【正文】 中充分考慮到了股本投資者的稅務(wù)好處，所以與直接擁有項目資產(chǎn)的融資模式比較，項目投資者可以獲得較低的融資成本。在安排融資階段，杠桿租賃的經(jīng)理人根據(jù)項目的特點(diǎn)，項目投資者的要求設(shè)計項目融資結(jié)構(gòu)，并與各方談判組織融資結(jié)構(gòu)中的股本參加者和債務(wù)參加者，安排項目的信用保證結(jié)構(gòu)。以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)從資產(chǎn)出租人的角度，稅務(wù)收益的風(fēng)險是比較低的，因為這部分收益不依賴于資產(chǎn)承租人的經(jīng)營情況。然而，一些國家對于杠桿租賃的使用范圍和稅務(wù)扣減有很具體的規(guī)定和限制，在設(shè)計融資結(jié)構(gòu)時需要掌握當(dāng)?shù)胤珊途唧w的稅務(wù)規(guī)定。在這一安排中提供融資的貸款銀行從項目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益也就成為項目融資的主要償債資金來源。在生產(chǎn)支付融資中也可以不使用中介機(jī)構(gòu)而直接安排融資，但是這樣融資的信用保證結(jié)構(gòu)將會變得較為復(fù)雜；另外，使用中介機(jī)構(gòu)還可以幫助貸款銀行將一些由于直接擁有資源或產(chǎn)品而引起的責(zé)任和義務(wù)(例如環(huán)境保護(hù)責(zé)任)限制在中介機(jī)構(gòu)內(nèi)。生產(chǎn)貸款的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，表現(xiàn)在債務(wù)償還安排上的靈活性。 。在形式上，生產(chǎn)貸款與項目融資中使用的其它貸款形式?jīng)]有很大的區(qū)別，有時甚至可以更靈活地安排成為提供給項目投資者的銀行信用額度，投資者可以根據(jù)項目資金的實(shí)際需求在額度范圍內(nèi)安排提款和還款。換句話說，如果一個資源性項目具有20年的開采期，生產(chǎn)支付融資的貸款期限將會大大短于20年； ③、在生產(chǎn)支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款，并且要求項目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。 以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)組織起來的項目融資，在信用保證結(jié)構(gòu)上與其它的融資模式有一定的區(qū)別。 ④、項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。在這個融資結(jié)構(gòu)中，第一，項目的投資者通過一個單一目的項目公司安排杠桿租賃的融資結(jié)構(gòu)，為項目投資籌集資金。杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)通常是通過一個杠桿租賃經(jīng)理人組織起來的。項目資產(chǎn)承租人是項目的主辦人和真正投資者。合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金(一般為項目建設(shè)費(fèi)用或者項目收購價格的2040%)，安排債務(wù)融資，享受項目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處(主要來自項目折舊和利息的稅務(wù)扣減)，出租項目資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，在支付到期債務(wù)、稅收和其它管理費(fèi)用之后取得相應(yīng)的股本投資收益(在項目融資中這個收益通常表現(xiàn)為一個預(yù)先確定的投資收益率)。過去十年中，中國國際信托投資公司和中國冶金進(jìn)出口公司等已經(jīng)成功地在海外投資中運(yùn)用了這種融資模式。 ③、具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項目融資的不可缺少的組成部分。這樣，一個以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資就組織起來了。最后，煤礦項目投資者與主要煤炭客戶等各方共同商定采用“設(shè)施服務(wù)協(xié)議”作基礎(chǔ)安排項目融資來籌集資金進(jìn)行港口擴(kuò)建。這個承諾要求項目設(shè)施的使用者在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項目設(shè)備使用費(fèi)。項目的稅務(wù)優(yōu)惠或虧損只能保留在項目公司中應(yīng)用。在上圖的結(jié)構(gòu)中，投資者以合伙制項目的資產(chǎn)共同安排有限追索融資，債務(wù)責(zé)任被限制在項目資產(chǎn)和項目的現(xiàn)金流量范圍內(nèi)，投資者只是提供“無論提貨與否均需付款”的市場協(xié)議作為項目融資的附加信用保證。在項目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。采用這種結(jié)構(gòu)安排融資，對于其它投資者和合資項目本身而言，與投資者直接安排融資沒有多大區(qū)別，然而對于投資者卻有一定的影響：第一，容易劃清項目的債務(wù)責(zé)任。 ③、融資可以安排在有限追索的基礎(chǔ)上，追索的程度和范圍可以在項目不同階段之間發(fā)生變化。在這種結(jié)構(gòu)中，第一，項目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項目，任命項目管理公司負(fù)責(zé)項目的建設(shè)和生產(chǎn)管理；第二，投資者按照投資比例，直接支付項目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財務(wù)狀況自行安排融資；第三，項目管理公司代表投資者安排項目建設(shè)，安排項目生產(chǎn)，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項目產(chǎn)品分配給項目投資者；第四，投資者以“無論提貨與否均需付款”協(xié)議的規(guī)定價格購買產(chǎn)品，其銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控賬戶，并按照資金使用優(yōu)先序列的原則進(jìn)行分配。