【正文】 3）非暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 3）非暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 n221122 1 21l n( / )dPSKrT( ) ( )P ( ) ( )S K r TTd d TN d N d d dNSN d K e d?? ????????????? ?????1其 中其 中 , 各 變 量 的 含 義 為 ：代 表 期 權(quán) 價(jià) 值 ；代 表 目 標(biāo) 企 業(yè) 的 現(xiàn) 行 價(jià) 格 ；代 表 期 權(quán) 的 執(zhí) 行 價(jià) 格 ；代 表 年 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 復(fù) 合 利 率 ；代 表 目 標(biāo) 企 業(yè) 價(jià) 值 變 動(dòng) 年 標(biāo) 準(zhǔn) 差 ；代 表 距 到 期 日 的 剩 余 時(shí) 間 （ 年 ） ；、 分 別 為 和 的 累 計(jì) 正 態(tài) 分 布 函 數(shù) 值 。清算價(jià)值反映了一個(gè)公司的最低價(jià)值，從買方的角度而言，由于目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況較差且缺乏更好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，購(gòu)買者可能將資產(chǎn)用于不同于原始用途的其他用途，因其更偏向于進(jìn)行資產(chǎn)交易而不是股權(quán)交易。 2）暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 該評(píng)估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個(gè)因素：一是對(duì)未來(lái)收入的預(yù)測(cè)值，二是對(duì)具有可比性的公司進(jìn)行分析時(shí)產(chǎn)生的可比性問(wèn)題。 另一方面，這類公司中擁有的部分銷售渠道、高素質(zhì)員工、核心技術(shù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其成為迫切需在這些方面進(jìn)行提高的公司的垂涎之物。 1）陷入財(cái)務(wù)困境企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義 （ 1）財(cái)務(wù)困境的概念 從國(guó)外的研究結(jié)果來(lái)看 ， 雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧 ， 但在以下幾個(gè)方面已基本形成共識(shí)：財(cái)務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來(lái)下定義的 ， 現(xiàn)金流量角度和盈利角度之間的差別只在于是否將違約視為陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志 。 第四步，確定每個(gè)“情景”出現(xiàn)的概率，并計(jì)算相應(yīng)的公司加權(quán)價(jià)值。多情景概率法避免了單一預(yù)測(cè)的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。 2） 周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀 3） 周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 對(duì)周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的雙情景方法： 第一步，利用以前周期的信息建立并評(píng)估正常周期的“情景”。可見(jiàn)，周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估的理論與現(xiàn)實(shí)沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實(shí)不符，而是市場(chǎng)對(duì)回報(bào)和現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)（假設(shè)市場(chǎng)遵循分析師的共識(shí)）有問(wèn)題。這些企業(yè)的回報(bào)之所以會(huì)波動(dòng)，是由于其產(chǎn)品價(jià)格的巨大變化。管理者應(yīng)該更好地把握資本支出的時(shí)機(jī)以充分利用他們對(duì)周期的認(rèn)識(shí)。 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 （ 2） 估計(jì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部的資本成本 每個(gè)業(yè)務(wù)分部應(yīng)該根據(jù)自身的資本成本進(jìn)行估值 ， 因?yàn)槊總€(gè)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的不可避免風(fēng)險(xiǎn) （ β） 和支持債務(wù)的能力隨業(yè)務(wù)分部的不同而不同 。 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 ④財(cái)務(wù)子公司 一些公司擁有財(cái)務(wù)子公司，通常是為客戶提供融資的財(cái)務(wù)公司或獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)公司?，F(xiàn)金流為正的業(yè)務(wù)分部通常會(huì)將所有產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬給公司總部，設(shè)立一個(gè)與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)收賬款賬戶。當(dāng)編制并預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)分部的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)將其視為類似公司總部的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷 。 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 ②內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售 分部收入通常包括可歸屬于分部的對(duì)外交易收入和對(duì)其他分部交易收入，主要由可歸屬于分部的對(duì)外交易收入構(gòu)成。 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 3）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 （ 1） 編制業(yè)務(wù)分部財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題 ① 公司成本 大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費(fèi)用 ， 因此需要確定哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部 ， 哪些成本應(yīng)該留在公司層面 。 第三，公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散化效用的考慮。凡是超過(guò)這兩個(gè)比例的，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就必須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。但在實(shí)際操作時(shí)卻有很大的困難，主要的問(wèn)題是工作量太大。其計(jì)算方法為： 長(zhǎng)期投資的評(píng)估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例 3）長(zhǎng)期投資評(píng)估 該方法是按賬面的所有者權(quán)益來(lái)進(jìn)行計(jì)算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒(méi)有增值，也沒(méi)有減值。 3）長(zhǎng)期投資評(píng)估 長(zhǎng)期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面： （ 1）長(zhǎng)期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。因此，可考慮對(duì)這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見(jiàn)表 92： 2）產(chǎn)成品評(píng)估 2）產(chǎn)成品評(píng)估 表 92 產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估 國(guó)有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是屬于產(chǎn)權(quán)變動(dòng)情況下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因此，產(chǎn)成品評(píng)估宜采用現(xiàn)行市價(jià)法（市場(chǎng)法）進(jìn)行。 1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估 這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長(zhǎng)短分別估計(jì)壞賬率。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過(guò)程中也沒(méi)有太大的問(wèn)題。n） 式中： I為月貼現(xiàn)率，其余符號(hào)含義同折現(xiàn)值法公式。n）。 運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性： 首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大； 其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購(gòu)建的角度評(píng)價(jià)，沒(méi)有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。 凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力 ， 它由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成 ， 卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總 ， 而是經(jīng)過(guò)企業(yè)有效配置后作為一項(xiàng)獨(dú)立的獲利能力而存在 。但是成本法從投入的角度來(lái)度量企業(yè)價(jià)值，無(wú)法客觀反映企業(yè)未來(lái)的獲利能力，存在明顯的不足。同時(shí)，預(yù)測(cè)本身也有自身的弱點(diǎn)。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。 按照 《 國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理辦法細(xì)則 》 的規(guī)定 ， 國(guó)有資產(chǎn)占用單位包括：國(guó)家機(jī)關(guān) 、 軍隊(duì) 、 社會(huì)團(tuán)體及其他占有國(guó)有資產(chǎn)的社會(huì)組織；國(guó)營(yíng)企業(yè) 、 事業(yè)單位；各種形式的國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)和股份經(jīng)營(yíng)單位 。在原有企業(yè)改組為公司時(shí)，僅以賬面價(jià)值折股就會(huì)損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。 【教學(xué)手段】 多媒體、膠片、投影儀等。利 的基本方法 案例 見(jiàn)文中 【目標(biāo)識(shí)別】 基本點(diǎn)、難 點(diǎn)： 運(yùn)用、 分析、 方法、 的基本方法。 2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù) 公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的依據(jù)。 2）評(píng)估范圍層面 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍 ， 是指需要進(jìn)行評(píng)估的單位及其資產(chǎn) 。 收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在發(fā)達(dá)國(guó)家也應(yīng)用廣泛，但在我國(guó)卻沒(méi)有得到應(yīng)有的重視。 改制中的運(yùn)用情況 1）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動(dòng)機(jī)（驅(qū)動(dòng)）