【正文】 有些項(xiàng)目，由于時(shí)間關(guān)系，在項(xiàng)目融資還沒(méi)有完全安排好就需要進(jìn)行提款。如果不使用固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，則貸款人將要花費(fèi)相當(dāng)?shù)臅r(shí)間去分析考慮建設(shè)合同，而且項(xiàng)目管理者的作用將變得非常關(guān)鍵，這意味著貸款人又要承擔(dān)管理者得違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)實(shí)際商并不能履蓋項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的全部風(fēng)險(xiǎn)。指在一些重要工業(yè)部門(mén)和能源工業(yè)部門(mén)由于能源和原材料供應(yīng)不足使項(xiàng)目生產(chǎn)能力下降或生產(chǎn)能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。 三、 項(xiàng)目融資中分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 在項(xiàng)目建成后的試運(yùn)營(yíng)期，業(yè)主或項(xiàng)目公司一般都要求承包商對(duì)該項(xiàng)目提供一個(gè)保證期限，通常是在項(xiàng)目建成移交后的 12 個(gè)月內(nèi)，由承包商對(duì)其材料和工藝的缺陷進(jìn)行修補(bǔ)，承包商必須對(duì)維修工作提供資金來(lái)源方面的擔(dān)保。 （四） 由項(xiàng)目發(fā)起人提供資金缺額擔(dān)保 即由項(xiàng)目發(fā)起人向貸款人保證，由于各種原因引起項(xiàng)目收益不足，以致不能清償全部貸款時(shí)，自己補(bǔ)足其差額。相反，如果經(jīng)營(yíng)者未實(shí)現(xiàn)規(guī)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，它將要接受一定的懲罰，此時(shí)，項(xiàng)目公司支付給它的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用將會(huì)降低。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就其形成原因來(lái)說(shuō)可以分為以下兩種。 第二，由市場(chǎng)容量引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最常見(jiàn)的法律措施。采用這種定價(jià)公式的產(chǎn)品主要是在國(guó)際市場(chǎng)上具有公認(rèn)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)格透明度較高的大宗商品，如有色金屬 、貴金屬、石油、鐵、煤炭等，由于產(chǎn)品價(jià)格透明度較高，可比性強(qiáng)，有歷史資源可參考，貸款銀行對(duì)項(xiàng)目市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的估價(jià)相對(duì)清楚，也愿意接受一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在中國(guó)進(jìn)行項(xiàng)目融資也主要通過(guò)投資者構(gòu)造一系列的法律合同來(lái)降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。總裝機(jī)容量為 3000MW 的可以獨(dú)立管理運(yùn)作的四個(gè)電廠，其本質(zhì)上是一個(gè) IPP（獨(dú)立電力項(xiàng)目）合資項(xiàng)目。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 27 三、項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu) （一） 項(xiàng)目合同的談判期 在這一階段的主要任務(wù)是在項(xiàng)目融資條款尚未達(dá)成、合同的批準(zhǔn)比融資文件的 簽署要早 11 個(gè)月的情況下，如何使發(fā)起人避免不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)。 （二） 項(xiàng)目建設(shè)期 對(duì)于已運(yùn)行的石橫 I，通過(guò)山東電力控股公司和山東國(guó)際信托投資公司簽訂定期付款協(xié)議以向其注資從而使其成為合資公司的一部分。這一項(xiàng)目不同于一般情況下由出口信貸解決國(guó)外設(shè)備、由國(guó)內(nèi)建設(shè)與安裝模式，而是要求最大限度地使用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商生產(chǎn)的發(fā)輪機(jī)設(shè)備，只是由英國(guó)能源有限公司供應(yīng)鍋爐設(shè)備。這是因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的中國(guó)，煤炭生產(chǎn)基本上是 通過(guò)國(guó)家計(jì)劃下指標(biāo)，煤炭運(yùn)輸一般是申請(qǐng)鐵路運(yùn)輸指標(biāo)。這種合同實(shí)質(zhì)上是由項(xiàng)目產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者為項(xiàng)目公 司所提供的一種財(cái)務(wù) 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 30 擔(dān)保，項(xiàng)目公司可以利用其擔(dān)保的絕對(duì)性和無(wú)條件性進(jìn)行融資。