企業(yè)并購估價ppt課件(存儲版)
【正文】 ③經(jīng)營風險 （并購后經(jīng)營失敗的風險） ?三、評價目標公司 ? 對目標公司的估價。 二 、 審查目標公司 對初步選定的目標公司進行審查的重點： 對目標公司出售動機的審查。第三章 企業(yè)并購估價 梁秀娟 ? 熟悉如何選擇并購目標公司 ? 掌握每種評估目標公司價值方法的原理 ? 掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估值過程 ? 目標公司的選擇一般包括三個階段 發(fā)現(xiàn)目標公司 審查目標公司 評價目標公司 目標公司的選擇 目標公司的選擇一般包括發(fā)現(xiàn)目標公司 、 審查目標公司和評價目標公司三個階段 . 一 、 發(fā)現(xiàn)目標公司 利用公司自身的力量 。一般來說，目標公司出售動機主要包括：①目標公司經(jīng)營不善，股東欲出售股權； ②目標公司股東為實現(xiàn)新的投資機會，需要轉換到新的行業(yè)；③并非經(jīng)營不善，而是目標公司大股東急需大量資金投入，故出售部分股權； ④股東不滿意目標公司管理，故常以并購的方式來置換整個管理集團； ⑤目標公司管理人員出于自身地位與前途的考慮，而愿意被大企業(yè)并購，以便在該大企業(yè)中謀求一個高薪且穩(wěn)定的職位； ⑥目標公司調(diào)整多樣化經(jīng)營戰(zhàn)略，常出售不符合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或獲利不佳的子公司，同時并購一些獲利較佳的企業(yè)等。 評價目標公司也叫企業(yè)并購估價，其實質就是對目標公司進行綜合分析，以確定目標公司的價值，即并購方愿意支付的并購價格。 ?常用的估值方法 ? (1)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? (2)成本法 ? (3)換股估價法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介 （ 1）基本原理：假設任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。 盈動并購香港電訊 在并購中，盈動提出了兩個收購方案：根據(jù)方案一，盈動將以 1股香港電訊股份。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類： （ 1）股權資本估價；公司股權價值可以通過股權資本成本對預期股權現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)獲得。預期該公司在今后 5年內(nèi)將高速增長，預期每股收益的增長率為 30%，資本性支出、折舊和營運資本以同比例增長，收益留存比率為 100%， 值為 ，國庫券利率為 %，2022年營運資本為收入的 20%，負債比率保持為 60%。 FCFE 2022= FCFE 2022= ? 第二步，估計公司高速成長期的股權資本成本。預期今后 5年內(nèi)將以 8%的速度高速增長， 值為，稅前債務成本為 %，負債比率為 50%。 穩(wěn)定增長期的股權資本成本 =%+1 5%=% 穩(wěn)定增長期的 WACC=% 75%+% （ 140%） 25%=% ?第六步，計算穩(wěn)定增長期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 解： ① ， 即 B企業(yè) 股票作價為 20（ 32 ） 元 1250 2 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 AA ERER ? ? ??? 1250 ??②12501 .2 5 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 BBBE R E RER? ? ? ??? 假定 A企業(yè)實施并購后能產(chǎn)生較好的協(xié)同效應，估計每年增加凈收益 202萬元，如要求存續(xù)的 A企業(yè)每股收益提高 10%，達到 ，可計算 A企業(yè)所能接受的股票交換率： ， 即 A企業(yè)對 B企業(yè)的 每股股票作價為 32= 125 0 202 500 200 ERER? ? ? ???? 案例背景 ? 德國的戴姆勒奔馳公司和美國的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車制造公司 ,戴姆勒奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質高價的豪華車 ,主要市場在歐洲和北美洲 ,美國克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車 ,主要市場側重于美洲大陸。最終選擇了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對公司進行價值評估 ? 對兩家公司分別進行單獨估價，計算出戴姆勒奔馳的收益現(xiàn)值為 1 ,克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 ?通過成本法確定并購目標公司的價值簡明實用，期權法則是價值評估的新思路，換股合并時一般會用到換股比例法。 ? 案例啟示 ? 雖然后來的事實證明兩大汽車巨頭的合并沒有產(chǎn)生預期的效果 ,但兩家公司在合并時所采用的換股合并法仍然不失為一個經(jīng)典財務案例。為此雙方各自聘請了兩家投資銀行作為財務顧問 ,希望能夠合理地確定各自的價值以及換股比例。 練習 1.
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