【正文】 可購并資產(chǎn)的質(zhì)量方面，較五大集團所屬上市公司具有明顯優(yōu)勢。表 9:長江電力與部分上市公司 負債能力比較公司名稱 權(quán)益裝機容量（萬千瓦） 發(fā)電方式 資產(chǎn)負債率（％）華能國際 1555 火電 34桂冠電力 水電 18龍電股份 火電 17國電電力 419 火、水 64長源電力 火電 55漳澤電力 174 火電 65九龍電力 20 火電 1719 / 21長江電力 水電 33資料來源：公司數(shù)據(jù)；上市公司 2022年年報、公告技術(shù)與管理能力：運營超大型發(fā)電企業(yè)的前提長江電力不僅具有明顯的管理優(yōu)勢，而且擁有良好的技術(shù)水平。業(yè)績增長的現(xiàn)實性長江電力的業(yè)績增長潛力，一方面體現(xiàn)在基于購并擴張的外延式增長，另一方面體現(xiàn)在基于機組發(fā)電效率提高、競價上網(wǎng)有可能導致電價上升或上網(wǎng)電量增加的內(nèi)涵式增長。除收購母公司發(fā)電資產(chǎn)外，長江電力還將購并其他優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，進一步提高電能質(zhì)量，進而提升業(yè)績。利用三峽水庫的調(diào)節(jié)作用，可以實現(xiàn)三峽與葛洲壩的梯級聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，提高水能利用率，增加機組出力，提高發(fā)電效率。進行直供電試點：根據(jù)《電力體制改革方案》 ，長江電力可以憑借規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢進行直供電試點，提高效益。如果說廠網(wǎng)分開給發(fā)電企業(yè)提供了公平的競爭環(huán)境，那么競價上網(wǎng)將使其綜合實力真正受到考驗。目前我國電力行業(yè)監(jiān)管體制尚處于轉(zhuǎn)軌的過程中，一個公開、公平、公正、有序的競爭性電力市場的形成還需要一個過程。2022 年收購 4臺三峽機組后,長江電力總裝機容量為 萬千瓦，主要向華東和華中市場送電，而在這兩個市場中，五大發(fā)電集團均擁有 300900萬千瓦的裝機規(guī)模。這就使公司在如何最大程度地利用水能資源、科學合理地實施“兩壩”聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度、提高水能利用率，從而提高電能質(zhì)量方面，較火電公司面臨更大的壓力。尤其是國內(nèi)證券市場目前還不夠成熟，市場系統(tǒng)性風險高于國際成熟證券市場，因此長江電力作為一只超級大盤股，其對市場的影響和受市場的影響都比較大。同時，隨著三峽發(fā)電機組的逐步建成投產(chǎn)，公司將與三峽總公司在電力生產(chǎn)業(yè)務方面存在同業(yè)競爭，使公司面臨同業(yè)競爭風險。二是來自自身發(fā)電特性的壓力。21 / 21公司發(fā)電業(yè)務競爭壓力增加長江電力近期主要售電市場是華東、華中地區(qū)，其中葛洲壩電廠電量由國電華中公司統(tǒng)購包銷，擬收購 4臺三峽機組的售電區(qū)由國家劃定為華中和華東地區(qū)，在上述市場中，長江電力面臨較大的競爭壓力：一是來自競爭對手的壓力。行業(yè)監(jiān)管體制處于轉(zhuǎn)軌之中一直以來我國電力行業(yè)實行政府多頭監(jiān)管模式。四、投資風險分析電力行業(yè)即將引入競爭機制2022年我國推出電力體制改革方案，標志著長期以來電力行業(yè)壟斷經(jīng)營模式的結(jié)束，也意味著我國電力行業(yè)首次引入競爭機制，電力企業(yè)將逐步面臨競爭性電力市場。