【正文】 求投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。更為確切的是指，在一定的概念水平下（置信度），某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。圖中左尾的第11個觀測值為 1000萬美元（損失為 1000萬美元），第 15個是 900萬美元（損失為 900萬美元）。通常的持有期是一天或一個月，但某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長的持有期如一個季度或一年。由上頁公式，最小回報可以表示為： R*=ασ+μ VaR為： VaR=P0（ R*μ） =P0ασ 因此， VaR是分布的標(biāo)準(zhǔn)差與由置信水平確定的乘子的乘積。 ?理論上講，這些缺陷的根源不在 VaR自身，而在于其所依據(jù)的統(tǒng)計方法。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 蒙特卡羅模擬法 ?蒙特卡羅模擬法是一種結(jié)構(gòu)化模擬的方法，通過產(chǎn)生一系列同模擬對象具有相同統(tǒng)計特性的隨機(jī)數(shù)據(jù)來模擬未來風(fēng)險因子的變動情況。但 1995年 1月 17日日本神戶地震給日本經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，日經(jīng)指數(shù)暴跌，理森的等價對敲策略失敗。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 理森資產(chǎn)組合的 VaR ?理森構(gòu)建了兩個巨額的資產(chǎn)組合： ?第一個組合是由日經(jīng)指數(shù)期貨的看漲和看跌期權(quán)空頭構(gòu)成的期權(quán)組合，約為 35000份； ?第二個組合由 77億美元的日經(jīng)指數(shù)期貨多頭和 160億美元日本國債期貨空頭構(gòu)成的期貨組合。對于該等價對敲策略，一個看漲期權(quán)和看跌期權(quán)頭寸的凈 Gamma值為 γ=，整個組合的 Gamma值為： 35000 =美元， Delta值為 0；日經(jīng)指數(shù)日波動性為 %，因此，在 95%的置信度下組合的日VaR值為： （萬美元）490) 39(212/)(2/)(222222222222?????????? ??????? SSSVaR商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?換算為月 VaR約為 2200萬美元。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 評述 ?從技術(shù)角度看，巴林銀行破產(chǎn)的重要原因在于風(fēng)險測量出現(xiàn)嚴(yán)重錯誤，錯誤的風(fēng)險測量方法無法反映理森持有的兩個組合的實(shí)際風(fēng)險狀況（官方報告竟均為 0風(fēng)險）：期貨組合中實(shí)際沒有進(jìn)行風(fēng)險測量，而期權(quán)組合中采用了錯誤的 Delta模型。以日作為基準(zhǔn)，發(fā)展集團(tuán)估計每個交易單位和整個集團(tuán)的DEaR。 ?情景評估。 ? 它主要包括兩類模型： BMM模型和 POT模型。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 極值方法 (EVT) ? 極值分析則是通過對收益的尾部分布進(jìn)行統(tǒng)計分析，從另外一個角度估計極端市場條件下金融機(jī)構(gòu)的損失。 ?情景構(gòu)造。 DEaR是結(jié)合參數(shù)與歷史數(shù)據(jù)模擬法計算出來的。導(dǎo)致不一致的原因有兩點(diǎn)，即理森的空頭等價對敲策略損失和市場的意外波動。例如當(dāng)日經(jīng)指數(shù)下降到 17000時，損失約為 。理森繼續(xù)增加其頭寸試圖補(bǔ)償這些損失，但沒有起到任何作用。理森采用的這種策略實(shí)際上是在和市場打賭，他認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將逐步擺脫衰退而穩(wěn)定發(fā)展，因此他賭日經(jīng)指數(shù)在 1995年 3月份（其賣空的期權(quán)合約的到期月份）將會穩(wěn)定或徘徊在目前的 19000點(diǎn)附近，這樣他就可獲得巨額的期權(quán)費(fèi)（ premium）。歷史模擬法反映了風(fēng)險因子收益分布，因此不需要任何分布假設(shè)，也無需計算波動率、相關(guān)系數(shù)等模型參數(shù)。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 投資組合的 VaR 計算 資產(chǎn) 1 資產(chǎn) 2 標(biāo)準(zhǔn)差 25% 26% 權(quán)數(shù) 30% 70% 相關(guān)系數(shù) 具體計算： 投資組合的方差 標(biāo)準(zhǔn)差 % 標(biāo)準(zhǔn)差乘數(shù) VaR(%) % VaR(美元 ) 395651美元 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 VaR的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)：① VaR可以測量不同市場因子、不同金融工具構(gòu)成的復(fù)雜證券組合和不同業(yè)務(wù)部門的總體市場風(fēng)險暴露；②由于 VaR提供了一個統(tǒng)一的方法來測量風(fēng)險，因此為高層管理者比較不同業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險暴露大小、基于風(fēng)險調(diào)整的績效評估、資本配置、風(fēng)險限額設(shè)置等，提供了一個簡單可行的方法；③ VaR概念簡單、理解容易，給出了一定置信水平下、特定時間內(nèi)證券組合的最大損失，比較適宜與股東、外界溝通其風(fēng)險狀況；④ VaR充分考慮了不同資產(chǎn)價格變化之間的相關(guān)性，這可以體現(xiàn)出投資組合分散化對降低風(fēng)險的貢獻(xiàn)；⑤特別適合監(jiān)管部門的風(fēng)險監(jiān)管。