再者，合資項(xiàng)目公司并沒(méi)有新建電廠（菏澤二期及聊城）的土地使用權(quán)，因此，發(fā)起人之一必須到有 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 31 關(guān)部門(mén)如當(dāng)?shù)氐耐恋毓芾砭洲k理申請(qǐng)。通過(guò)抵 押土地使用權(quán)、建筑物、電廠及機(jī)器，通過(guò)項(xiàng)目帳戶(hù)的擔(dān)保，簽訂保險(xiǎn)合同等形式建立的擔(dān)保幾乎覆蓋了合資公司所有的資產(chǎn)和權(quán)益，還通過(guò)股本資金保證的方式擔(dān)保合資公司發(fā)起人的收益。 上述特點(diǎn)，有效地降低了項(xiàng)目的工程費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)。 iv. 項(xiàng)目充分利用發(fā)起人的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力，沒(méi)有雇傭國(guó)際 EPC 分包商 v. 根據(jù) paris－ passu原則安排了大量人民幣和美元貸款。融資條款和融資文件都必須經(jīng)過(guò)國(guó)家外匯管理局的批準(zhǔn)，合資結(jié)構(gòu)不得以任何形式接受?chē)?guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。 （五） 補(bǔ)充協(xié)議 由于這種模式以前是從未有過(guò)的，也就無(wú) 法涉及到許多先例，因此，需要簽訂補(bǔ)充協(xié)議對(duì)有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。 四、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) 合資公司的資金分為項(xiàng)目發(fā)起人的股本資金和債務(wù)資金。 （ 2）將經(jīng)營(yíng)與中斷責(zé)任在一個(gè)合同中加以整合減輕了在經(jīng)營(yíng)者和中斷者之間無(wú)法解決的債務(wù)平攤的難題。 對(duì)于菏澤Ⅱ和聊城電廠，這是兩個(gè)新工程，希望通過(guò)出口信貸和商業(yè)貸款融通資金。 建立活動(dòng)基金的問(wèn)題 為了減輕貸款人對(duì)收費(fèi)調(diào)整和外匯風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，合資各方同意建立活動(dòng)基金。而且，在談判過(guò)程中，對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部強(qiáng)調(diào)不準(zhǔn)在向合資企業(yè)注入股本時(shí)附加任何條件。 1997 年 5 月簽訂了合作合資協(xié)議，成立了中外合資公司 —— 山東中華電力公司。項(xiàng) 目境內(nèi)的收費(fèi)不得以外幣計(jì)價(jià)。即以國(guó)際市場(chǎng)的某種公認(rèn)價(jià)格。 二、 項(xiàng)目融資中分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，一方面是認(rèn)真做好項(xiàng)目可行性研究工作，大大減少項(xiàng)目上馬的盲目 性，另一方面還應(yīng)采取以下法律措施。這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)銷(xiāo)售項(xiàng)目產(chǎn)品的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)比較突出。但并不是所有的項(xiàng)目都要同時(shí)面對(duì)這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有些產(chǎn)品，如黃金、白銀、石油等，因?yàn)榇嬖谥@些商品交易的固定市場(chǎng)，如倫敦有色金屬市場(chǎng)，被認(rèn)為只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營(yíng)成本超過(guò)了最高價(jià)格，則經(jīng)營(yíng)者自己吸收這些成本，或者項(xiàng)目發(fā)起人有權(quán)更換經(jīng)營(yíng)者而提前終止協(xié)議。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 22 (三 ) 建立儲(chǔ)備基金帳戶(hù) 其目的在于通過(guò)儲(chǔ)備基金帳戶(hù)，保證有足夠 的收入來(lái)應(yīng)付經(jīng)營(yíng)成本、特別設(shè)備檢修費(fèi)和償還債務(wù)等，為此，應(yīng)分別設(shè)立經(jīng)營(yíng)成本儲(chǔ)備帳戶(hù)、檢修儲(chǔ)備帳戶(hù)和債務(wù)償還帳戶(hù)。一般地，判斷項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)的大小可從三方面入手：一是項(xiàng)目經(jīng)理在同一領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)與資信狀況； 二是項(xiàng)目經(jīng)理是否為項(xiàng)目投資者之一，如果是投資者，則要看在項(xiàng)目中占有多大比例，一般經(jīng)驗(yàn)是項(xiàng)目經(jīng)理同時(shí)又是項(xiàng)目最大投資者之一（ 40％以上）；三是除項(xiàng)目經(jīng)理的直接投資外，項(xiàng)目經(jīng)理是否具有利潤(rùn)分成或成本控制獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。