【正文】 關(guān)法規(guī) 和自律規(guī)則 的出臺(tái)， 市場(chǎng)創(chuàng)新步伐向前邁進(jìn)，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具出現(xiàn)新品種 —— 中期票據(jù)， 更好地滿(mǎn)足非金融企業(yè)不同期限結(jié)構(gòu)的融資需求。另外 ，到目前 為止，我國(guó) 幾乎沒(méi)有出現(xiàn) 過(guò) 債券違約的情況 。 但是由于信用風(fēng)險(xiǎn)是影響利差的主要因素，所以我們通過(guò)利差分析，考察信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)仍具有一定的合理性。表面分析， 46支 AAA 級(jí)主體所 發(fā)行的短期融資券中，有 31支短期融資券的首個(gè)交易日平均收益率低于 同日 Shibor 利率， 這 31支短期融資券的 利差 Ⅱ 均為負(fù)值， 從而 導(dǎo)致 了 2020 年全年 AAA 級(jí) 主體所發(fā) 短期融資券 利差 Ⅱ 均值為負(fù)值。發(fā)行時(shí)間的差異和基準(zhǔn)利率的變化導(dǎo)致了兩者之間發(fā)行利率出現(xiàn)了異常，即級(jí)別較高的 A 級(jí) 主體所發(fā) 短期融資券 的利率、利差高于級(jí)別較低的 A級(jí) 主體所發(fā) 短期融資券 的利率、利差。通過(guò)對(duì) 短期融資券 發(fā)行主體 信用等級(jí)與利差的關(guān)系 的 實(shí)證研究，可以 在一定程度上 反映 投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的認(rèn)可度，為衡量評(píng)級(jí)質(zhì)量以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上的作用提供了依據(jù)。其中， AAA 級(jí)的規(guī)模占全部發(fā)行規(guī)模的%， A 級(jí)的規(guī)模占 %，次級(jí)的規(guī)模占 %。 增信措施的創(chuàng)新也對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出了新挑戰(zhàn)，促進(jìn)了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方法的研究。 29 表格 6： 表 31 2020 年短期融資券主體信用等級(jí)分布情況 主體級(jí)別 2020年 2020 年 發(fā)行支數(shù) 發(fā)行支數(shù)（支） 市場(chǎng)占比（ %） 發(fā)行支數(shù)（支） 市場(chǎng)占比（ %） 變動(dòng) (%) AAA 35 46 AA+ 40 43 AA 45 59 AA 58 68 AA及以上合計(jì) 178 216 A+ 64 41 A 19 6 A 3 3 BBB+ 2 A+及 以下 86 52 合計(jì) 264 268 資料 來(lái)源： 根據(jù) 中國(guó)債券信息網(wǎng) 數(shù)據(jù)整理 注 ： 短期融資券 雙評(píng)級(jí)統(tǒng)計(jì)采用就低原則 （二） 企業(yè)債券債項(xiàng)級(jí)別分布多元化 2020 年，銀行間市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共對(duì) 57家企業(yè)債券進(jìn)行了評(píng)級(jí)。 2020 年，銀行間債券市場(chǎng)信用 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 從以下方面進(jìn)一步規(guī)范了內(nèi)部管理：一是 通過(guò) 修訂和完善 《評(píng)級(jí)程序》、《評(píng)級(jí)項(xiàng)目任務(wù)單制度》、《現(xiàn)場(chǎng)考查與訪談工作指引》、《評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)文件 格式準(zhǔn)則》等實(shí)施細(xì)則來(lái)規(guī)范執(zhí)業(yè)；二是各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù) 2020 年 3 月人民銀行專(zhuān)門(mén)出臺(tái)的《 關(guān)于加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)作業(yè)管理的通知 》，對(duì)相應(yīng)的內(nèi)部管理制度進(jìn)行了修改，進(jìn)一步規(guī)范了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)；三是認(rèn)真落實(shí) 評(píng)級(jí)程序規(guī)范、 項(xiàng)目負(fù)責(zé)人制度、三級(jí)評(píng)審制度等評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)質(zhì)量控制制度 ，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀、公正 ；四是 通過(guò) 加強(qiáng)對(duì) 評(píng)級(jí)分析師 關(guān)于 各種工作指引、執(zhí)業(yè)規(guī)范 的 培訓(xùn)，提高 了 評(píng)級(jí)人員的執(zhí)業(yè)素質(zhì) ，并通過(guò)建立嚴(yán)格的 內(nèi)部認(rèn)定程序 和相 應(yīng)的考核獎(jiǎng)懲措施 ，約束和激勵(lì) 評(píng)級(jí)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人 和 評(píng) 審 委員會(huì)成員， 進(jìn)一步提高和 保障 了 評(píng)級(jí)質(zhì)量 。 26 第三部分 2020 年銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 一 、 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)推進(jìn) （一） 評(píng)級(jí)技術(shù)逐步發(fā)展 我國(guó) 銀行間債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)在吸收國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)理念 和 技術(shù)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)十多年的實(shí)踐與積累， 根據(jù)行業(yè)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、結(jié)構(gòu)融資等評(píng)級(jí)對(duì)象的不同，結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信用環(huán)境，建立了包含各種定量與定性分析技術(shù)和工具的、較為系統(tǒng)、完善的開(kāi)放性方法體系。 1975 年～2020年 NRSROs 認(rèn)可體系 ? 交易商最低清償標(biāo)準(zhǔn)之凈資本規(guī)則 (Net Capital Rule 15c31,1975，1934年證券交易法 )； ? 