【正文】 因是當(dāng)年利息收入比上年增加1018萬元（利息收入增加原因不詳）。其中1997年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快近45個百分點，主要源于銷售收入增長102％，遠大于總資產(chǎn)的增長速度60％。因受明細資料限制，下面只對應(yīng)收賬款、存貨作一分析。鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，主要是應(yīng)收賬款管理、存貨管理上出了問題。綜合上述三方面的情況可見，2000年上半年，總的現(xiàn)金流量為負數(shù)，達－1320萬元，如果考慮尚未支付中國信達已到期的20多億債務(wù)及利息，現(xiàn)金流量的現(xiàn)狀比1999年更嚴峻。，兩創(chuàng)滬深股市之最。監(jiān)事會，股東會沒有一點異議。1998年，在財務(wù)緊張的情況下，又以配股資金600百萬兼并與主業(yè)無關(guān)的鄭州化工原料廠。在此關(guān)系下，廠商將銷售風(fēng)險轉(zhuǎn)給鄭百文。上市后三年采用虛提返利、費用掛帳、無依據(jù)沖減成本及費用、費用跨期入帳等手法，累計虛增利潤14390萬。陸家豪：鄭州大學(xué)副教授，民盟河南常委 李新陽：鄭州投資合作基金公司副總（五）PT鄭百文后繼情況PT鄭百文（600898），2002年4月30日發(fā)布重大事項公告稱，接上證所通知，上證所決定延長PT鄭百文暫停上市寬限期9個月，寬限期自2002年4月29日起計算。半報告顯示，％，截至2002年6月30日。公司現(xiàn)有總股本42984萬股，其中：,境內(nèi)上市的人民幣流通股17280萬股。未來20年，一定會有一批中國人的跨國公司活躍在全球市場上。在不久前結(jié)束的“中國市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意度調(diào)查”中,國產(chǎn)品牌以絕對優(yōu)勢選票超過眾多洋品牌。要上國產(chǎn)品牌手機大量出口的臺階，改變目前國產(chǎn)品牌手機出口較少的現(xiàn)狀,在國外廣闊的市場上尋找發(fā)展的機會。凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利潤率與2002年相比，雖然略有下降(主要為市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下調(diào)幅度較大)，但仍保持在較高的水平。2003年中國1243家上市公司競爭力排序夏新居第二。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，%非上市法人股，處絕以控股地位，成一股獨大，極易造成過多的關(guān)聯(lián)交易，如公司支付夏新電子有限公司高額的商標使用費，未能作出合理的解釋，易產(chǎn)生誠信危機。(內(nèi)部)公司曾是我國最知名的激光影碟機制造商，夏新品牌具有較高的市場知名度，公司轉(zhuǎn)型生產(chǎn)gsm手機后，確定了以3c(通訊、it、家電)融合為核心、相關(guān)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向。(三)公司的行業(yè)競爭分析，成為全球最大移動通信終端生產(chǎn)國。存貨周轉(zhuǎn)率同行業(yè)最高，存貨占資產(chǎn)總額的比例達30%，巨額庫存將對公司未來經(jīng)營構(gòu)成極大的壓力。(五)公司分析總結(jié)以銀行家的角度來看，公司的資產(chǎn)負債率為66%，低于行業(yè)平均水平，公司目前經(jīng)營較穩(wěn)定，2003年取得了良好的業(yè)績，加之公司有良好的現(xiàn)金流，并有大量的貨幣資金，增強了公司的償債能力，因此從目前公司的財務(wù)狀況來看，貸款給公司相對風(fēng)險較低。目前公司主業(yè)突出，且在技術(shù)上也處于國內(nèi)同業(yè)領(lǐng)先地位，對“主業(yè)偏好”的收購者極具吸引力。競爭——增強核心競爭力，尋找發(fā)展機會。市場——尋找新的業(yè)務(wù)增長點。從收購者的角度來看，公司的驕人的業(yè)績，成長性及高凈資產(chǎn)收益率(42%)，使得公司有著較高收購價值，同時也意味著需高額的收購成本。公司先后推出了世界首臺光盤錄像機vdr2000，第一部國產(chǎn)grps手機等，自主開發(fā)的筆記本電腦、液晶電視一經(jīng)推出好評如潮，極具競爭力。