并且，這種融資模式有時也是在為一個項目籌集追加資本金時所能夠使用的惟一方法，因為絕大多數(shù)的非公司型合資結(jié)構(gòu)不允許以合資結(jié)構(gòu)或管理公司的名義舉債。 在此，選擇和歸納了幾種具有代表性的項目融資模式，重點(diǎn)加以分析和討論，這幾種模式是：投資者直接安排融資的模式；投資者通過項目公司安排融資的模式；以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式；以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式；以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式；以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的融資模式；BOT項目融資模式。 (2)、在信用保證上 (a)、要求對項目的資產(chǎn)(對于資源性項目，包括所有的資源儲量或者開采權(quán))擁有第一抵押權(quán)，對于項目的現(xiàn)金流量具有有效的控制； (b)、要求把項目投資者(借款人)一切與項目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行； (c)、要求項目成為一個單一業(yè)務(wù)的實(shí)體(即把項目的經(jīng)營活動盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開)，除了項目融資安排之外，限制該實(shí)體籌措其它債務(wù)資金； (d)、對于從建設(shè)期開始的項目，要求項目投資者(或項目工程公司等)提供項目的完工擔(dān)保； (e)、在市場方面，要求項目具有類似“無論提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的市場合約安排，除非貸款銀行對于項目產(chǎn)品的市場狀況充滿信心。 如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求 我們知道，實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資(即公司資產(chǎn)負(fù)債表外的融資)，是一些投資者選用項目融資的原因。如何利用這些市場安排的手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)融資利益與市場安排利益相結(jié)合應(yīng)該成為項目投資者設(shè)計項目融資模式的一個重要考慮因素。然而在項目融資中這種股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。例如，在合資項目中主要投資者通過引入一些小股東(投資者)而保證一部分項目產(chǎn)品市場的方法，就可以起到很好的分擔(dān)市場風(fēng)險的作用。同樣條件的一個項目，如果上述一些因素不同，項目融資的追索形式或追索程度也就會有所變化。35 / 35項目融資模式一、設(shè)計項目的融資模式 項目融資模式是項目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項目的風(fēng)險的評價以及項目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，具體說來取決于項目所處行業(yè)的風(fēng)險系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項目開發(fā)階段、項目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場安排以及項目投資者的組成、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場銷售能力等多方面的因素。 項目風(fēng)險的分擔(dān)同樣離不開投資結(jié)構(gòu)的支持。 如何實(shí)現(xiàn)投資者對項目百分之百融資的要求 任何項目的投資，包括采用項目融資安排資金的項目都需要項目投資者注入一定的股本資金作為對項目開發(fā)的支持。 國際項目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理融資與市場關(guān)系的方法和手段，其中除了已多次提到的“無論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”類型的長期市場合約和政府特許權(quán)合約等直接性市場安排以外，也包括一些將融資與項目產(chǎn)品聯(lián)系在一起的結(jié)構(gòu)性市場安排，如生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等多種形式。不同的項目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時的難易程度是有所區(qū)別的，有些結(jié)構(gòu)比較簡單，有些結(jié)構(gòu)就會非常困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)就屬于后一類型。雖然任何一個具體的融資方案，由于時間、地理位置、項目性質(zhì)、投資者狀況及其目標(biāo)要求等多方面的差別，都會帶有各自的特點(diǎn)，但是基本的項目融資模式都離不開以下三個方面的結(jié)構(gòu)特征： (1)、在貸款形式上 (a)、一個有限追索或無追索的貸款(該貸款將從項目的現(xiàn)金流量中償還)； (b)、購買項目一定的資源儲量和產(chǎn)品(將該資源儲備以及相應(yīng)的預(yù)期生產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項目的銷售收入現(xiàn)值，在融資初期以資本形式一次或分幾次注入項目，表現(xiàn)形式為“生產(chǎn)支付”或者“遠(yuǎn)期購買”)。如果貸款銀行感到對項目的前景或與項目有關(guān)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不放心，則有可能會要求控制全部的項目現(xiàn)金流量或者要求投資者提供進(jìn)一步的信用保證作為對項目的支持。 投資者直接安排項目融資的模式，在投資者直接擁有項目資產(chǎn)并直接控制項目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)中比