【正文】 下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預測值而難以做到客觀公正。 上述原因使得人們普遍認為，使用收益法計算的評估值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，使得收益法在我國目前應用較少。 成本法的局限性在于：一方面 ， 采用成本法模糊了單項資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別 。企業(yè)價值評估可以通過對資產(chǎn)未來的經(jīng)營情況、收益能力的預測來評價資產(chǎn)的價值。 2）成本法在國有企業(yè)改制中的運用情況 3）市場法在國有企業(yè)改制中的運用情況 市場法是指通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產(chǎn)作為比較對象，分析比較對象的近期成交價格和交易條件，進行對比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法的總稱。 站在實務的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗證或參考。 （ 1）折現(xiàn)值法 折現(xiàn)值法的公式為： P＝（ FA－ BA－ BD）／（ 1＋ I （ 2）貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法的公式為： P＝（ FA－ BA－ BD）（ 1－ I按會計制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過函證，確認債務人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務無法清償，則可以直接計入已確認的壞賬損失（ BA）。一般來說，拖欠時間越長，估計的壞賬率越高，反之，估計的壞賬率越低。 對產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應的評估方法。但評估中人為地把利潤提前實現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會計準則。 （ 2）債權(quán)投資，即通過證券市場購買各種長期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長期投資，在一段時間后，收回投資本金。 3）長期投資評估 表 93 對長期債權(quán)投資的評估方法 對于長期債權(quán)投資的評估，普遍做法見表 93： 為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來計算長期投資評估值。其計算公式為： 長期投資調(diào)整額＝被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額投資比例 從理論上講，這樣做是合理的，評估的結(jié)果也比較正確。 3）長期投資評估 考慮到我國的國情，應由國有資產(chǎn)管理部門規(guī)定兩個比例，即長期投資在投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例和投資企業(yè)的投資在被投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例。 第二，部分總部收益來源不易量化，如潛在協(xié)同作用和信息優(yōu)勢。 2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀 在根據(jù)各部分業(yè)務對多元化公司進行估價時，主要按以下步驟進行： 首先，創(chuàng)建業(yè)務分部的財務報表； 其次，估計每個業(yè)務分部的資本成本； 最后，單獨評估每項業(yè)務，對各業(yè)務分部加總，并解釋結(jié)果。 但如果該成本的產(chǎn)生是由于該業(yè)務分部屬于公司的一部分 （ 如首席執(zhí)行官的薪酬或公司藝術(shù)收藏 ） ， 一般不需要分攤這些成本 ， 而應將其作為公司成本進行保留 ，并單獨進行估值 。只有從外部發(fā)生的收入和成本才會保留在合并利潤表上。 ③公司間應收賬款和應付賬款 通常情況下，多元化公司會集中管理所有業(yè)務分部的現(xiàn)金和債務。在計算投入資本時，應該將其視為公司間權(quán)益。只能按照披露的報表項目和內(nèi)容對公司進行估價。 3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法 1）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點 周期性波動影響企業(yè)的管理：在許多周期性行業(yè)，企業(yè)本身就是周期性的始作俑者。 