股權(quán)比率亦屬同業(yè)較高水平，相對地資產(chǎn)負債率也就較低，從股東角度來看，公司現(xiàn)在屬高股權(quán)率、高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)資本結(jié)構(gòu)。盡管公司已確立“3c”產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，實行產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，但收益不會在短期內(nèi)顯現(xiàn)，未來具有太大的不確定性和風(fēng)險性。在這些有利因素的帶動下。(內(nèi)部)公司員工整體素質(zhì)不高，作為技術(shù)生產(chǎn)型企業(yè)?？埔陨蠈W(xué)歷僅占員工總?cè)藬?shù)16%。巨額庫存將對公司未來經(jīng)營構(gòu)成極大的壓力。而在2001年，%()?？梢哉f，國產(chǎn)品牌手機的發(fā)展已進入一個新時期,即從規(guī)模擴張階段轉(zhuǎn)向提高質(zhì)量和技術(shù)水平階段.。國產(chǎn)手機市場占有率到2003年已達60%以上，行業(yè)銷售冠軍也由摩托羅拉,諾基亞這樣的國際巨頭變成波導(dǎo)、tcl、夏新等本土企業(yè)。未來20年，中國經(jīng)濟將再翻一番，對于中國本土的公司來說，這將是一個爆發(fā)式的發(fā)展過程，一批國際經(jīng)濟巨人將成長起來。注冊資本原為人民幣18800萬元,1999實施配股及送轉(zhuǎn)增股后注冊資本已變更為35820萬元。PT鄭百文8月16日公布2002年半報告，實現(xiàn)扭虧為盈。鄭百文的盛衰史為上市公司敲響了警鐘，公司上市并不意味著萬事大吉，若公司內(nèi)部沒有形成行之有效的內(nèi)部控制制度，上市后遲早會出現(xiàn)問題。2）帳目混亂1991999連續(xù)兩年被CPA拒絕出具審計意見。此外，鄭百文配股所驀資金主要用于：①收購鄭州燈泡廠；②兼并鄭州市化工廠；③組建電光源公司；④組建安陽鄭州百文有限公司；⑤組建風(fēng)扇制作公司。4）決策隨意1992年以680萬元參股鄭州中意鞋業(yè)公司，但始終未生產(chǎn)。三、鄭百文內(nèi)控失敗分析（一）控制環(huán)境失敗1）法人治理結(jié)構(gòu)極不完善%，前10大股東持股僅26%，第一大股東將股權(quán)劃歸與鄭百文經(jīng)管（放棄監(jiān)督權(quán)）。二、神話的破滅，%；，%；；，%，股票交易實行特別處理。2000年上半年，鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù)，但只有79萬元，比上年下降了51倍，說明經(jīng)營活動基本上也不能給公司帶來凈現(xiàn)金流入量了。1995~1997年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短，從67天縮短到45天左右，但存貨增加很快，分別為81％和109％，具體原因分析還需要存貨明細賬。對長期投資的收益在前面作過分析，這里不再重復(fù)。銷售收入前面已作過分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要涉及資產(chǎn)負債表的內(nèi)容，下面進行分析。歸結(jié)起來可以看出，1995~1998年管理費用的管理上是有較大問題的。這些都說明鄭百文在費用的預(yù)算管理和實際控制方面存在嚴重問題。銷售收入已在前面作過分析，所得稅率1995年以來沒有變化，也不做分析。1998年是轉(zhuǎn)折點，銷售回報率由盈轉(zhuǎn)虧。表明其舉債經(jīng)營的程度居高不下，財務(wù)結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定，最終導(dǎo)致資不抵債，無法持續(xù)經(jīng)營。1999~2000年中期，鄭百文所有者權(quán)益為負數(shù)，對這一時期的權(quán)益回報率分析已無必要。1998年，鄭百文主營業(yè)務(wù)收入居行業(yè)之首，但主營業(yè)務(wù)利潤不僅遠低于行業(yè)平均值，也遠低于行業(yè)最低值，居行業(yè)虧損之首，這是極不正常的。這些公司是：武漢中商、武漢中百、昆百大、合肥百貨、華聯(lián)商城、中商股份、百隆科技、青百A、百大集團、王府井、杭州解百、重慶百貨、蘭州民百、東百集團、西安民生、中興商業(yè)、豫園商城、益民百貨、新華股份、津勸業(yè)。