【正文】 余 時 間 （ 年 ） ；、 分 別 為 和 的 累 計 正 態(tài) 分 布 函 數(shù) 值 。當(dāng)公司的情況與這一假設(shè)不相符時，要評估該公司的價值，就只能運用期權(quán)定價的方法。清算價值反映了一個公司的最低價值，從買方的角度而言，由于目標(biāo)公司的財務(wù)狀況較差且缺乏更好的增長機(jī)會，購買者可能將資產(chǎn)用于不同于原始用途的其他用途，因其更偏向于進(jìn)行資產(chǎn)交易而不是股權(quán)交易。股權(quán)價值的計算公式如下： 股權(quán)價值 =資產(chǎn)清算價值－未償還負(fù)債價值 如果公司資產(chǎn)難以分離，不能單獨計算，清算價值的估算就很麻煩。 2）暫時困難的企業(yè)價值評估 該評估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個因素：一是對未來收入的預(yù)測值，二是對具有可比性的公司進(jìn)行分析時產(chǎn)生的可比性問題。 （ 2）運用標(biāo)準(zhǔn)化收益 如公司虧損是由一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致，假設(shè)公司在不久的將來會恢復(fù)到健康狀態(tài)，可采用贏利正?；霓k法，將公司經(jīng)營狀況比較健康的年份的平均 EPS作為基準(zhǔn)年收益。 另一方面，這類公司中擁有的部分銷售渠道、高素質(zhì)員工、核心技術(shù)等方面的競爭優(yōu)勢，使其成為迫切需在這些方面進(jìn)行提高的公司的垂涎之物。 陷入財務(wù)困境的企業(yè)價值評估 財務(wù)困境不等于破產(chǎn) ， 破產(chǎn)清算僅僅是處理財務(wù)困境的方法之一 ， 財務(wù)困境的影響主要是在違約之前發(fā)生 ， 因此公司價值的損失大部分是在違約或破產(chǎn)之前而非之后 。 1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義 （ 1）財務(wù)困境的概念 從國外的研究結(jié)果來看 ， 雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧 ， 但在以下幾個方面已基本形成共識：財務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來下定義的 ， 現(xiàn)金流量角度和盈利角度之間的差別只在于是否將違約視為陷入財務(wù)困境的標(biāo)志 。 3） 周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 雙情景方法既估算了價值，又提供了限定估值的“情景”。 第四步，確定每個“情景”出現(xiàn)的概率，并計算相應(yīng)的公司加權(quán)價值。此外，還要特別關(guān)注長期趨勢線，因為它對價值的影響最大。多情景概率法避免了單一預(yù)測的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。公司價值的確定必須以利潤的正?；綖榛鶞?zhǔn)（例如，是在公司長期現(xiàn)金流趨勢線上的一點），而不能以利潤的波峰或波谷水平為基準(zhǔn)。 2） 周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀 3） 周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 對周期性經(jīng)營企業(yè)進(jìn)行評估的雙情景方法： 第一步，利用以前周期的信息建立并評估正常周期的“情景”。 在周期的任何一點上 ，企業(yè)或行業(yè)都可能打破原來的周期 ， 移動至更高點或更低點 。可見，周期性經(jīng)營價值評估的理論與現(xiàn)實沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實不符，而是市場對回報和現(xiàn)金流的預(yù)測（假設(shè)市場遵循分析師的共識）有問題。在現(xiàn)實中，周期性波動公司的股價并沒有那么穩(wěn)定。這些企業(yè)的回報之所以會波動，是由于其產(chǎn)品價格的巨大變化。最有作為的管理者會進(jìn)一步采取交易的方法，在周期的谷底時進(jìn)行收購，在周期的峰頂時出售資產(chǎn)。管理者應(yīng)該更好地把握資本支出的時機(jī)以充分利用他們對周期的認(rèn)識。 （ 3）加總各部分并解釋結(jié)果 公司估值的最后一步是計算每個業(yè)務(wù)分部的折現(xiàn)現(xiàn)金流價值并進(jìn)行加總，這需要對每個業(yè)務(wù)分部預(yù)測的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，包括估計其連續(xù)價值。 3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 （ 2） 估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本 每個業(yè)務(wù)分部應(yīng)該根據(jù)自身的資本成本進(jìn)行估值 ， 因為每個業(yè)務(wù)分部經(jīng)營現(xiàn)金流的不可避免風(fēng)險 （ β） 和支持債務(wù)的能力隨業(yè)務(wù)分部的不同而不同 。 ⑤利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行估值 如果從外部對多元化公司進(jìn)行估價，不可能掌握按照業(yè)務(wù)分部分類的完整的財務(wù)報表。 