因此，對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目的融資，一個(gè)先決條件就是要求項(xiàng)目已證實(shí)的可供開(kāi)采的資源總儲(chǔ)量與項(xiàng)目融資期內(nèi)計(jì)劃開(kāi)采或消耗的資源量之比要保持在風(fēng)險(xiǎn)警戒線之下。 （六） 保險(xiǎn) 通過(guò)保險(xiǎn)來(lái)分散完工風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種情況：一是東道國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)；二是外國(guó)投資者和貸款人本國(guó)的投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（ MIGA）的保險(xiǎn)。貸款人之所以偏好固定價(jià)格的交鑰匙總承包合同，是因?yàn)樵摵贤瑴p少了貸款人必須面對(duì)的當(dāng)事人。 （三） 現(xiàn)金流量完工標(biāo)準(zhǔn) 要求項(xiàng)目在一定時(shí)期內(nèi)（通常為三個(gè)月至半年）達(dá)到預(yù)期的最低現(xiàn)金流量水平。 第四節(jié) 完工風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、 項(xiàng)目融資中完工風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 17 完工風(fēng)險(xiǎn)是指由于建設(shè)成本超支或中途停建使項(xiàng)目不能按照預(yù)定的時(shí)間達(dá)到規(guī)定的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。三是項(xiàng)目文件應(yīng)包括借款人對(duì)環(huán)保的陳述、保證和約定，用來(lái)確保借款人重視環(huán)保并遵守有關(guān)法規(guī)和提倡的行為等。比如在 1990 年的一個(gè)案例中，某銀行就曾因?yàn)閰⑴c借款人的財(cái)務(wù)管理到能夠影響借款人對(duì)有害廢物處理的程度而被認(rèn)定為對(duì)造成的環(huán)境污染負(fù)有責(zé)任。 1990 年英國(guó)《環(huán)境保護(hù)法案》是走向集中統(tǒng)一管理污染的一個(gè)重要步驟。 二、項(xiàng)目融資中涉及的有關(guān)環(huán)境保護(hù)的法律規(guī)定 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 15 環(huán)境污染是一種典型的外部性問(wèn)題。如在英國(guó)國(guó)家河流管理機(jī)構(gòu)提出的第一個(gè)訴訟中，殼牌英國(guó)公司因受到污染梅斯河（ River Mersey）的指控而被罰款 100 萬(wàn)英鎊，除此之外，殼牌公司還承受了如清除污染、支付第三方索賠、安 裝新設(shè)備等在內(nèi)的損失達(dá) 700 萬(wàn)英鎊。 第三節(jié) 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 近年來(lái)，工業(yè)對(duì)自然環(huán)境及人們生活和工作環(huán)境的破壞已越來(lái)越引起社會(huì)公眾的關(guān)注，許多國(guó)家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來(lái)控制輻射 、廢棄物、有害物質(zhì)的運(yùn)輸及低效使用能源和不可再生性資源，并強(qiáng)制肇事者對(duì)自己造成的污染進(jìn)行清理，交納巨額罰款。期權(quán)交易卻沒(méi)有這一缺陷，不受這一條件的限制，因?yàn)?，?xiàng)目公司對(duì)此已支付了一定費(fèi)率的期權(quán)費(fèi)，如果項(xiàng)目公司不履約，投資銀行也能收到一筆期權(quán)費(fèi)，并不承擔(dān)客戶(hù)違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，項(xiàng)目公司決定進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行貨幣互換來(lái)降低此風(fēng)險(xiǎn)。 互換交易在項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的 運(yùn)用 運(yùn)用互換交易進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理，主要是通過(guò)利率互換和貨幣互換兩種方式來(lái)降低金融風(fēng)險(xiǎn)。 選擇有利 的貸款品種 隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，出現(xiàn)了一些以降低利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)為目的、以使用國(guó)際金融市場(chǎng)現(xiàn)代化的交易方式為手段的借貸方式，并且這種借貸方式在項(xiàng)目融資中獲得越來(lái)越多的重視和運(yùn)用。 二、 項(xiàng)目融資中分散金融風(fēng)險(xiǎn)的法律措施 在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，分散金融風(fēng)險(xiǎn)的方法可以歸納為兩大類(lèi)，一類(lèi)是非借助金融市場(chǎng)交易的金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法；另一類(lèi)是借助金融市場(chǎng)交易的金融風(fēng)險(xiǎn)管理方法。 