承擔調(diào)峰，享受調(diào)峰電價：隨著三峽工程的逐步完工，長江電力具有較強的調(diào)峰能力。以葛洲壩電站為例，設計多年平均發(fā)電量為 139億千瓦時，但在建成發(fā)電后的二十多年中，多年平均發(fā)電量為 157億千瓦時?？毓晒蓶|擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使長江電力通過購并提升業(yè)績成為可能。公司現(xiàn)有中高級技術(shù)人員 714人，占公司員工總數(shù)的 45％。因此，即使不考慮股票市場融資，長江電力穩(wěn)健的財務結(jié)構(gòu)也使其在充分運用財務杠桿實施購并策略方面有更大的余地，在確定購并規(guī)模和購并時機方面有更大的選擇權(quán)。優(yōu)越的股東背景優(yōu)勢，為長江電力將來的大規(guī)模購并擴張?zhí)峁┝酥匾奈镔|(zhì)條件。長江電力上市前，國內(nèi)水電板塊共有 8家上市公司，規(guī)模最大的水電上市公司桂冠電力裝機容量為 萬千瓦，8 家公司平均裝機容量為 18萬千瓦，均不具有較強的行業(yè)代表性。長江電力的獨特地位體現(xiàn)在：長江電力將確定電力行業(yè)龍頭地位。15 / 21三、在規(guī)模擴張中實現(xiàn)業(yè)績同步增長在規(guī)模擴張中實現(xiàn)業(yè)績增長與股東價值最大化，是長江電力未來發(fā)展的主題。葛洲壩電站自 2022年 1月 1日起、三峽電站自發(fā)電之日起，電力產(chǎn)品增值稅稅負超過 8%部分實行即征即退政策。葛洲壩電廠按，屬國內(nèi)領先水平，高于國內(nèi)一流水電站 萬千瓦/人的標準；三峽電站計劃按 5萬千瓦/人配置運行管理人員，屬國際領先水平。在這種情況下，發(fā)電成本就成為決定企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素，低成本發(fā)電企業(yè)的競爭優(yōu)勢將在競爭中得以體現(xiàn)。根據(jù)公司 2022年送電方案，加權(quán)平均上網(wǎng)電價為 元/千瓦時。表 5:長江電力與部分上市公司 電價上升潛力比較公司名稱權(quán)益裝機容量 （萬千瓦）發(fā)電方式平均上網(wǎng)電價（元/千瓦時）高于所屬電網(wǎng)電價（元/千瓦時）華能國際 1555 火電 桂冠電力 水電 龍電股份 火電 國電電力 419 火、水 長源電力 火電 漳澤電力 174 火電 葛洲壩 長江電力 水電 三峽約 注： 國 電電 力、 華 能國 際 上網(wǎng) 電 價與全國平均上網(wǎng) 電 價比 較 ；計 算公式：上網(wǎng) 電 價＝主 營業(yè)務 收入 /發(fā)電 量資 料來源：公司數(shù)據(jù)；上市公司 2022022 年 報葛洲 壩電 價與 華 中 電 網(wǎng)平均上網(wǎng) 電 價比 較三峽機 組 落地 電 價與各受 電 區(qū)同期平均上網(wǎng) 電 價比 較三峽電站電價確定原則充分考慮了市場承受力長期以來，我國電力定價執(zhí)行政府定價，而定價的原則是“成本加成”原則，與市場供需脫節(jié)。葛洲壩電廠以低電價體現(xiàn)競爭力目前葛洲壩電廠電量送往華中電網(wǎng)，上網(wǎng)電價為 ，遠低于華中電網(wǎng)的平均上網(wǎng)電價（ 元/千瓦時）和全國平均上網(wǎng)電價（ 元/千瓦時） 。圖 5：葛洲壩電廠發(fā)電量指數(shù)與廣東電網(wǎng)外購電量指數(shù)對比012341月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月葛 電 廠 發(fā) 電 量 指 數(shù) 廣 東 電 網(wǎng) 受 電 量 指 數(shù)數(shù)據(jù)來源：國家電力公司；方正證券研究所同