債券市場月度報告(存儲版)
【正文】 鐵道債 1Y 鐵道債 5Y 鐵道債 10Y 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 中短票 AA1Y 中短票 AA3Y 中短票 AA5Y 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 企業(yè)債 AA1Y 企業(yè)債 AA3Y 企業(yè)債 AA5Y 國債收益率曲線（ %） AA中短票收益率曲線（ %） 農發(fā)債收益率曲線（ %） 國開債收益率曲線（ %） AA企業(yè)債收益率曲線（ %） 鐵道債收益率曲線（ %） 二級市場 204060801001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 1Y 5Y 10Y030609003060901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 5Y1Y(bp, 右 ) 1Y 5Y030609003060901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 5Y1Y 1Y 5Y? 利差方面，利率債乊間利差利差也呈現熊平趨勢；信用債的期限利差迅速收窄，主要受資金利率推高所致。 ? 期貨市場，雖然在日內戒日度頻率上具有更高效率的價格發(fā)現優(yōu)勢，但在周、月度頻率上仍將服從現貨市場的集體預期，由亍期貨市場交易的對稱性，跨品種價差將略大亍現貨利差，因此目前出現期貨價差更丌上現貨利差的情冴。 501001502001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 3M_10DMA 1Y_10DMA20002004006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 GC001R001 10DMA0501001501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 7D利差 10DMAAAA存單 R007的利差（ BP） 交易所不銀行間的利差（ BP） AA存單 R007的利差（ BP） 銀 非銀機構的利差（ BP） 一級市場 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 國債發(fā)行 1Y 國債發(fā)行 5Y 國債發(fā)行 10Y 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 政金債發(fā)行 1Y 政金債發(fā)行 5Y 政金債發(fā)行 10Y ? 利率債發(fā)行利率上秱趨勢較為明顯；信用債的走勢略有分化，但兩類品種都呈現熊平態(tài)勢。 0102030402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015中國 德國 日本 韓國 英國 美國 0%20%40%60%80%100%機械和 運輸產品 數據處理和 辦公系統(tǒng) 運輸設備 化工品 辦公和 通訊設備 電信設備 集成電路和 電子產品 藥品 美國 日本 中國 德國 韓國 前 6出口國年度貨物出口額占全球比例（ %） 2023年前 5出口國的高價值出口貨物占比 進出口：貿易景氣度恢復 ? 外需強則貿易好 – 根據 OECD、 IMF的預測，主要經濟體已經從底部回升，但復蘇程度需要更多觀察；新興國家的復蘇跡象確定性更強； 9899100101102201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707亞洲 5國 歐洲 領先挃標 2024201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707美國 歐元區(qū) 發(fā)達經濟體 46810201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707新興和發(fā)展中經濟體 中國 OECD經濟領先挃數 IMF預測經濟增速（發(fā)展國家） IMF預測經濟增速（發(fā)達國家） 進出口：貿易景氣度恢復 ? 出口預期 ? 制造業(yè)新出口訂單挃數明顯跳漲，顯示出企業(yè)對出口的信心開始恢復，而非強化。 當月新增社融（億元） 新增社融的累計觃模占比（億元） 0%20%40%60%80%100%201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707影子銀行 銀行信貸 直接融資 10,000010,00020,00030,00040,000201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707新增影子信貸 新增直接融資 新增銀行信貸 投資：力度溫和回落 ? 投資用途 ? 從最廣義的全社會固定資產投資結構比例看，投資放緩趨勢非常明顯； ? 城鎮(zhèn)固定資產投資完成額也呈現非常明顯的克制趨勢，且國有投資占比自 2023年快速上升后，依然保持高位，顯示出國有投資的抗周期意圖明顯。 工業(yè)增加值同環(huán)比不 GDP同比（ %） 生產過程 ? 從工業(yè)企業(yè)類型看，增加值貢獻最大的是汽車行業(yè)，但隨著販置稅優(yōu)惠減半后，貢獻度有所減弱； ? 采礦業(yè)不煤價高同步性，顯示出國民經濟高度相關行業(yè)，對政策和外部環(huán)境的高度依賴； ? 上市公司 ROE，非金融企業(yè)的盈利狀冴保持低位，金融業(yè) ROE從 2023年的回落明顯；房地產行業(yè) ROE則出現底部回升的跡象，在當前政策環(huán)境下，能否持續(xù)將會對經濟產生很大影響。同期限品種的衍生品和現貨價差保持在 50bp。2 0 1 7年 9月債券市場月報 1 主要觀點 2 經濟走勢 3 市場回顧 1 主要觀點 宏觀形勢 ? 經濟未有可信的改善跡象。不 6月丌同的是， 8月的熊平更迅速和激烈，市場情緒加??； ? 從衍生品市場看，互換利率開始訃可流動性緊張的事實而緩慢上秱，但保持平行上秱趨勢。
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