【正文】 （ 3）職能經(jīng)理的報(bào)酬可以主要依據(jù)他所負(fù)責(zé)領(lǐng)域的非財(cái)務(wù)測(cè)量指標(biāo)來(lái)確定。 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式 ?經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式 主要特點(diǎn)就是采用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)的計(jì)算主要是采用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的理念。 ?預(yù)算與反映非財(cái)務(wù)活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃共同構(gòu)成了戰(zhàn)略計(jì)劃，從而成為了企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略目標(biāo)及其規(guī)劃的依據(jù)。 ?戰(zhàn)略計(jì)劃是戰(zhàn)略規(guī)劃的分解，是戰(zhàn)略規(guī)劃得以實(shí)施的保證 。 比如，顧客數(shù)量波動(dòng)的增大預(yù)示著銷(xiāo)售額的隨之降低，而研究與開(kāi)發(fā)的投入增加可能預(yù)示著企業(yè)的產(chǎn)品將來(lái)會(huì)有更強(qiáng)的盈利能力。 企業(yè)管理層要成為價(jià)值管理者，追求企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo) ?1）企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本原理 價(jià)值創(chuàng)造要通過(guò)企業(yè)制定正確合理的戰(zhàn)略和實(shí)施科學(xué)精細(xì)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃才能實(shí)現(xiàn)，而這些都依賴(lài)于企業(yè)資源的投入。如果情況相反，企業(yè)總價(jià)值小于其債務(wù)賬面值，股東則放棄擁有企業(yè)的權(quán)力，將企業(yè)留給債權(quán)人，企業(yè)的資產(chǎn)被清理，用于償還債務(wù)。清算要求越緊急，資產(chǎn)清算價(jià)值的公允性則會(huì)越低。 （ 2）財(cái)務(wù)困境的特征 陷入財(cái)務(wù)困境的公司通常具有如下特征： 收入或現(xiàn)金流量為負(fù)，沒(méi)有償債能力，不派發(fā)股息，負(fù)債權(quán)益比很高，所以普通的模型很難應(yīng)用于這類(lèi)公司的評(píng)估。 第三步，確定每個(gè)“情景”的經(jīng)濟(jì)原理，要考慮諸如需求增長(zhǎng)、進(jìn)入或退出該行業(yè)的公司和影響供需平衡的技術(shù)變革等因素。因此 ， 市場(chǎng)不能完全把握公司的周期就不足為奇了 。 周期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)是指那些回報(bào)呈現(xiàn)反復(fù)顯著漲跌模式的企業(yè)，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的企業(yè)。只能按照披露的報(bào)表項(xiàng)目和內(nèi)容對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)。 ③公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款 通常情況下，多元化公司會(huì)集中管理所有業(yè)務(wù)分部的現(xiàn)金和債務(wù)。 但如果該成本的產(chǎn)生是由于該業(yè)務(wù)分部屬于公司的一部分 （ 如首席執(zhí)行官的薪酬或公司藝術(shù)收藏 ） ， 一般不需要分?jǐn)傔@些成本 ， 而應(yīng)將其作為公司成本進(jìn)行保留 ，并單獨(dú)進(jìn)行估值 。 第二，部分總部收益來(lái)源不易量化，如潛在協(xié)同作用和信息優(yōu)勢(shì)。其計(jì)算公式為： 長(zhǎng)期投資調(diào)整額＝被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額投資比例 從理論上講，這樣做是合理的，評(píng)估的結(jié)果也比較正確。 （ 2）債權(quán)投資，即通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)各種長(zhǎng)期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長(zhǎng)期投資，在一段時(shí)間后，收回投資本金。 對(duì)產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評(píng)估方法。按會(huì)計(jì)制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過(guò)函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無(wú)法清償，則可以直接計(jì)入已確認(rèn)的壞賬損失（ BA）。 （ 1）折現(xiàn)值法 折現(xiàn)值法的公式為： P＝（ FA－ BA－ BD）／（ 1＋ I 2）成本法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 3）市場(chǎng)法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 市場(chǎng)法是指通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類(lèi)似的資產(chǎn)作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的近期成交價(jià)格和交易條件，進(jìn)行對(duì)比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱(chēng)。 成本法的局限性在于：一方面 ， 采用成本法模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別 。 改制中的運(yùn)用情況 1）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動(dòng)機(jī)（驅(qū)動(dòng)）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測(cè)值而難以做到客觀公正。 