【正文】 收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 組合 D：金額為 由于現(xiàn)金會(huì)產(chǎn)生收益，而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無收益，再加上美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是為正的，因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。的現(xiàn)金組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)在 T時(shí)刻，組合 A的現(xiàn)金變?yōu)?X，組合 A的價(jià)值為 max（ ST， X）。標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)，而此時(shí)現(xiàn)金金額變?yōu)?時(shí)段的遠(yuǎn)期利率。（ ）根據(jù)（ ），我們可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價(jià)格的下限：組合 A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金若不提前執(zhí)行，則到 T時(shí)刻，組合 A的價(jià)值為 max（ X， ST），組合 B的價(jià)值為 X，因此組合 A的價(jià)值大于等于組合 B。一般來說，只有當(dāng) S相對于 X來說較低，或者 r較高時(shí)，提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才可能是有利的。因此我們只需推導(dǎo)在每個(gè)除權(quán)日前提前執(zhí)行的可能性。Copyright169。特別地，當(dāng) S=0時(shí)， C=c=0。er(Tt)) 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 其它情況與歐式看跌期權(quán)類似，如下圖所示。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*如果美式期權(quán)沒有提前執(zhí)行，則在 T時(shí)刻組合 B的價(jià)值為 max(ST,X)，而此時(shí)組合 A的價(jià)值為 。Copyright169。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*Copyright169。圖 Copyright169。 圖 Spreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。?看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖 5.Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*差期組合差期（ Calendar Spreads）組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合?？礉q期權(quán)多頭的盈虧 Copyright169。X2―X 1+c2－ c1ST=X2趨近 3.Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*它是由看漲期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 剛好相反。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 圖 7.Copyright169?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合和頂部跨式組合。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*條式組合和帶式組合條式組合（ Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。底部帶式組合的盈虧圖如圖 ，頂部帶式組合的盈虧圖剛好相反。寬跨式組合（ Strangle）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*因?yàn)椋ǎ?1， 0）＋（＋ 1，＋ 1）＝（ 0，＋ 1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭 看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭如下圖所示：Copyright169?？礉q多頭：（ 0，＋ 1）2.每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*Copyright169。Copyright169。底部跨式組合 （一）跨式組合 它是由看跌期權(quán)的（ X2， T*）空頭加（ X1， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。它是由看跌期權(quán)的（ X1， T*）空頭加（ X2， T）多頭組成的組合，其盈虧圖與圖 。 其盈虧圖與圖 剛好相反。它有八種類型：1. 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)的（ X1， T*）多頭加（ X2， T）空頭組合組成的。Copyright169。c1T―c 1趨近 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*看漲期權(quán)的正向差期組合表 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*X3，且X2=（ X1+X3） /2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種： ?看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為 X1和 X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如圖 示；Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*蝶式差價(jià)組合 Copyright169。其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。Copyright169。（ ）Copyright169。即 套利活動(dòng)將最終促使式（ ）成立。的現(xiàn)金考慮如下兩個(gè)組合：因此當(dāng) S較小時(shí)，看跌期權(quán)的曲線與其下限或者說內(nèi)在價(jià)值 X－ S是重合的。er(Tt)和 0。下限為 er(Tt))實(shí)值期權(quán) 時(shí)間價(jià)值在S=Xer(Tt)時(shí)最大；當(dāng) S趨于 0和 ?時(shí)，時(shí)間價(jià)值也趨于 0，此時(shí)看漲期權(quán)價(jià)值分別趨于 0和 S－ X我們先看無收益資產(chǎn)的情況。Copyright169。Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*根據(jù)式（ ），在 tn時(shí)刻期權(quán)的價(jià)值（Cn） :因此，如果：即： ,則在 tn提前執(zhí)行是不明智的。Copyright169。因此組合 A的價(jià)值也高于組合 B。表示 T X，其中 S（一）提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（ 1）無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限由于組合 C的價(jià)值在 T時(shí)刻大于等于組合D，因此組合 C的價(jià)值在 t時(shí)刻也應(yīng)大于等于組合 D，即：由于期權(quán)價(jià)值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限為： （ ）Copyright169。（ ）Copyright169。歐式看跌期權(quán) 的上限為： Copyright169。從動(dòng)態(tài)的角度看，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)， 看漲 期權(quán)價(jià)格下降，而 看跌期權(quán)的 價(jià)格卻上升。 這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。 點(diǎn)最大，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值在 S=以無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)為例，當(dāng) S=X無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與 (SXS時(shí)間價(jià)值Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（ TimeZhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*（一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ 2）同樣道理，無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 X期權(quán)價(jià)格的特性 stockCopyright169。Money），把 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*看漲期權(quán)空頭的盈虧分布0運(yùn)用期貨進(jìn)行的套期保值，在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。 Copyright169。兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。 由于有效期不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種。作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)（ Premium）或期權(quán)價(jià)格（Option期權(quán)市場概述 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University*期權(quán)的分類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（Call Op