長江電力投資價值分析報告(存儲版)
【正文】 資料提要2022》發(fā)電特性與市場用電特性互補長江電力所屬葛電廠和三峽電站的發(fā)電量受長江來水影響，一般 5至 9月為豐水期，發(fā)電量占全年的 60％左右，10 月至次年 4月為枯水期，發(fā)電量占全年的 40％左右。葛洲壩電廠以低電價體現(xiàn)競爭力目前葛洲壩電廠電量送往華中電網(wǎng)，上網(wǎng)電價為 ，遠低于華中電網(wǎng)的平均上網(wǎng)電價（ 元/千瓦時）和全國平均上網(wǎng)電價（ 元/千瓦時） 。根據(jù)公司 2022年送電方案，加權平均上網(wǎng)電價為 元/千瓦時。葛洲壩電廠按，屬國內領先水平，高于國內一流水電站 萬千瓦/人的標準；三峽電站計劃按 5萬千瓦/人配置運行管理人員，屬國際領先水平。15 / 21三、在規(guī)模擴張中實現(xiàn)業(yè)績同步增長在規(guī)模擴張中實現(xiàn)業(yè)績增長與股東價值最大化，是長江電力未來發(fā)展的主題。長江電力上市前，國內水電板塊共有 8家上市公司，規(guī)模最大的水電上市公司桂冠電力裝機容量為 萬千瓦，8 家公司平均裝機容量為 18萬千瓦，均不具有較強的行業(yè)代表性。因此，即使不考慮股票市場融資，長江電力穩(wěn)健的財務結構也使其在充分運用財務杠桿實施購并策略方面有更大的余地，在確定購并規(guī)模和購并時機方面有更大的選擇權?？毓晒蓶|擁有大量優(yōu)質資產(chǎn)，使長江電力通過購并提升業(yè)績成為可能。承擔調峰，享受調峰電價：隨著三峽工程的逐步完工，長江電力具有較強的調峰能力。行業(yè)監(jiān)管體制處于轉軌之中一直以來我國電力行業(yè)實行政府多頭監(jiān)管模式。二是來自自身發(fā)電特性的壓力。尤其是國內證券市場目前還不夠成熟，市場系統(tǒng)性風險高于國際成熟證券市場，因此長江電力作為一只超級大盤股，其對市場的影響和受市場的影響都比較大。2022 年收購 4臺三峽機組后,長江電力總裝機容量為 萬千瓦，主要向華東和華中市場送電，而在這兩個市場中，五大發(fā)電集團均擁有 300900萬千瓦的裝機規(guī)模。如果說廠網(wǎng)分開給發(fā)電企業(yè)提供了公平的競爭環(huán)境，那么競價上網(wǎng)將使其綜合實力真正受到考驗。利用三峽水庫的調節(jié)作用，可以實現(xiàn)三峽與葛洲壩的梯級聯(lián)合優(yōu)化調度，提高水能利用率，增加機組出力，提高發(fā)電效率。業(yè)績增長的現(xiàn)實性長江電力的業(yè)績增長潛力，一方面體現(xiàn)在基于購并擴張的外延式增長，另一方面體現(xiàn)在基于機組發(fā)電效率提高、競價上網(wǎng)有可能導致電價上升或上網(wǎng)電量增加的內涵式增長。五大集團是目前國內規(guī)模最大及最有實力的獨力發(fā)電公司，我們假設控股股東擁有的發(fā)電資產(chǎn)為上市公司的可購并資產(chǎn)，那么長江電力與五大集團所屬上市公司相比，雖然五大集團現(xiàn)有發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模遠大于三峽總公司，長江電力目前的可購并資產(chǎn)規(guī)模不占優(yōu)勢，但從可購并資產(chǎn)的質量來看，由于五大集團組建時遵從了質量均衡的原則，因而他們資產(chǎn)質量大致相當，各自內部資產(chǎn)參差不齊，而三峽總公司全部發(fā)電資產(chǎn)為同質的優(yōu)良資產(chǎn)，因此，長江電力在可購并資產(chǎn)的質量方面，較五大集團所屬上市公司具有明顯優(yōu)勢。綜合資產(chǎn)規(guī)模、股本規(guī)模、擴張性增長潛力等多重因素，長江電力上市之初即會確立其電力行業(yè)龍頭地位。