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 10 為了簡(jiǎn)化分析，我們假設(shè)在一個(gè) 無(wú)外匯管制并且進(jìn)出口限制較少的國(guó)家中投資一個(gè)制造業(yè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目從國(guó)際市場(chǎng)上采購(gòu)部分原材料并在本國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)上銷(xiāo)售所生產(chǎn)出來(lái)的最終產(chǎn)品。 但是，由于項(xiàng)目融資的特殊性，在項(xiàng)目融資中最敏感的金融風(fēng)險(xiǎn)主要集中在與貨幣有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)上，如利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，還提供諸如投資前咨詢(xún)服務(wù)，在有限追索基礎(chǔ)上對(duì)外國(guó)直接投資項(xiàng)目提供資金等。該機(jī)構(gòu)也對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。在聯(lián)合融資下，首先由 IFC 為一個(gè)項(xiàng)目注入資金，然后再將部分參與協(xié)議以 B 貸款（“ B”loan）方式出售給商業(yè)貸款者，它自己保留 A 貸款（“ A” loan）部分。 （二）國(guó)際金融公司（ International Finance Corporation,IFC） 國(guó)際金融公司成立于 1956 年，也是世界銀行的附屬機(jī)構(gòu)之一，總部設(shè)在華盛頓，旨在促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的私人經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果是被部分沒(méi)收或國(guó)有化， MIGA 則只賠償其非債務(wù)資產(chǎn)的凈 項(xiàng)目融資風(fēng) 險(xiǎn)之法律分析 6 賬面價(jià)值。不過(guò)其保險(xiǎn)的范圍一般較窄，且保險(xiǎn)條款較為繁瑣。例如，在菲律賓的 Pagbilao 項(xiàng)目中，國(guó)家電力公司同意承擔(dān)在菲律賓出現(xiàn)的主要政治風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)雙方 同意的“項(xiàng)目全面收購(gòu)”合同來(lái)承擔(dān)這種責(zé)任。如在 20 世紀(jì) 80年代早期，墨西哥、巴西發(fā)生了對(duì)大量國(guó)外貸款違約的債務(wù)危機(jī)，但他們都避免在項(xiàng)目貸款或其它形式的貸款方面對(duì)這些多邊金融機(jī)構(gòu)違約。一般地，世界銀行或地區(qū)開(kāi) 發(fā)銀行的參與，會(huì)給東道國(guó)政府以信心和動(dòng)力來(lái)支持該項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。有人將外匯管制比做古代的城墻，只有通過(guò)城墻的城門(mén)，貨幣才能進(jìn)出國(guó)境，而政府持有該城門(mén)的鑰匙，以使有限的外匯用于國(guó)內(nèi)建設(shè)，而不愿意外匯外流。結(jié)果， 1000 多億美元的能源項(xiàng)目被取消， 500 億美元的項(xiàng)目被擱置。政府不得不對(duì)之加以各種管理和限制，這樣就容易導(dǎo)致項(xiàng)目政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，如沒(méi)收或征收較高的稅收等。 第一節(jié) 政治風(fēng)險(xiǎn)的法律分析 一、項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)的法律界定 項(xiàng)目融資中政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于項(xiàng)目所在國(guó)家的政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等方面的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有化的方式可能是直接的、快速的，也可能是間接的、緩慢的。 （二）獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn) 在項(xiàng)目融資中，開(kāi)發(fā)建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目往往可能必須得到東道國(guó)政府的授權(quán)或許可，如果因?yàn)榉N種原因未能及時(shí)取得政府的批準(zhǔn)而造成項(xiàng)目誤工，致使整個(gè)項(xiàng)目無(wú)法按進(jìn)度進(jìn)行所造成的損失 和影響，就是項(xiàng)目的獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。其表現(xiàn)形式有四：一是在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)階段，東道國(guó)政府增加項(xiàng)目原材料的進(jìn)口關(guān)稅將增加項(xiàng)目的建設(shè)成本和經(jīng)營(yíng)成本，尤其在國(guó)內(nèi)找不到替代資源時(shí)，將會(huì)對(duì)項(xiàng)目公司帶來(lái)極大的負(fù)面影響；二是對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品的出口征稅、規(guī)定配額甚至禁止出口等，將會(huì)減少項(xiàng)