（3）截止2000年6月30日，鄭百文未能按期償還銀行借款已達21億元，對該破產(chǎn)申請事宜及可能面對的由其他債權(quán)人提出法律訴訟所產(chǎn)生的后果，目前難以估計。1996年，經(jīng)中國證監(jiān)會批準發(fā)行A股，在上海證券交易所掛牌交易。單純依靠證券監(jiān)管并不能從根本上提高信息披露的質(zhì)量，只有從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)人手才能做到“防患于未然”。1999年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),達到8255萬元,但投資活動凈現(xiàn)金流量為負數(shù),籌資活動凈現(xiàn)金流量也為負數(shù),分別是－954萬元和－,反映鄭百文的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)已陷入嚴重的困境。從上述指標分析來看，鄭百文在應(yīng)收及預(yù)付款項中可能存在數(shù)額較大的壞賬，而且又有大量借款需要在短期內(nèi)償還，公司償還能力較低，資金周轉(zhuǎn)困難，嚴重削弱了公司的融資能力。、總資產(chǎn)1998—2000年中期,鄭百文總資產(chǎn)大幅下降,分別是28％、46％和11％,但1995—97年總資產(chǎn)又極不正常的增長,分別是178％和60％。從主要涉及損益表這一部分的分析來看,鄭百文的銷售回報率,從1996年起逐年下降,而且下降幅度呈急劇加快的趨勢。但鄭百文的銷售費用,早在1995—97年就大幅度上升,％％。1995—2000年中期,投資收益變化很大,如1997年投資收益盈利高達4116萬元,1999年投資收益虧損2085萬元。但1996—97年銷售收入的超常規(guī)增長,可能由于不正常的大幅度提高賒銷力度,也可能由于不正常的大幅度降價,這些或會造成利潤或會造成現(xiàn)金流量的不正常變動。、銷售回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＳａｌｅｓ,ＲＯＳ）資產(chǎn)回報率＝銷售回報率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,其中銷售回報率＝凈利潤／銷售收入。要研究鄭百文權(quán)益回報率的下降問題,必須分別對權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)回報率作一分析。下面,有必要對其財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量進行進一步分析。其中1995—97年高度穩(wěn)定,1998—2000年中期大幅下滑。、有關(guān)結(jié)論說明本報告主要是站在股東的立場上,分析其經(jīng)營、管理方面存在的問題及虧損的主要原因。2000年3月,鄭百文刊登債權(quán)人中國信達資產(chǎn)經(jīng)營公司要求其破產(chǎn)還債的公告,8月22日起已暫停公司股票的市場交易。投資活動凈現(xiàn)金流量、籌資活動凈現(xiàn)金流量仍均為負值，分別是－901萬元和－498萬元。鄭百文資產(chǎn)回報率，從1996年起逐年下降，最高時下降幅度高達75％，這很大程度上是因為它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總的呈下降趨勢。、流動資產(chǎn)在杜邦財務(wù)分析中，流動資產(chǎn)包含應(yīng)收帳款、存貨、其他應(yīng)收款、現(xiàn)金及有價證券、其他流動資產(chǎn)。1998—2000年中期，鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上呈迅速下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越來越慢，營運能力逐漸下降。、財務(wù)費用2000年財務(wù)費用大幅減少，主要原因是未計提應(yīng)付中國信達20多億元的相應(yīng)利息。這些都說明鄭百文在費用的預(yù)算管理和實際控制方面存在嚴重問題（詳見附表8）。銷售收入已在前面作過分析，所得稅率1995年以來沒有變化，也不做分析。1998年是轉(zhuǎn)折點，銷售回報率由盈轉(zhuǎn)虧（詳見附表4）。表明其舉債經(jīng)營的程度居高不下，財務(wù)結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定，最終導(dǎo)致資不抵債，無法持續(xù)經(jīng)營（詳見附表2）。