3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 ④財務(wù)子公司 一些公司擁有財務(wù)子公司，通常是為客戶提供融資的財務(wù)公司或獨立經(jīng)營的財務(wù)公司。這些公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款與第三方的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不同，因此不應(yīng)該視為經(jīng)營流動資本的一部分?，F(xiàn)金流為正的業(yè)務(wù)分部通常會將所有產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬給公司總部，設(shè)立一個與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)收賬款賬戶。否則，業(yè)務(wù)分部之間的相對價值會被扭曲。當(dāng)編制并預(yù)測業(yè)務(wù)分部的財務(wù)報表時，應(yīng)將其視為類似公司總部的獨立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷 。為了得到合并后的公司財務(wù)結(jié)果，會計部門將互相抵銷內(nèi)部收入和成本以避免重復(fù)記賬。 3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 ②內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售 分部收入通常包括可歸屬于分部的對外交易收入和對其他分部交易收入，主要由可歸屬于分部的對外交易收入構(gòu)成。 例如 ， 母公司提供的人力資源服務(wù)總成本可根據(jù)各業(yè)務(wù)分部員工數(shù)量進(jìn)行分配 。 3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 （ 1） 編制業(yè)務(wù)分部財務(wù)報表時應(yīng)重點考慮的問題 ① 公司成本 大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費用 ， 因此需要確定哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部 ， 哪些成本應(yīng)該留在公司層面 。對多元化公司進(jìn)行估值時，與類似單獨業(yè)務(wù)組合相比，是否要進(jìn)行折扣，目前還沒有一致的意見。 第三，公司多元化經(jīng)營對風(fēng)險的分散化效用的考慮。 1） 多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點 （ 2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點 第一，每個業(yè)務(wù)分部都有自己的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。凡是超過這兩個比例的，在企業(yè)價值評估時，就必須對被投資企業(yè)進(jìn)行評估。如果被投資企業(yè)不同意評估，這種方法就無法實施。但在實際操作時卻有很大的困難，主要的問題是工作量太大。 對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)價值之間的差額乘以投資比例即為長期投資的調(diào)整額。其計算方法為： 長期投資的評估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例 3）長期投資評估 該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有減值。 3）長期投資評估 基于長期投資資產(chǎn)的這兩個特點，在進(jìn)行長期投資的評估時，要采取特殊的方法進(jìn)行評估。 3）長期投資評估 長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面： （ 1）長期投資的實際數(shù)量難以確認(rèn)。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。因此，可考慮對這部分未實現(xiàn)的利潤也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。 2）產(chǎn)成品評估 市場法評估產(chǎn)成品價值，采用現(xiàn)行市價，勢必包括正常的利潤，而這部分利潤在產(chǎn)品沒有銷售出去時根本就不會實現(xiàn)。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見表 92： 2）產(chǎn)成品評估 2）產(chǎn)成品評估 表 92 產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估 國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價值評估，因此，產(chǎn)成品評估宜采用現(xiàn)行市價法（市場法）進(jìn)行。 在企業(yè)價值評估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場法進(jìn)行評估，還是按成本法進(jìn)行評估，也是一個有爭議的問題。 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長短分別估計壞賬率。 1）債權(quán)資產(chǎn)評估 其次，針對賬齡超過 3年但未確定為壞賬損失的部分和 3年以內(nèi)的應(yīng)收款項分別情況，最好采用賬齡分析法