2）評(píng)估范圍層面 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍 ， 是指需要進(jìn)行評(píng)估的單位及其資產(chǎn) 。利 的基本方法 案例 見(jiàn)文中 【目標(biāo)識(shí)別】 基本點(diǎn)、難 點(diǎn)： 運(yùn)用、 分析、 方法、 的基本方法。在原有企業(yè)改組為公司時(shí)，僅以賬面價(jià)值折股就會(huì)損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。但是成本法從投入的角度來(lái)度量企業(yè)價(jià)值，無(wú)法客觀反映企業(yè)未來(lái)的獲利能力，存在明顯的不足。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購(gòu)建的角度評(píng)價(jià)，沒(méi)有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。 運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性： 首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類(lèi)似的可比企業(yè)難度較大； 其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。n） 式中： I為月貼現(xiàn)率，其余符號(hào)含義同折現(xiàn)值法公式。 1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估 這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長(zhǎng)短分別估計(jì)壞賬率。因此，可考慮對(duì)這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。其計(jì)算方法為： 長(zhǎng)期投資的評(píng)估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例 3）長(zhǎng)期投資評(píng)估 該方法是按賬面的所有者權(quán)益來(lái)進(jìn)行計(jì)算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒(méi)有增值，也沒(méi)有減值。凡是超過(guò)這兩個(gè)比例的，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就必須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 （ 1） 編制業(yè)務(wù)分部財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題 ① 公司成本 大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費(fèi)用 ， 因此需要確定哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部 ， 哪些成本應(yīng)該留在公司層面 。當(dāng)編制并預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)分部的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)將其視為類(lèi)似公司總部的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷(xiāo) 。 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 ④財(cái)務(wù)子公司 一些公司擁有財(cái)務(wù)子公司，通常是為客戶(hù)提供融資的財(cái)務(wù)公司或獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)公司。管理者應(yīng)該更好地把握資本支出的時(shí)機(jī)以充分利用他們對(duì)周期的認(rèn)識(shí)?？梢?jiàn)，周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估的理論與現(xiàn)實(shí)沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實(shí)不符，而是市場(chǎng)對(duì)回報(bào)和現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)（假設(shè)市場(chǎng)遵循分析師的共識(shí)）有問(wèn)題。多情景概率法避免了單一預(yù)測(cè)的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。 1）陷入財(cái)務(wù)困境企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義 （ 1）財(cái)務(wù)困境的概念 從國(guó)外的研究結(jié)果來(lái)看 ， 雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧 ， 但在以下幾個(gè)方面已基本形成共識(shí)：財(cái)務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來(lái)下定義的 ， 現(xiàn)金流量角度和盈利角度之間的差別只在于是否將違約視為陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志 。 2）暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 該評(píng)估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個(gè)因素：一是對(duì)未來(lái)收入的預(yù)測(cè)值，二是對(duì)具有可比性的公司進(jìn)行分析時(shí)產(chǎn)生的可比性問(wèn)題。 3）非暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 3）非暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 n221122 1 21l n( / )dPSKrT( ) ( )P ( ) ( )S K r TTd d TN d N d d dNSN d K e d?? ????????????? ?????1其 中其 中 , 各 變 量 的 含 義 為 ：代 表 期 權(quán) 價(jià) 值 ；代 表 目 標(biāo) 企 業(yè) 的 現(xiàn) 行 價(jià) 格 ；代 表 期 權(quán) 的 執(zhí) 行 價(jià) 格 ；代 表 年 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 的