長江電力投資價值分析報告-wenkub.com
2024-08-08 20:08 本頁面
【正文】 資本市場風(fēng)險股票價格不僅取決于公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展前景，還要受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國家貨幣政策、投資者信心等因素影響，具有較大的不確定性。長江電力依靠長江來水發(fā)電，而長江年徑流量存在一定的不確定性，流量分布也具有不均衡性，可能影響到電能質(zhì)量。重組國家電力公司發(fā)電資產(chǎn)成立的五大集團(tuán)，是長江電力最強(qiáng)有力的直接競爭對手。電力體制改革之后，由國家電力監(jiān)管委員會履行制定電力市場運行規(guī)則、監(jiān)管市場運行、維護(hù)公平競爭的職責(zé)。目前我國廠網(wǎng)分開已初步完成，并將于 2022年初在華東、東北地區(qū)試點推行建立區(qū)域電力市場、實施競價上網(wǎng)。屆時，長江電力可以承擔(dān)電網(wǎng)的調(diào)峰電量，享受調(diào)峰電價?！皟蓧巍甭?lián)合調(diào)度提高水資源利用效率：葛洲壩電站和三峽電站相隔 38公里，發(fā)電所需的動力均是長江來水。購并控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)和主動權(quán)使長江電力的擴(kuò)張性增長可以預(yù)期。公司曾多次派出人員參與其他大型水電站的建設(shè)與運營管理，公司已成為我國水電行業(yè)的“人才基地” 。同時，長江電力良好的盈利能力、穩(wěn)定巨大的現(xiàn)金流入、可以預(yù)期的業(yè)績增長空間，也為其將來成功通過資本市場融資進(jìn)行購并擴(kuò)張?zhí)峁┝素攧?wù)基礎(chǔ)。同時，長江電力在可購并資產(chǎn)的質(zhì)量方面有明顯的可比優(yōu)勢。長江電力在確立電力行業(yè)龍頭地位的同時，也成為清潔電源的市場形象代表。長江電力上市并收購 4臺三峽機(jī)組后，成為國內(nèi) A股市場股本規(guī)模最大的電力公司，總裝機(jī)容量和權(quán)益裝機(jī)容量均為 ，權(quán)益裝機(jī)容量僅次于華能國際（1555 萬千瓦） 。長江電力發(fā)行上市后，將通過一系列資本運作，持續(xù)收購母公司以及其他優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，實現(xiàn)規(guī)模與業(yè)績同步增長。上述優(yōu)惠政策的實施為公司發(fā)展創(chuàng)造了更為有利的條件。原葛電廠的各項運行可靠性指標(biāo)多年來位于國內(nèi)水電行業(yè)前列，在全國大中型水電廠中率先實現(xiàn)機(jī)電合一的運行值班制度，并于 1998年 12月成功地通過了“無人值班”（少人值守）鑒定驗收。長江電力以低成本保障盈利潛力據(jù) 2022022 上市公司年報數(shù)據(jù)計算，五大集團(tuán)所屬上市公司單位主營成本（主營業(yè)務(wù)成本/發(fā)電量）介于 ，長江電力單位主營成本低于這一水平，葛洲壩為 ，我們預(yù)測三峽機(jī)組為 千瓦時左右。隨著三峽機(jī)組投產(chǎn)規(guī)模陸續(xù)增加，送往華東、廣東等高電價地區(qū)的電量在總電量中的比例將有所增加，這將有助于三峽機(jī)組上網(wǎng)電價水平上升。而三峽電站定價首次考慮了市場因素，根據(jù)各受電市場的平均上網(wǎng)電價減去輸電費用確定。在目前未實行競價上網(wǎng)的情況下，葛洲壩電廠電量由國電華中公司統(tǒng)購包銷，電價相對較低。因此，長江電力的電量消納不僅在總量上、而且在結(jié)構(gòu)上具有更加樂觀的市場保證。如果孤立地看，長江電力發(fā)電的不均衡使其在電能質(zhì)量方面不占優(yōu)勢，但結(jié)合受電市場的電力需求來看，每年的 6至 9月份也正是華東和廣東電網(wǎng)用電量最大的時期，即長江電力發(fā)電的波動特性正好與市場的需求特性互補。