企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件(存儲(chǔ)版)
【正文】 ③經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)） ?三、評(píng)價(jià)目標(biāo)公司 ? 對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)。 二 、 審查目標(biāo)公司 對(duì)初步選定的目標(biāo)公司進(jìn)行審查的重點(diǎn)： 對(duì)目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)的審查。第三章 企業(yè)并購(gòu)估價(jià) 梁秀娟 ? 熟悉如何選擇并購(gòu)目標(biāo)公司 ? 掌握每種評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值方法的原理 ? 掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估值過(guò)程 ? 目標(biāo)公司的選擇一般包括三個(gè)階段 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 審查目標(biāo)公司 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司 目標(biāo)公司的選擇 目標(biāo)公司的選擇一般包括發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 、 審查目標(biāo)公司和評(píng)價(jià)目標(biāo)公司三個(gè)階段 . 一 、 發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司 利用公司自身的力量 。一般來(lái)說(shuō)，目標(biāo)公司出售動(dòng)機(jī)主要包括：①目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)不善，股東欲出售股權(quán)； ②目標(biāo)公司股東為實(shí)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)，需要轉(zhuǎn)換到新的行業(yè)；③并非經(jīng)營(yíng)不善，而是目標(biāo)公司大股東急需大量資金投入，故出售部分股權(quán)； ④股東不滿意目標(biāo)公司管理，故常以并購(gòu)的方式來(lái)置換整個(gè)管理集團(tuán)； ⑤目標(biāo)公司管理人員出于自身地位與前途的考慮，而愿意被大企業(yè)并購(gòu)，以便在該大企業(yè)中謀求一個(gè)高薪且穩(wěn)定的職位； ⑥目標(biāo)公司調(diào)整多樣化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，常出售不符合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或獲利不佳的子公司，同時(shí)并購(gòu)一些獲利較佳的企業(yè)等。 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司也叫企業(yè)并購(gòu)估價(jià)，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行綜合分析，以確定目標(biāo)公司的價(jià)值，即并購(gòu)方愿意支付的并購(gòu)價(jià)格。 ?常用的估值方法 ? (1)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? (2)成本法 ? (3)換股估價(jià)法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)介 （ 1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。 盈動(dòng)并購(gòu)香港電訊 在并購(gòu)中，盈動(dòng)提出了兩個(gè)收購(gòu)方案：根據(jù)方案一，盈動(dòng)將以 1股香港電訊股份。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類(lèi)： （ 1）股權(quán)資本估價(jià)；公司股權(quán)價(jià)值可以通過(guò)股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)獲得。預(yù)期該公司在今后 5年內(nèi)將高速增長(zhǎng)，預(yù)期每股收益的增長(zhǎng)率為 30%，資本性支出、折舊和營(yíng)運(yùn)資本以同比例增長(zhǎng)，收益留存比率為 100%， 值為 ，國(guó)庫(kù)券利率為 %，2022年?duì)I運(yùn)資本為收入的 20%，負(fù)債比率保持為 60%。 FCFE 2022= FCFE 2022= ? 第二步，估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本。預(yù)期今后 5年內(nèi)將以 8%的速度高速增長(zhǎng)， 值為，稅前債務(wù)成本為 %，負(fù)債比率為 50%。 穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 =%+1 5%=% 穩(wěn)定增長(zhǎng)期的 WACC=% 75%+% （ 140%） 25%=% ?第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 解： ① ， 即 B企業(yè) 股票作價(jià)為 20（ 32 ） 元 1250 2 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 AA ERER ? ? ??? 1250 ??②12501 .2 5 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 BBBE R E RER? ? ? ??? 假定 A企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后能產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，估計(jì)每年增加凈收益 202萬(wàn)元，如要求存續(xù)的 A企業(yè)每股收益提高 10%，達(dá)到 ，可計(jì)算 A企業(yè)所能接受的股票交換率： ， 即 A企業(yè)對(duì) B企業(yè)的 每股股票作價(jià)為 32= 125 0 202 500 200 ERER? ? ? ???? 案例背景 ? 德國(guó)的戴姆勒奔馳公司和美國(guó)的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車(chē)制造公司 ,戴姆勒奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價(jià)的豪華車(chē) ,主要市場(chǎng)在歐洲和北美洲 ,美國(guó)克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車(chē) ,主要市場(chǎng)側(cè)重于美洲大陸。最終選擇了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估 ? 對(duì)兩家公司分別進(jìn)行單獨(dú)估價(jià)，計(jì)算出戴姆勒奔馳的收益現(xiàn)值為 1 ,克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 ?通過(guò)成本法確定并購(gòu)目標(biāo)公司的價(jià)值簡(jiǎn)明實(shí)用，期權(quán)法則是價(jià)值評(píng)估的新思路，換股合并時(shí)一般會(huì)用到換股比例法。 ? 案例啟示 ? 雖然后來(lái)的事實(shí)證明兩大汽車(chē)巨頭的合并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的效果 ,但兩家公司在合并時(shí)所采用的換股合并法仍然不失為一個(gè)經(jīng)典財(cái)務(wù)案例。為此雙方各自聘請(qǐng)了兩家投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn) ,希望能夠合理地確定各自的價(jià)值以及換股比例。 練習(xí) 1.
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