【正文】 強。但總體來說，茅臺的盈利能力比五糧液強。預期是投資者對于未來股價變動的一種期望。但市場中總能找到一種代表市場主流價值判斷，這種判斷直接影響未來股價走勢。更適合于長線投資】（2） 公司的成本費用表221茅臺20082009201020112012成本費用利潤率銷售期間費用率五糧液20082009201020112012成本費用利潤率銷售期間費用率2012年。同時，五糧液向高端進行延展，一些定價更高些的子品牌反而壓住了五糧液的母品牌，比如一帆風順等高端品牌，只是冠予一個概念，從本質上很難界定其與五糧液的差異性，并降低了消費者對“五糧液”的品質認可。一個最為典型的區(qū)別是，五糧液2000年后大肆擴建產(chǎn)能到了當下閑置的地步，而貴州茅臺則始終面臨著產(chǎn)能不夠瓶頸。股票股利可以節(jié)約公司現(xiàn)金，但是投資者實際收到并不是真正的現(xiàn)金，在公司股票不漲的情況下激勵作用小。（一） 戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析 戰(zhàn)略分析表231戰(zhàn)略分析茅臺五糧液外部環(huán)境分析一般宏觀環(huán)境分析1）政治因素：國際政治風云變幻，美國復蘇緩慢，歐債遠未結束，新興經(jīng)濟增速放緩，中東政局持續(xù)動蕩，亞太地區(qū)爭端不斷經(jīng)濟發(fā)展阻力重重，各種因素影響著全球經(jīng)濟走勢。內部環(huán)境分析優(yōu)勢1）公司擁有著名的品牌、卓越的品質、悠久的文化、獨有的環(huán)境、特殊的工藝等五大優(yōu)勢所組成的核心競爭力。7） 營銷網(wǎng)絡健全，覆蓋廣泛。3） 內部管理制度不健全。1） 公司是行業(yè)內少有具備濃香、醬香、兼香、果酒產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)能力的企業(yè)，公司具備諸多核心競爭能力和較強的資金實力優(yōu)勢，在行業(yè)發(fā)展和整合進程中具有更多的優(yōu)勢和機遇。長期以來，白酒行業(yè)進入門檻較低，導致行業(yè)廠家眾多，高度離散，行業(yè)集中度低。（2） 茅臺利潤表主要會計數(shù)據(jù)分析表23320082009201020112012營業(yè)收入8,241,685,9,669,999,11,633,283,18,402,355,26,455,335,凈利潤不斷上升的每股收益反映了茅臺股票的投資價值高。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。而權益乘數(shù)的變化不大，因此，可以考慮適當?shù)靥岣邫嘁娉藬?shù)來提高權益收益率。五糧液12年間權益凈利率一直維持穩(wěn)健的增長趨勢，表明五糧液投資報酬率較高，企業(yè)盈利能力逐漸變強。而總資產(chǎn)周轉率基本上是逐年下降的，這也是為什么總資產(chǎn)凈利率增長幅度小于銷售凈利率的原因。三） 將總資產(chǎn)凈利率進行分解為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率。因此，提高總資產(chǎn)凈利率的主要驅動因素是提高銷售凈利率。圖232 圖233從上圖茅臺的總資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)來看：權益凈利率是總資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)共同作用的結果。與茅臺相比，五糧液每股創(chuàng)造的財富遠遠落后。③每股收益，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。應收賬款和其他應收款波動較大，2012年達到五年里最高，應收賬款增加的主要原因是由于子公司應收銷售款增加所致，其他應收款增加的主要原因是公司支付土地使用權競買保證金等所致。威脅1）白酒行業(yè)進入行業(yè)調整期，發(fā)展速度放緩，高端白酒價格持續(xù)下滑，中國白酒市場特別是高端產(chǎn)品市場競爭將更加激烈；2）醬香系列產(chǎn)品增長放緩，面對更為激烈的市場環(huán)境，其占市場份額偏小，品牌號召力偏弱；3）白酒行業(yè)今年與往年相比政策性和市場壓力更大；4）假冒侵權現(xiàn)象依然存在，對公司形象和產(chǎn)品形象造成一定負面影響。