1994年 NRSROs征求意見(jiàn)及 1997年之立法建議 (Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,1997)； ? 2020年 SarbanseOxley法案； ? 2020年 NRSROs征求意見(jiàn)稿 (Definition of Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,2020)。不過(guò)，無(wú)論 采用 何種監(jiān)管范式，其目的都是為市場(chǎng)提供必要的制度基礎(chǔ) 和激勵(lì)體系 ，而 不是 代市場(chǎng) 做 出判斷和行動(dòng)。傳統(tǒng)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)治理是以聲譽(yù)資本為基礎(chǔ)并通過(guò)市場(chǎng)紀(jì)律實(shí)現(xiàn)的。” 2020 年 11 月 13 日，國(guó)務(wù)院又下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于同意調(diào)整社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議職責(zé)和成員單位的批復(fù)》，進(jìn)一步明確了由人民銀行牽頭建立社會(huì)信用體系建設(shè)部際聯(lián)席會(huì)議制度，其主要職責(zé)為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)社會(huì)信用體系建設(shè)工作，研究擬定重大政策措施；協(xié)調(diào)解決社會(huì)信用體系建設(shè)工作中的重大問(wèn)題；指導(dǎo)、督促、檢查有關(guān)政策措施的落實(shí)；加強(qiáng)與地方人民政府的溝通協(xié)調(diào)。與此同時(shí)，人民銀行征信管理職能得到了進(jìn)一步明確和 強(qiáng)化，評(píng)級(jí)行業(yè)行政監(jiān)管更趨完善。 2020 年，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易平均周轉(zhuǎn)率為 294%，其中周轉(zhuǎn)率最高的券種是短期融資券，達(dá)到687%。 截至 2020 年末， 信用 類(lèi) 債券中企業(yè)債券 存 量達(dá)到 億元， 同比增幅 達(dá) %；短期融資券 存量為 ，同比增幅達(dá) %。截至 2020 年年末，債券市場(chǎng)總托管量為 萬(wàn)億元， 同比 增長(zhǎng) %。在評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，各家機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)符號(hào)并不統(tǒng)一。 2020 年 1 月，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行簡(jiǎn)化改革，有效地促進(jìn) 了企業(yè)債券的發(fā)展。 2020 年 12 月，人民銀行發(fā)布 了 2020 年 第 22 號(hào)公告，指出擬在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)和發(fā)行的債券，除不需評(píng)級(jí)外，均應(yīng)經(jīng)過(guò)在中國(guó)境內(nèi)工商注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。 1997 年 12月， 人民銀行發(fā)布了《 關(guān)于中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司等機(jī)構(gòu)從事企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的通知》（銀發(fā) [1997]547 號(hào)），初步確定了中國(guó)誠(chéng)信、大公等九家 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 企業(yè)債券 的資信 評(píng)級(jí)資格，為行業(yè)的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。但總體看，我國(guó)的 信用 評(píng)級(jí)行業(yè)還處在發(fā)展的初期 ，未來(lái)仍具有較廣闊的發(fā)展空間。美國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)就專(zhuān)門(mén)針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者制定了一系列的法規(guī)，比如規(guī)定機(jī)構(gòu)不得購(gòu)買(mǎi)和持有投機(jī)級(jí)的證券等。 表格 1： 表 11 1981 年～ 2020年標(biāo)準(zhǔn)普爾的累計(jì)違約率數(shù)據(jù) 單位： % 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10年 AAA AA A BBB BB B CCC— C 資料來(lái)源：根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾研究報(bào)告整理 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明 ，高信用級(jí)別債券的違約率明顯低于低信用級(jí)別的債券。 （ 3）數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度 數(shù)據(jù)庫(kù) 管理制度包括如下內(nèi)容：數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)包括機(jī)構(gòu)自身采集、積累及分析的數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理數(shù)據(jù)等內(nèi)容；數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度應(yīng)明確不同類(lèi)別數(shù)據(jù)的保存期限和保存方式、保管（數(shù)據(jù)維護(hù)）人的責(zé)任等內(nèi)容；應(yīng)建立計(jì)算機(jī)安全制度和管理制度，確保數(shù)據(jù)庫(kù)運(yùn)行；數(shù)據(jù)庫(kù)管理制度應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)終止信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)數(shù)據(jù)的處理 做 出明確的安排。 （ 5）跟蹤評(píng)級(jí)制度 跟蹤評(píng)級(jí)分為定期跟蹤和不定期跟蹤兩部分。評(píng)級(jí)對(duì)象 （發(fā)行人） 申請(qǐng)復(fù)評(píng)且得到受理后，評(píng)級(jí)小組應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)要求審核補(bǔ)充資料，完成復(fù)評(píng)工作。