1999—2000年中期，鄭百文所有者權(quán)益為負數(shù)，對這一時期的權(quán)益回報率分析已無必要。1998年，鄭百文主營業(yè)務(wù)收入居行業(yè)之首，但主營業(yè)務(wù)利潤不僅遠低于行業(yè)平均值，也遠低于行業(yè)最低值，居行業(yè)虧損之首，這是極不正常的。這些公司是：武漢中商、武漢中百、昆百大、合肥百貨、華聯(lián)商城、中商股份、百隆科技、青百Ａ、百大集團、王府井、杭州解百、重慶百貨、蘭州民百、東百集團、西安民生、中興商業(yè)、豫園商城、益民百貨、新華股份、津勸業(yè)。（3）截止2000年6月30日，鄭百文未能按期償還銀行借款已達21億元，對該破產(chǎn)申請事宜及可能面對的由其他債權(quán)人提出法律訴訟所產(chǎn)生的后果，目前難以估計。1996年，經(jīng)中國證監(jiān)會批準發(fā)行Ａ股，在上海證券交易所掛牌交易。1999年，再創(chuàng)中國股市虧損之最。但到2000年中期，卻又大幅度改變了相關(guān)資產(chǎn)損失準備的計提方法，即暫不計提短期投資跌價準備、應(yīng)收帳款壞帳準備、存貨跌價準備和長期投資減值準備。行業(yè)比較結(jié)論、1995—2000年中期，商業(yè)板塊每股收益總的呈下降趨勢。從行業(yè)比較初步看出，1998年開始，鄭百文的每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)大幅度下滑，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率明顯減緩。權(quán)益乘數(shù)（ＥｑｕｉｔｙＭｕｌｔｉｐｌｉｅｒ，ＥＭ）、資產(chǎn)回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＡｓｓｅｔｓ，ＲＯＡ）權(quán)益回報率＝資產(chǎn)回報率權(quán)益乘數(shù)。后面的分析會進一步說明這一問題（詳見附表3）。銷售收入超常規(guī)變化的原因，由于缺乏銷售價格、銷售數(shù)量和主要客戶情況，這里難以準確分析。鄭百文的其他業(yè)務(wù)利潤，數(shù)額相對較小，最高時300多萬，最低時100多萬，可見其他利潤主要受投資收益的影響。、銷售費用鄭百文的銷售費用占主營業(yè)務(wù)收入比重，1995—97年呈下降趨勢，1998—2000年中期成倍增長。這正好說明前面分析的權(quán)益乘數(shù)不正常的增長，過高的負債可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，在這里成了現(xiàn)實（詳見附表附表9）。下面逐一進行分析（詳見附表10）。另一方面，鄭百文應(yīng)收帳款的質(zhì)量在逐年下降，1年以內(nèi)應(yīng)收帳款占應(yīng)收帳款的比重，從1996年的80％下降到1999年的29％；相反，3年以上κ照士畹謀戎?從1996年7％上升到1999年20％，絕對金額從249萬元增加到8537萬元，增加33倍。五、現(xiàn)金流量分析杜邦財務(wù)分析方法還不能反映現(xiàn)金流量的情況，為進一步研究鄭百文財務(wù)狀況的變化原因，有必要對該公司現(xiàn)金流量作一分析。90年代上半期,鄭百文經(jīng)營情況一直不錯。（2）鄭州會計師事務(wù)所、天健會計師事務(wù)所對其所做的1998年、1999年和2000年中期審計報告,均因鄭百文“所屬家電公司缺乏可信賴的內(nèi)部控制制度、會計核算方法具有較大的隨意性”,以及“無法取得必要的證據(jù)確認公司依據(jù)持續(xù)經(jīng)營假定編制會計報表”而拒絕發(fā)表意見。、行業(yè)比較說明比較的范圍選擇是：商業(yè)板塊中20家上市公司。、1998—2000年中期,商業(yè)板塊的主營業(yè)務(wù)收入平均值變動較小,變動幅度不超過10％,但鄭百文的主營業(yè)務(wù)收入大幅下降,下降幅度均超過50％以上。、權(quán)益回報率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＥｑｕｉｔｙ,ＲＯＥ）權(quán)益回報率是杜邦財務(wù)分析方法的核心,它反映了股東投入資金的獲利能力。進一步看,1996年以來,鄭百文的負債急劇增加,資產(chǎn)負債率從1996年的85％提高到1998年的98％,1999年更高達199％。1995—97年,銷售回報率逐年下降,與1995年相比,1996—97年分別下降