【正文】 值評(píng)估的方法 雙情景方法既估算了價(jià)值，又提供了限定估值的“情景”。 陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 財(cái)務(wù)困境不等于破產(chǎn) ， 破產(chǎn)清算僅僅是處理財(cái)務(wù)困境的方法之一 ， 財(cái)務(wù)困境的影響主要是在違約之前發(fā)生 ， 因此公司價(jià)值的損失大部分是在違約或破產(chǎn)之前而非之后 。 （ 2）運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化收益 如公司虧損是由一些短暫的無(wú)規(guī)律的影響因素所致，假設(shè)公司在不久的將來(lái)會(huì)恢復(fù)到健康狀態(tài)，可采用贏利正?；霓k法，將公司經(jīng)營(yíng)狀況比較健康的年份的平均 EPS作為基準(zhǔn)年收益。股權(quán)價(jià)值的計(jì)算公式如下： 股權(quán)價(jià)值 =資產(chǎn)清算價(jià)值－未償還負(fù)債價(jià)值 如果公司資產(chǎn)難以分離，不能單獨(dú)計(jì)算，清算價(jià)值的估算就很麻煩。當(dāng)公司的情況與這一假設(shè)不相符時(shí)，要評(píng)估該公司的價(jià)值，就只能運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的方法。 一旦期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格（企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值）大于執(zhí)行價(jià)格（企業(yè)債務(wù)賬面值），股東行使買入相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)力，即還清債務(wù)，從債務(wù)人手中買回企業(yè)。 企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵與意義 企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵 ?本書認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值管理（ valuebased management，也有譯作“基于價(jià)值的管理”）是一種管理方法， 這種方法主要圍繞如何使股東價(jià)值最大化，以及根據(jù)各種決策對(duì)股東價(jià)值的影響程度來(lái)選擇最優(yōu)的決策。 ?企業(yè)價(jià)值管理是一系列工具。 收益和增長(zhǎng)主要取決于內(nèi)部資源的正確使用 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本原理 ?關(guān)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造 第一，在實(shí)物市場(chǎng)，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值是通過(guò)獲取 高于資本成本的投資收益 實(shí)現(xiàn)的；高于資本成本的投資收益越多，企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值就越大； 第二，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)選擇能 使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或 EVA現(xiàn)值最大化 的戰(zhàn)略，而且無(wú)論選擇這兩個(gè)中的哪一個(gè)，結(jié)果都相同； 第三，在資本市場(chǎng)中，企業(yè)股票的價(jià)值等于其內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值以市場(chǎng)對(duì) 企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的期望 為基礎(chǔ)。 —— 公司戰(zhàn)略、公司治理、管理控制與作業(yè)控制，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有綜合性的作用 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 ?非財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素＆財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 區(qū)別 —— 后者衡量企業(yè)過(guò)去一段時(shí)期的業(yè)績(jī)；前者則起到對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)以及未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)作用。 ?在企業(yè)關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素樹模型中， 越往下，指標(biāo)越具體，越呈現(xiàn)出局部性；越往上，指標(biāo)越綜合，越呈現(xiàn)出整體性。 ?由戰(zhàn)略規(guī)劃形成的戰(zhàn)略目標(biāo)需要進(jìn)一步進(jìn)行分解和落實(shí)，從而轉(zhuǎn)變?yōu)閱我唤?jīng)營(yíng)年度的戰(zhàn)略計(jì)劃。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)劃分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩種類型。財(cái)務(wù)預(yù)算作為企業(yè)預(yù)算體系中的最后環(huán)節(jié)，可以從價(jià)值方面總括地反映所有價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)的結(jié)果，從而綜合反映公司的整體價(jià)值目標(biāo)。 ?內(nèi)部報(bào)告可以區(qū)分為正式的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告和非正式的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)例外報(bào)告。 ?會(huì)計(jì)基礎(chǔ)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的方法有許多，包括綜合指數(shù)法、綜合評(píng)分法、功效系數(shù)法等。 戰(zhàn)略管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式 ?戰(zhàn)略管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式 戰(zhàn)略管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模式最具有代表性也最具有廣泛影響力的是平衡計(jì)分卡 BSC。 — EVA 短期價(jià)值評(píng)估指標(biāo) 股價(jià) 長(zhǎng)期價(jià)值評(píng)估指標(biāo) （ 2）業(yè)務(wù)部門經(jīng)理的激勵(lì)以整個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、具體業(yè)務(wù)部門財(cái)務(wù)目標(biāo)、具體業(yè)務(wù)部門非財(cái)務(wù)目標(biāo)相結(jié)合為基礎(chǔ)。 有效的投資者溝通： ?第一，投資者溝通戰(zhàn)略應(yīng)該基于價(jià)值評(píng)估，也就是要徹底地對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，并對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行細(xì)致的評(píng)估； ?第二，企業(yè)向投資者傳遞的信息應(yīng)該與企業(yè)根本的戰(zhàn)略和績(jī)效保持一致； ?