對(duì)特定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)而言，還需具體分析募集資金的用途、風(fēng)險(xiǎn)狀況、債券的保障措施及償債順序等具體條款。定量分析是信用評(píng)級(jí)方法不可或缺的部分，在此基礎(chǔ)上，依賴(lài)分析師團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)，以公正的立場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。 銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)年度報(bào)告撰寫(xiě)小組 二 〇〇九年九月十一日 IV 目 錄 第一部分 信用評(píng)級(jí)概述 ......................................... 1 一、信用評(píng)級(jí)的基本概念 ................................................................................... 1 二、我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展歷程 ................................................................... 8 專(zhuān)題一 銀行間債券市場(chǎng)信用等級(jí)符號(hào)體系簡(jiǎn)介 ...................... 12 第二部分 2020 年銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展環(huán)境分析 .......... 14 一、信用評(píng)級(jí)行業(yè)所處的銀行間債券市場(chǎng)環(huán)境不斷優(yōu)化 ............................. 14 二、信用評(píng)級(jí)行業(yè)面臨的政策法規(guī)及監(jiān)管環(huán)境不斷完善 ............................. 18 專(zhuān)題二 國(guó)際信用評(píng)級(jí)監(jiān)管及其發(fā)展趨勢(shì) ........................... 21 第三部分 2020 年銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 .............. 26 一、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)推進(jìn) ..................................................... 26 二、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)種類(lèi)不斷豐富 ..................................................................... 27 三、評(píng)級(jí)結(jié)果基本得到投資者的認(rèn)同 ............................................................. 32 四、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收入增長(zhǎng)較快 ............................................................................. 38 五、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)不斷提高 ..................................................................... 40 專(zhuān)題三 銀行間債券市場(chǎng)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介 ......................... 41 大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司簡(jiǎn)介 ..................................................................... 41 聯(lián)合資信評(píng)估有限公司簡(jiǎn)介 ............................................................................. 43 V 上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司簡(jiǎn)介 ................................................. 45 中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司簡(jiǎn)介 ......................................................... 47 第四部分 銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題與對(duì) 策 ............ 49 一、銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)未來(lái)發(fā)展中面臨的問(wèn)題 ......................... 49 二、采取多種措施促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展 ..................... 57 結(jié)束語(yǔ) ...................................................... 65 附錄 銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)統(tǒng)計(jì) ........................... 66 附錄 A 2020 年～ 2020 年各市場(chǎng)債券分銷(xiāo)量 ................................................ 66 附錄 B 2020 年～ 2020 年各市場(chǎng)債券托管量 ................................................ 68 附錄 C 2020 年短期融資券發(fā)行基本情況表 ................................................. 70 附錄 D 2020 年企業(yè)債券評(píng)級(jí)情況 ................................................................. 85 附錄 E 2020 年企業(yè)債券評(píng)級(jí)情況 .................................................................. 87 附錄 F 2020 年中期票據(jù)發(fā)行基本情 況表 ................................