3） 茅臺走出國門，實行國際化是茅臺發(fā)展的下一次重大機遇。2009年，五糧液開始向酒類以外的行業(yè)延伸，帶來收入和利潤的劇增，但相對于成本來說，收益并不理想。5）技術技能人才優(yōu)勢明顯，為可持續(xù)發(fā)展奠定了人才資源保障。同時，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量突破 1200 萬噸，行業(yè)產(chǎn)能擴張過度，供大于求。這就是五糧液做不過茅臺的原因。多股票股利，少現(xiàn)金股利。產(chǎn)能閑置指的是其固定資產(chǎn)利用率較低。反觀五糧液，五糧液是白酒行業(yè)擴張得最廣泛的企業(yè)，其延伸品牌如五糧神、五糧春、五糧醇等，與五糧液自身的產(chǎn)品同屬于濃香型產(chǎn)品，產(chǎn)品的品質和風格之間差異性不大，導致消費者很難區(qū)分。分析2012年的數(shù)據(jù)可以看出，%，銷售收入增長率比五糧液高10%。因此，我們經(jīng)常以未來收益折現(xiàn)來對股票價值進行評估。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴張的態(tài)勢。茅臺公司權益凈利率從2002年開始一直高于五糧液公司，但從2008年開始該指標出現(xiàn)下降趨勢，該指標的下跌主要是受銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率兩大指標同時下降的雙重影響。比率越大，企業(yè)的盈利能力越強。由圖可知，2001年至2006年茅臺公司的總資產(chǎn)周轉率高于五糧液公司，2011年和2012年兩家公司的總資產(chǎn)周轉率基本持平，營運能力相差不大。②速動比率： 圖222速動比率表示每一元流動負債有多少速動資產(chǎn)作為保障，速動比率越高短期償債能力越強，速動資產(chǎn)等于1最為適當。目前，五糧液集團公司的經(jīng)濟效益已相當于1986年前的160個五糧液酒廠，連續(xù)14年穩(wěn)坐全國酒類行業(yè)的頭把交椅，繼續(xù)保持中國食品行業(yè)領跑地位。至此，五糧液集團成為占地7平方公里的“十里酒城”。同時，也證明了只有五糧液才是中華民族文化酒的典型代表?，F(xiàn)在，五糧液在傳統(tǒng)工藝上又升起高科技風帆，形成了以計算機勾兌專家系統(tǒng)和人工嘗評相結合的獨具特色的“勾兌雙絕”。這就是五糧液歷史上的《陳氏秘方》。正是這些窖池，奠定了五糧液輝煌史的基礎。36′105176。高溫堆積入池發(fā)酵，網(wǎng)羅、篩選、繁殖了大量微生物，并帶來大量的香味香氣物質及其前驅物質?！痉治觯好┡_酒優(yōu)質的釀造環(huán)境，提高了茅臺酒的口感以及健康價值，生態(tài)有機食品又能深受現(xiàn)代人的喜歡，增加了顧客的效用，也是其他酒廠難以模仿的，所以帶來了競爭優(yōu)勢】（5）獨特的工藝將原始、古老的傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代科技完美融合，既傳統(tǒng)，又科學合理。二赤水河河水以及茅臺鎮(zhèn)周圍河谷紅壤地區(qū)盛產(chǎn)的優(yōu)質紅高粱和小麥是釀造茅臺酒的主要原料。所以很多人覺得送茅臺酒很有面子，這是對顧客的價值，同時它的這種文化性是其他酒難以模仿，難以替代的，具有稀缺性。 1975 年，時任國務院副總理的王震在一次全國性會議上正式宣布：貴州茅臺酒是我國（中國）國酒。　　1915 年，美國舊金山巴拿馬萬國博覽會，中國參展代表擲茅臺酒酒瓶震國威，一舉奪得金獎，從此躋身世界三大名酒行列，成為中華民族工商業(yè)率先走向世界的杰出代表?！毙戮凭褪琴A藏期不滿五年的酒，茅臺酒堅持五年的貯藏期，醬香型白酒必須在貯存五年后，再加上赤水河的水和獨特的有機高粱，經(jīng)過自然發(fā)酵，其酒品才會達到一個比較理想的飲用狀態(tài)。人文茅臺包括歷史文化、質量、傳統(tǒng)工藝、服務及經(jīng)營理念創(chuàng)新、企業(yè)文化升華等諸多方面，也包括員工的責任感及道德意識、危機意識、發(fā)展意識，因此，人文茅臺又是道德茅臺。