如果在某一置信水平 c下，金融資產(chǎn)的最低價值為 P*=P0（ 1+R*），則根據(jù) VaR的定義，在一定的置信水平下，金融資產(chǎn)在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失，可以定義 VaR為： VaR=E(P)P*=P0(R*μ) 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ?根據(jù)以上定義，計算 VaR就相當(dāng)于計算最小值 P*或最低的回報率 R*。 ? 持有期是計算 VaR的時間范圍。這樣就得到其日損益分布的直方圖，如圖所示。為了滿足這一要求， JP Man的風(fēng)險管理人員開發(fā)了一種能夠測量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門市場風(fēng)險，并將這些風(fēng)險集成為一個數(shù)的風(fēng)險測量方法 ——VaR。 ?實(shí)際上，人們在使用中通常把波動性與標(biāo)準(zhǔn)差等同起來。④相對性。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 優(yōu)缺點(diǎn) ? 靈敏度方法的優(yōu)點(diǎn)在于概念上的簡明和直觀性，使用上的簡單性。 ?標(biāo)準(zhǔn)的市場因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價格等。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? 中臺風(fēng)險管理的核心在于，必須對前臺各種類型和特征的獨(dú)立交易風(fēng)險進(jìn)行綜合性測量，將不同的前臺交易風(fēng)險在機(jī)構(gòu)層次集成，以確定機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露情況是否在風(fēng)險管理戰(zhàn)略所規(guī)定的可承受的范圍內(nèi)；監(jiān)視機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險狀況，保證監(jiān)管和內(nèi)部風(fēng)險限額的合規(guī)性。 ? 市場風(fēng)險的衡量技術(shù)中，既有如標(biāo)準(zhǔn)差和方差這種基本可適用于各種市場風(fēng)險的通用衡量方法，也有針對特定金融產(chǎn)品的市場風(fēng)險的衡量方法，如 β系數(shù)就較適合衡量股票的市場風(fēng)險。并要求“在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時，貸款人應(yīng)要求借款人即時補(bǔ)足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口。 ? 衍生產(chǎn)品隱含的巨大風(fēng)險（由于高杠桿率，使得衍生產(chǎn)品的風(fēng)險可能高出其基礎(chǔ)市場風(fēng)險的幾十倍），導(dǎo)致銀行經(jīng)營中具有更多潛在的市場風(fēng)險。 ?突出的表現(xiàn)就是銀行貸款可以進(jìn)入二級金融市場進(jìn)行交易，并不斷被“盯市”。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 主要內(nèi)容 ?市場風(fēng)險概述 ?商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn) ?市場風(fēng)險計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險概述 ?市場風(fēng)險的定義和特性 ?銀行市場風(fēng)險的誘因 ?我國商業(yè)銀行的市場風(fēng)險 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險的定義和特征 ?根據(jù) 1996 年 1 月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會頒布的 《 資本協(xié)議市場風(fēng)險補(bǔ)充規(guī)定 》的定義，市場風(fēng)險為因市場價格波動而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險 ?根據(jù)導(dǎo)致市場風(fēng)險因素的不同將市場風(fēng)險劃分為利率風(fēng)險、股票風(fēng)險、匯率風(fēng)險和黃金等商品價格風(fēng)險。所以可以通過兩者按一定數(shù)量比例關(guān)系進(jìn)行組合，對沖掉風(fēng)險。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 Comparison of Best and Worst performing . Hedge Funds and Mutual Funds Five Year Net Compound Annual Returns, 1993 to 1998 ? Hedge Funds Mutual Funds Top 10% % % Top 25% % % Bottom 25% % % Bottom 10% % % 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? Myron Scholes和 Robert Merton將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學(xué)術(shù)研究報告和市場信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動投資模型。 ? 該基金創(chuàng)立于 1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。 ? 一言以蔽之，就是“通過電腦精密計算，發(fā)現(xiàn)不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。 LTCM據(jù)此在 1996年獲得巨大成功。從收益報表看，其收入對利率無敏感性，而其支出卻受到短期利率變化的很大影響 —短期利率的上升直接導(dǎo)致支出增加，因此， SLs具有巨大的潛在利率風(fēng)險暴露。 ?經(jīng)營區(qū)域的多元化使銀行面臨的市場風(fēng)險因子增多，并且一個地區(qū)的局部金融市場波動會迅速波及傳染到其他金融市場中，引起全球金融市場的不穩(wěn)定，從而使得銀行的系統(tǒng)風(fēng)險增加。 ?對銀行來說，對固定利率債券的投資，其收益可以事先預(yù)計，不確定性較小，但必