豐厚股利分紅回報長江電力對投資者的回報將隨業(yè)績而增長，使投資者充分分享企業(yè)發(fā)展的成果。因此，在發(fā)電企業(yè)長期來看利潤空間難以擴大甚至被逐漸壓縮的情況下，長江電力顯著的成本優(yōu)勢使其能夠在更大程度上保障盈利水平。根據(jù)國家計委“計基礎[2022]2668”號文規(guī)定：“近期三峽電采用國家劃定市場，競爭決定電價的方式，以有競爭力的電價向各地售電” 、 “在競價上網(wǎng)之前，三峽電站要體現(xiàn)經(jīng)濟上的競爭力，送到各省市的落地電價，原則上按照受電省市電廠同期的平均上網(wǎng)電價水平確定，并隨受電省市平均電價水平的變化而浮動” 。價格競爭優(yōu)勢明顯長江電力具有明顯的電價優(yōu)勢，其中葛洲壩電廠電價大幅低于電網(wǎng)平均水平，三峽電價的定價原則決定了其競爭力。受電地區(qū)強勁的電力需求以及較大的供電缺口，為長江電力電量消納提供了堅實的市場保證。截止到 2022年底廣東全省裝機 3580萬千瓦，小型柴油機、燃氣輪機裝機達 1200萬千瓦，不僅造成嚴重環(huán)境污染，而且所用燃料需要大量省外調入和進口，由于油價上漲，很多小油機因成本高而停發(fā)，使廣東電力供應更加緊張。預計 2022年三峽電站將發(fā)電 ，分別送往上海、江蘇、浙江、河南、湖北、湖南、重慶等五省二市。5 / 21表 2：近幾年全國用電量持續(xù)增長年度 用電量同比增幅1999 %2022 %2022 %2022 % %資料來源：《中國電力年鑒》 ，中國能源網(wǎng)水電符合國家能源結構調整方向，將得到持續(xù)發(fā)展根據(jù)我國“積極發(fā)展水電”的能源結構調整方針，以及國家有關部門確定的我國未來 15年的水電開發(fā)目標，到 2022年水電裝機要達到 ，占全國電力總裝機的比重由目前的 24％提高到 28%，水電資源的開發(fā)率將由目前的 17%達到 40%，成為世界第一水電大國。此次收購行為將使長江電力每股收益有一定增厚效應。目前 4臺機組已并網(wǎng)發(fā)電并且運行穩(wěn)定?？傮w來看，長江電力良好的經(jīng)營環(huán)境以及基于行業(yè)、市場、價格、政策等諸多方面的綜合競爭力，使其具備實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標的良好基礎。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，長江電力將依托三峽工程建設和長江上游水力資源的滾動開發(fā)，以水力發(fā)電為核心業(yè)務，通過資本運作擴大資產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)收購三峽工程陸續(xù)投產(chǎn)的發(fā)電機組及其他優(yōu)質電力資產(chǎn)，實現(xiàn)規(guī)模與效益同步增長，用 20年左右的時間將公司建設成為國內及國際一流的清潔能源公司。募集資金用途長江電力將利用本次募集資金收購三峽工程首批投產(chǎn)的 5和 6發(fā)電機組，包括水輪發(fā)電機、輔助機電設備、相關壩段工程及其它附屬設施等，資金不足部分通過負債解決。長江電力收購 4臺三峽機組后，總裝機容量將達到 。據(jù)國家電網(wǎng)公司預測，電力行業(yè)未來 10年將保持 %—%的年均增長水平，全國發(fā)電裝機總容量 2022年將達 6億千瓦左右，2020 年將達到 9億千瓦左右。國家計委經(jīng)多年研究和協(xié)調，通過“計基礎［
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