特別是這幾年大打文化品牌，相繼推出“迎賓酒”等，更使茅臺酒如虎添翼，輻射出茅臺品牌的無限光芒。（1）著名的品牌一個品牌的含義包含：①屬性：即一個品牌固有的外在印象，或是首先使人們想到的某種屬性。 ②稀缺性。由于市場競爭加劇，報告期內產(chǎn)品訂貨價格同比下降，導致產(chǎn)品毛利率同比下降。所以我們大膽的推測此舉是為了方便科新機電控制晨光塑膠。2006 年8月30日，經(jīng)股東大會決議，%，作價依據(jù)為晨光塑膠2006年4月30日經(jīng)四川朝輝會計師事務所有限責任公司(下稱朝輝會計師事務所)川朝會評報字(2006)第041號《資產(chǎn)評估報告書》確認的凈資產(chǎn)評估值。承銷商和保薦代表人應責權利一致。這些僅僅自己獲利確不顧投資者投資風險的做法嚴重影響社會公平和效率。所以就造成了一頭是嚴重的資金超募，另一頭卻是大量的中小企業(yè)缺少資金嗷嗷待哺。創(chuàng)業(yè)板是如何進行造富的拿四川科新機電做例子，按照科新機電16元/股的發(fā)行價計算。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會。 營運能力分析：表133報告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日存貨周轉率應收賬款周轉率 圖133，說明公司11年和12年銷售政策沒有10 年那么積極，降低了存貨的周轉速度。該指標越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強，企業(yè)所面臨的短期流動性風險越小，債權人安全程度越高。機會Opportunity2010年，我國“金屬壓力容器和常壓儲罐聲發(fā)射檢測及安全評價技術與應用”項目攻克了金屬壓力容器常用材料、典型缺陷、腐蝕、現(xiàn)場干擾噪聲等各種聲發(fā)射信號獲取、特征提取、模式識別等一系列關鍵技術，成功研究建立了金屬壓力容器聲發(fā)射檢測及安全評價方法，使我國金屬壓力容器的技術檢測達到國際領先水平，真正解決了“國外制約”的瓶頸。經(jīng)過多年的合作，公司的產(chǎn)品質量和服務得到了客戶的認可，公司于 2008 年成為中國石油天然氣集團公司煉化非標設備一級供應網(wǎng)絡成員單位和能源一號網(wǎng)成員單位。在產(chǎn)品質量控制方面，公司從產(chǎn)品的設計、開發(fā)到制造、檢驗每個階段都嚴格按 ISO9001 質量體系要求執(zhí)行。經(jīng)過多年的合作，公司的產(chǎn)品質量和服務得到了客戶的認可，多年來，公司一直被東方電機列為AA級供方、被東方汽輪機評為優(yōu)秀供方。公司的員工中，擁有高級職稱的 6人、中級職稱的 16 人；擁有碩士學歷的 2 人，在職培訓在讀研究生 18 人、大學本科學歷的 56人。公司目前的銷售區(qū)域主要分布在西部地區(qū)，因此，西部地區(qū)一、二、三類壓力容器設備生產(chǎn)企業(yè)是公司的主要競爭對手，具體情況如下：表121西部地區(qū)取得三類壓力容器制造資格的企業(yè)不多，取得民用核安全設備制造資格許可證的生產(chǎn)廠家更少，有競爭實力的企業(yè)相對甚少，所以四川科新機電在我國西部地區(qū)具有較強的競爭優(yōu)勢。但是，我們應看到裝備制造業(yè)發(fā)展的基本面沒有改變，“十二五”時期將是我國裝備制造業(yè)加快轉型升級的攻堅時期，國家已于2012年出臺了《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，綜合判斷國際國內形勢，我國裝備制造業(yè)發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機遇期。⑥根據(jù)《財政部 國家稅務總局關于延長部分稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行期限的通知》、《財政部 海關總署國家稅務總局關于支持汶川地震災后恢復重建有關稅收政策問題的通知》等政策，經(jīng)四川省什邡市地方稅務局審核同意，免征發(fā)行人和其控股子公司科新管系2009年度企業(yè)所得稅。