周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估 周期性經(jīng)營企業(yè)是指那些回報呈現(xiàn)反復顯著漲跌模式的企業(yè)，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的企業(yè)。 （ 2）周期性經(jīng)營價值評估存在收益預測上的沖突 通過考查股票分析師對周期性經(jīng)營公司的共識回報預測發(fā)現(xiàn)：預測總是呈現(xiàn)斜升的趨勢，不管公司是處于周期的波峰還是波谷，股票分析師對周期性波動公司的共識回報預測完全忽略了這些公司的周期性。因此 ， 市場不能完全把握公司的周期就不足為奇了 。 管理者和投資者可以明確地使用多情景概率法對周期性經(jīng)營公司進行估值。 第三步，確定每個“情景”的經(jīng)濟原理，要考慮諸如需求增長、進入或退出該行業(yè)的公司和影響供需平衡的技術(shù)變革等因素。管理者可以利用這些限定因素改進戰(zhàn)略，并對顯示哪種“情景”可能出現(xiàn)的信號做出反應。 （ 2）財務困境的特征 陷入財務困境的公司通常具有如下特征： 收入或現(xiàn)金流量為負，沒有償債能力，不派發(fā)股息，負債權(quán)益比很高，所以普通的模型很難應用于這類公司的評估。 2）暫時困難的企業(yè)價值評估 （ 3）采用市場價格對收入乘數(shù)法 市場價格對收入乘數(shù) = 價格 /銷售收入 價格 =銷售收入市場價格對收入乘數(shù) 采用該方法，首先要找出一系列具有可比性的公司，計算出調(diào)整后的行業(yè)平均乘數(shù)，然后將該乘數(shù)乘以評估人員對未來穩(wěn)定收入的估計值，就可以得到目標公司的企業(yè)價值。清算要求越緊急，資產(chǎn)清算價值的公允性則會越低。 期權(quán)總價值由“內(nèi)在價值”和“時間價值”兩部分組成，前者是指執(zhí)行價格和資產(chǎn)的市價之差；后者是指期權(quán)應具有的超出內(nèi)在價值的價值，表明期權(quán)在有效期可能產(chǎn)生的收益，有效期越長，時間價值越大，到期日的時間價值則為零。如果情況相反，企業(yè)總價值小于其債務賬面值，股東則放棄擁有企業(yè)的權(quán)力，將企業(yè)留給債權(quán)人，企業(yè)的資產(chǎn)被清理，用于償還債務。 企業(yè)價值管理的意義 ?2）企業(yè)價值管理的意義 ?企業(yè)價值管理將組織內(nèi)每個人的行動與價值創(chuàng)造和股東目標保持一致，這也是企業(yè)價值管理的真正意義。 企業(yè)管理層要成為價值管理者，追求企業(yè)價值最大化目標 ?1）企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理 價值創(chuàng)造要通過企業(yè)制定正確合理的戰(zhàn)略和實施科學精細的經(jīng)營計劃才能實現(xiàn)，而這些都依賴于企業(yè)資源的投入。 第四，有時，期望的變化對股票收益的決定作用甚至超過了企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)績所起到的作用，因此 適當關(guān)注資本市場投資者的期望 是必要的。 比如，顧客數(shù)量波動的增大預示著銷售額的隨之降低，而研究與開發(fā)的投入增加可能預示著企業(yè)的產(chǎn)品將來會有更強的盈利能力。 ?此外，從最上端的企業(yè)價值這一目標開始向下分解， 越往下的價值驅(qū)動因素越可能需要用非財務指標來表征 ，這樣，財務指標總體上更可能是非財務指標的后置指標；用非財務指標表征的價值驅(qū)動因素在計量的可靠性與公認性等方面困難更大，然而這些用非財務指標來表征的價值驅(qū)動因素可能正代表著企業(yè)核心價值創(chuàng)造能力和核心競爭力。 ?戰(zhàn)略計劃是戰(zhàn)略規(guī)劃的分解，是戰(zhàn)略規(guī)劃得以實施的保證 。 戰(zhàn)略計劃 ?戰(zhàn)略計劃 預算 ?預算最大的弊端應該說是其僅僅站在財務的角度而忽略了非財務活動，忽略了創(chuàng)造股東價值的非財務關(guān)鍵驅(qū)動因素，因而，不能充分反映企業(yè)的戰(zhàn)略目標。 ?預算與反映非財務活動的經(jīng)營計劃共同構(gòu)成了戰(zhàn)略計劃，從而成為了企業(yè)實現(xiàn)價值創(chuàng)造戰(zhàn)略目標及其規(guī)劃的依據(jù)。反映企業(yè)各級管理者的管理業(yè)績，一方面起到反饋管理信息的作用，另一方面達到監(jiān)督管理者的效果。 經(jīng)濟基礎(chǔ)業(yè)績評價模式 ?經(jīng)濟基礎(chǔ)業(yè)績評價模式 主要特點就是采用經(jīng)濟基礎(chǔ)指標作為業(yè)績評價指標，經(jīng)濟基礎(chǔ)指標的計算主要是采用經(jīng)濟利潤的理念。 企業(yè)價值管理基本框架 ?4）激勵機制 建立一個以股東價值最大化為基礎(chǔ)的激勵機制是價值管理的必要部分。 （ 3）職能經(jīng)理的報酬可以主要依據(jù)他所負責領(lǐng)域的非財務測量指標來確定。