未來幾年尤其是華東、廣東將有較大的供電缺口，預(yù)計華東地區(qū) 2022年需要輸入?yún)^(qū)外電 1000萬千瓦，廣東省 2022年需要輸入省外電 1000萬千瓦。華中地區(qū)雖有一定的水力、煤炭資源，理論蘊藏量分別占全國的 %和 %，但開發(fā)程度較大，分別已達(dá)到了 68%和 44%。廣東省嚴(yán)重依賴外來能源，一次能源自給率不足 20%，水能資源已經(jīng)開發(fā) 77%，余下的多為開發(fā)難度較大的電站。主要受電區(qū)缺乏一次能源，對外購電量有較高依賴程度8 / 21華東和廣東市場的共同特征是一次能源嚴(yán)重缺乏，電力需求旺盛，未來用電增量主要依賴外購電量,兩大市場對外購電量的依賴為三峽電量消納提供了良好的市場基礎(chǔ)。國家計委經(jīng)多年研究和協(xié)調(diào)，通過“計基礎(chǔ)［2022］2668 號”文確定三峽送電方案，三峽電站的電力電量將根據(jù)“最大限度發(fā)揮發(fā)電效益，盡可能不棄水或少棄水”的原則，劃定華中四省（湖北省、湖南省、江西省、河南?。?、華東三省一市（上海市、江蘇省、安徽省、浙江?。┮约皬V東省消納。電量消納前景廣闊長江電力收購 4臺三峽機(jī)組后，主要受電市場由原來的華中地區(qū)擴(kuò)大為華東、華中和廣東三大市場。據(jù)國家電網(wǎng)公司預(yù)測，電力行業(yè)未來 10年將保持 %—%的年均增長水平，全國發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?2022年將達(dá) 6億千瓦左右，2020 年將達(dá)到 9億千瓦左右。圖 1：長江電力此次收購將使每股收益持續(xù)增厚（元）02022年 （ 若 不 收 購 ） 2022年 2022年增增30增增增 40增資料來源：方正證券研究所二、長江電力競爭優(yōu)勢分析清潔能源將得到持續(xù)發(fā)展電力行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展時期作為國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，近年來我國電力工業(yè)發(fā)展迅速。長江電力收購 4臺三峽機(jī)組后，總裝機(jī)容量將達(dá)到 。全部建成后，三峽電站總裝機(jī)容量為 1820萬千瓦，設(shè)計多年平均發(fā)電量為 847億千瓦時，屆時將成為世界上最大的水電站。募集資金用途長江電力將利用本次募集資金收購三峽工程首批投產(chǎn)的 5和 6發(fā)電機(jī)組，包括水輪發(fā)電機(jī)、輔助機(jī)電設(shè)備、相關(guān)壩段工程及其它附屬設(shè)施等，資金不足部分通過負(fù)債解決。表 1:長江電力發(fā)行前后股權(quán)結(jié) 構(gòu)股份類別 發(fā)行前比例 發(fā)行后比例一、發(fā)起人股國家股 % %其中：三峽總公司 % %中核集團(tuán)公司 % %中石油 % %3 / 21國有法人股 % %其中：華能國際 % %葛洲壩集團(tuán) % %長江勘測院 % %二、社會公眾股 %合計 100% %資產(chǎn)狀況長江電力主營業(yè)務(wù)收入全部來源于電力銷售，目前公司所擁有的發(fā)電資產(chǎn)為葛洲壩水電站，葛洲壩水電站位于湖北省宜昌市長江西陵峽出口，是我國在長江干流上興建的第一座水力發(fā)電站，屬徑流式電站。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，長江電力將依托三峽工程建設(shè)和長江上游水力資源的滾動開發(fā)，以水力發(fā)電為核心業(yè)務(wù)，通過資本運作擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)收購三峽工程陸續(xù)投產(chǎn)的發(fā)電機(jī)組及其他優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，
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