二、環(huán)境分析（1） 外部環(huán)境 宏觀環(huán)境——PEST模型（1） 政治（Political）：①《國務院關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》和2009年國務院關于《裝備制造業(yè)調整和振興規(guī)劃》文件出臺實施以來，裝備制造業(yè)發(fā)展明顯加快，重大技術裝備自主化水平顯著提高，國際競爭力進一步提升，部分產(chǎn)品技術水平和市場占有率躍居世界前列，我國已經(jīng)成為裝備制造業(yè)大國，但產(chǎn)業(yè)大而不強、自主創(chuàng)新能力薄弱、基礎制造平落后、重復建設和產(chǎn)能過剩等問題依然突出。現(xiàn)有員工近600人，其中工程技術人員120余人，高級工程師8人，工程師10人。公司主營業(yè)務有：石油、化工、能源（含核電、水電、火電、太陽能、風能等）以及生物制藥等行業(yè)用壓力容器設備的設計和制造。壓力容器主要產(chǎn)品有：合成氨、尿素、甲醇、乙烯等石油化工高壓單層設備、高壓多層(整體包扎)設備、高溫臨氫設備；大型球罐、太陽能多晶硅不銹鋼成套設備；核電、水電設備，生物制藥發(fā)酵和分離成套設備等，產(chǎn)品質量與服務倍受顧客信賴與推崇。這部法的頒布，標志著特種設備安全工作向科學化、法制化方向邁出了一大步，凸顯了重視安全、強化法治的國家意志，體現(xiàn)了關注民生、尊重民意的立法取向。工業(yè)發(fā)達國家逐步退出勞動密集型和高勞動強度的制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)結構調整的重點趨于高技術化、高附加值化和高服務化。（4） 技術（Technological）：國內大部分制造廠以按圖施工的模式生產(chǎn)，在產(chǎn)品設計和開發(fā)方面依賴于相關的設計院，缺少自主知識產(chǎn)權的核心工藝技術未來壓力容器的專業(yè)技術發(fā)展方向：壓力容器是一個涉及多行業(yè)、多學科的綜合性產(chǎn)品，其建造技術涉及到冶金、機械加工、腐蝕與防腐、無損檢測、安全防護等眾多行業(yè)。公司擁有核心技術 20 項，專利技術6項，正在申請國家專利 3項。為取得民用核安全機械設備制造許可證，公司在技術人員培養(yǎng)方面作了充分地準備。（4） 產(chǎn)品種類多、覆蓋行業(yè)廣，產(chǎn)品市場前景廣闊：主營業(yè)務豐富，有石油、化工、能源（含核電、水電、火電、太陽能、風能等）以及生物制藥等行業(yè)用壓力容器設備的設計和制造。 技術創(chuàng)新優(yōu)勢：公司是國家高新技術企業(yè)、德陽市高新技術企業(yè)，也是中國重大技術裝備基地成員。 穩(wěn)定的管理團隊始終成為公司持續(xù)快速發(fā)展的有力保障。威脅Threat2012年我國的宏觀經(jīng)濟增長速度開始逐步趨緩，宏觀經(jīng)濟的低迷和不確定性對我國裝備制造行業(yè)帶來了不小影響，造成整個制造行業(yè)活動出現(xiàn)收縮的現(xiàn)象。2012年的流動比率有點偏高。而總資產(chǎn)凈利率是企業(yè)盈利能力判斷的關鍵，反映了企業(yè)每一元總資產(chǎn)所創(chuàng)造出的凈利潤，權益凈利率反映每一元股東權益賺取的凈利潤，可以衡量企業(yè)總體的盈利能力。為此，有報道稱，中國創(chuàng)業(yè)板造富能力超過納斯達克而震驚世界。這也就是為何創(chuàng)業(yè)板市盈率普遍很高。創(chuàng)業(yè)板成了不創(chuàng)即富板，從不到一年的時間即有33位高管非正常離職來看，本來是要點燃創(chuàng)業(yè)激情的上市，結果卻可能泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。（2）要尊重創(chuàng)業(yè)板低門檻制度，推行在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模市場化前提下的個股市場化詢價發(fā)行制度，通過提高供給量，擴大創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模來調節(jié)發(fā)行價格，讓發(fā)行上市不再成為