第三，通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告以及其他方式，向投資者提供企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所涉及的價(jià)值評(píng)價(jià)因素、相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及評(píng)價(jià)企業(yè)和個(gè)人績(jī)效的結(jié)果，也就是企業(yè)要保持高度的透明度 ； ?第四，進(jìn)行投資者溝通首先需要了解企業(yè)的投資者，并評(píng)價(jià)哪些投資者最為重要。 （ 4）其他員工的報(bào)酬通常主要依據(jù) 投資者溝通與價(jià)值實(shí)現(xiàn) ?企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的另一個(gè)要素就是確保企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格正確地反映其創(chuàng)造價(jià)值的潛力，這點(diǎn)對(duì)公開上市的企業(yè)尤其重要。 激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)應(yīng)該和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)設(shè)計(jì)相配合，即需要與評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相吻合。更注重于股東價(jià)值的創(chuàng)造和股東財(cái)富的增加。 企業(yè)價(jià)值管理基本框架 ?3）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是價(jià)值管理框架體系中，對(duì)最終價(jià)值實(shí)現(xiàn)成果的評(píng)價(jià)和考核。 企業(yè)價(jià)值管理基本框架 ?2）內(nèi)部報(bào)告 ?內(nèi)部報(bào)告是指由企業(yè)內(nèi)部編制，并在企業(yè)內(nèi)部傳遞，為董事會(huì)、管理者和其他員工所使用，主要目的在于滿足他們控制戰(zhàn)略實(shí)施、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的信息報(bào)告 。 ?以戰(zhàn)略計(jì)劃代替?zhèn)鹘y(tǒng)預(yù)算， 并不是完全否定或者拋棄傳統(tǒng)預(yù)算 。 戰(zhàn)略計(jì)劃 ?戰(zhàn)略計(jì)劃 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 ?戰(zhàn)略計(jì)劃從內(nèi)容上看應(yīng)該是對(duì)影響戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的進(jìn)一步的細(xì)化和落實(shí)。 企業(yè)價(jià)值管理基本框架 ?戰(zhàn)略計(jì)劃 ?內(nèi)部報(bào)告 ?業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ?激勵(lì)機(jī)制 企業(yè)價(jià)值管理基本框架 ?1）戰(zhàn)略計(jì)劃 ?戰(zhàn)略計(jì)劃＆戰(zhàn)略規(guī)劃 ?戰(zhàn)略需要通過(guò)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)一步細(xì)化。 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及其驅(qū)動(dòng)因素 ?3）關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素樹 企 業(yè) 價(jià) 值風(fēng) 險(xiǎn) 增 長(zhǎng)收 益銷 售 增 長(zhǎng) 率營(yíng) 業(yè) 毛 利 率所 得 稅 稅 率營(yíng) 運(yùn) 資 本 投 資固 定 資 產(chǎn) 投 資權(quán) 益 成 本債 務(wù) 成 本資 本 結(jié) 構(gòu)單 位 產(chǎn) 品 毛 利 增 長(zhǎng) 銷 售 數(shù) 量 增 長(zhǎng)單 價(jià) 單 位 成 本產(chǎn) 品 成 本研 發(fā) 決 策 生 產(chǎn) 決 策市 場(chǎng) 份 額增 長(zhǎng)市 場(chǎng) 規(guī) 模增 長(zhǎng)客 戶 滿 意 度客 戶 忠 誠(chéng) 度營(yíng) 銷 決 策投 資 決 策產(chǎn) 品 創(chuàng) 新 與質(zhì) 量融 資 決 策資 金 營(yíng) 運(yùn) 決 策加 權(quán) 平 均 資 本 成 本關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素樹 ?有模型可知，所謂企業(yè)價(jià)值，就是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)所取得的全部收益按照折現(xiàn)率（這里用的是加權(quán)平均資本成本）進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，是企業(yè)獲取持續(xù)收益綜合能力的體現(xiàn)。 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及其驅(qū)動(dòng)因素 ?2) 關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 ?企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 —— 指能夠影響和推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的因素。 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本原理 價(jià)值 =∑ 1 ? n收 益（ 折 現(xiàn) 率 ）影響企業(yè)價(jià)值的三因素 收益 增長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn) —— 是企業(yè)價(jià)值的根源，企業(yè)價(jià)值取決于它在當(dāng)期以及未來(lái)創(chuàng)造收益的能力 —— 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造應(yīng)著眼于未來(lái)長(zhǎng)期的可持續(xù)性，企業(yè)價(jià)值與收益的持續(xù)時(shí)間正相關(guān)。 ?企業(yè)價(jià)值管理是一條新思路。 3）非暫時(shí)困難的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第 11章 企業(yè)價(jià)值管理 企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵與意義 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及其驅(qū)動(dòng)因素 企業(yè)價(jià)值管理基本框架 投資者溝通與價(jià)值實(shí)現(xiàn) ?1）企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵 ?關(guān)于價(jià)值管理的概念存在很多流行的觀點(diǎn) ?IMA（ 1997）指出“ VBM是將公司的整體目標(biāo)、分析方法和管理流程結(jié)合起來(lái)，通過(guò)對(duì)股東價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的管理決策，幫助實(shí)現(xiàn)公司最大價(jià)值的一種管理方法”； ?Anonymous（ 1998）提出“ VBM是關(guān)注組織戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理流程的一種不同的方式。