回報(bào)和現(xiàn)金流的波動(dòng)性，這是因?yàn)檎郜F(xiàn)現(xiàn)金流法將未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流折算為一個(gè)單值，計(jì)算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)金流高低都不再重要，高現(xiàn)金流抵償了低現(xiàn)金流，只有長(zhǎng)期趨勢(shì)才是重要的。要特別注意經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、現(xiàn)金流和投入資本回報(bào)率（ ROIC）的長(zhǎng)期趨勢(shì)線，因?yàn)樗鼈儗?duì)估值的影響最大。每個(gè)“情景”權(quán)重的確定尤為重要，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來(lái)估計(jì)。 1）陷入財(cái)務(wù)困境企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義 （ 1） 評(píng)估公司的價(jià)值 評(píng)價(jià)陷入財(cái)務(wù)困境的公司一般都會(huì)使用公司自由現(xiàn)金流量 （FCFF） ， 而不是股權(quán)自由現(xiàn)金流量 （ FCFE） ， 因?yàn)槟繕?biāo)公司有較高的財(cái)務(wù)杠桿 ， 負(fù)債通常很大 ， 公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)值 ， 評(píng)估其價(jià)值較為困難 ， 而按債務(wù)償還之前得到的 FCFF分析 ， 卻可抵減這方面的影響 ， 因?yàn)樗秦?fù)值的機(jī)會(huì)較低 。 3）非暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 （ 2）期權(quán)定價(jià)法 清算價(jià)值法假設(shè)，當(dāng)前資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值大于未償還負(fù)債的賬面價(jià)值。為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化，必須將整個(gè)組織機(jī)構(gòu)包含在內(nèi)”； ?Simms（ 2023）指出“ VBM的實(shí)質(zhì)是企業(yè)通過(guò)其收益超過(guò)資本成本以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的管理哲學(xué)”。 —— 風(fēng)險(xiǎn)主要取決于外部環(huán)境的影響，包括國(guó)家政策、市場(chǎng)環(huán)境、匯率變動(dòng)等等。 企業(yè)通過(guò)獲取高于資本機(jī)會(huì)成本的投資收益來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。 ?關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素需要進(jìn)一步細(xì)化為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 。 ?內(nèi)部報(bào)告包括憑證、賬薄、報(bào)表、表格、圖形和文字說(shuō)明等多種形式。 ?EVA方法 是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式的典型代表。 ?上市公司需要與投資者保持有效的聯(lián)系和進(jìn)行良好的溝通。 激勵(lì)機(jī)制 ?激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì) （ 1）最高管理層的激勵(lì)僅僅和財(cái)務(wù)目標(biāo)相聯(lián)系。 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng) 成本控制模式 會(huì)計(jì)基礎(chǔ)模式 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)模式 戰(zhàn)略管理模式 利益相關(guān)者模式 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)類(lèi)型 既強(qiáng)調(diào)非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)又肯定了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的作用 會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式 ?會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式 ?主要特點(diǎn)就是采用會(huì)計(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)的計(jì)算主要是利用財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)。 ?戰(zhàn)略計(jì)劃應(yīng)該既包括預(yù)算 ，反映的是對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)結(jié)果的預(yù)測(cè)， 又包括經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 ，反映的是對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)結(jié)果實(shí)現(xiàn)途徑的安排，即非財(cái)務(wù)活動(dòng)。 ?戰(zhàn)略規(guī)劃是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略計(jì)劃，它決定組織將采取的方案和這一方案在接下來(lái)的一些年度內(nèi)所需分配的資源數(shù)量。 ?關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 —— 在所有企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素中，能最大限度增加整個(gè)企業(yè)價(jià)值的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 外部環(huán)境價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 — 包括政治環(huán)境因素、社會(huì)環(huán)境因素、科技環(huán)境因素、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素等 內(nèi)部管理價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 非財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 —— 投資資本的回報(bào)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利、資本成本、營(yíng)運(yùn)資本投資和固定資產(chǎn)投資等。 ?企業(yè)價(jià)值管理是一套規(guī)劃和實(shí)施程序。利用期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路是：將企業(yè)股東權(quán)益模擬為一種期權(quán)，股東是期權(quán)的持有人，期權(quán)價(jià)值等于股東權(quán)益價(jià)值；將企業(yè)總資產(chǎn)視做期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)，其市場(chǎng)價(jià)值就是相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)的償還債務(wù)賬面值（含應(yīng)付利息）相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)的賣(mài)方是企業(yè)債權(quán)人。 （ 1）清償價(jià)值法 清算價(jià)值是公司全部資產(chǎn)包括工廠、財(cái)產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資源或儲(chǔ)備等，按照市場(chǎng)價(jià)格出售，扣除交易和法律成本后所能獲得的價(jià)值。 當(dāng)企業(yè)對(duì)債權(quán)人的承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時(shí) ， 就意味著財(cái)務(wù)困境的產(chǎn)生 。 第二步，根據(jù)公司近期績(jī)效建立并評(píng)估新趨勢(shì)的“情景”。 （ 3）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估需要考慮市場(chǎng)的超前反應(yīng) 周期是很難預(yù)測(cè)的 ， 尤其是周期的拐點(diǎn) 。企業(yè)也可以實(shí)施相關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，如在周期的峰頂時(shí)發(fā)行股票，或在周期的谷底時(shí)回購(gòu)股票。財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同于實(shí)業(yè)或服務(wù)類(lèi)公司，其資產(chǎn)一般屬于金融性資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或貸款）而非實(shí)物性資產(chǎn)，且通常財(cái)務(wù)杠桿較高。 為了精確地為每項(xiàng)業(yè)務(wù)分部估值，在記錄公司內(nèi)部交易價(jià)格時(shí)應(yīng)該以與獨(dú)立第三方交易的相同價(jià)格計(jì)量。公司總部提供的服務(wù) ， 如薪資 、 人力資源和會(huì)計(jì) ， 應(yīng)根據(jù)成本驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分?jǐn)?。 第 10章 特殊情形下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 周期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 1） 多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) （ 1）多元化經(jīng)營(yíng)的定義 多元化經(jīng)營(yíng)，也稱(chēng)為多樣化經(jīng)營(yíng)或多角化經(jīng)營(yíng)，指的是企業(yè)在多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值會(huì)有很大偏離。 從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度考慮，長(zhǎng)期投資按其性質(zhì)分為兩大類(lèi) ： （ 1） 股權(quán)投資，或稱(chēng)權(quán)益投資，即對(duì)其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。 產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過(guò)程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫(kù)，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對(duì)外出售的產(chǎn)品。 1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估 對(duì)應(yīng)收賬款的評(píng)估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評(píng)估后的應(yīng)收賬款價(jià)值比較準(zhǔn)確，但問(wèn)題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值（即 FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（ BA）和預(yù)計(jì)的壞賬損失（ BD）。 3）市場(chǎng)法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估 在評(píng)估企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，最大的難題是如何正確評(píng)估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。