【正文】 受歐美債務(wù)危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的能源、石油、化工、電力等行業(yè)的設(shè)備投資需求萎縮，導(dǎo)致公司管道制造、化工設(shè)備，發(fā)電設(shè)備等主要產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入下降。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，使產(chǎn)品訂貨價(jià)格和產(chǎn)品成本壓力不斷加大，毛利率降低。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈：公司為壓力容器非標(biāo)產(chǎn)品大型裝備制造企業(yè)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利變化，下游客戶投資意愿減弱，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。 報(bào)表分析 償債能力分析：（1） 短期償債能力表131報(bào)告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日流動(dòng)比率速動(dòng)比率 圖121流動(dòng)比率反映了每一元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作償債 。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)所面臨的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小，債權(quán)人安全程度越高。這主要是由于三年里流動(dòng)資產(chǎn)逐步減少，而流動(dòng)負(fù)債則每年以較大的幅度增加。一般認(rèn)為，合理的流動(dòng)比率為2左右，流動(dòng)比率太高也會(huì)造成閑置資金，最近幾十年，流動(dòng)比率有下降的趨勢(shì)。2012年的流動(dòng)比率有點(diǎn)偏高。同樣的速動(dòng)比率每年也逐步下降，但是每年都高于公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)1，這這可能與企業(yè)信用政策寬松，應(yīng)收賬款比重大有關(guān)?？偠灾?，科新機(jī)電短期償債能力是比較強(qiáng)的，流動(dòng)比率也不是過(guò)高反映公司的流動(dòng)資產(chǎn)占用的較少，資金利用效率較高。（2） 長(zhǎng)期償債能力表132報(bào)告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日資產(chǎn)負(fù)債率%%% 圖132資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中是由多少是靠負(fù)債取得的，它可以衡量企業(yè)清算時(shí)對(duì)債權(quán)人的保護(hù)程度。四川科新機(jī)電長(zhǎng)期負(fù)債率逐年上升，表明公司債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)略有增加，這主要是公司發(fā)展穩(wěn)定且規(guī)模有所擴(kuò)大，但資產(chǎn)負(fù)債率的提高，表明公司長(zhǎng)期償債能力有所降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大也反映出公司可能正在執(zhí)行積極進(jìn)取的舉債政策。 營(yíng)運(yùn)能力分析：表133報(bào)告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 圖133，說(shuō)明公司11年和12年銷售政策沒(méi)有10 年那么積極，降低了存貨的周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率總體也呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司回收賬款的效率較低，或者公司的信用政策過(guò)于寬松，這樣可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款資金數(shù)量過(guò)多，影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。 盈利能力分析：表134報(bào)告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日銷售凈利率%%%總資產(chǎn)凈利率%%%權(quán)益凈利率%%% 圖134銷售凈利表明每一元銷售收入與其成本費(fèi)用之間可以“擠出來(lái)”的凈利潤(rùn)，該銷售凈利率越大反映企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。而總資產(chǎn)凈利率是企業(yè)盈利能力判斷的關(guān)鍵，反映了企業(yè)每一元總資產(chǎn)所創(chuàng)造出的凈利潤(rùn)，權(quán)益凈利率反映每一元股東權(quán)益賺取的凈利潤(rùn)，可以衡量企業(yè)總體的盈利能力。由表中可以看出：科新機(jī)電銷售凈利率，總資產(chǎn)凈利率，權(quán)益凈利率逐年下降，并且下降的幅度還很大，表明企業(yè)最近兩年的盈利狀況不佳，創(chuàng)造財(cái)富的能力有所減退。 疑點(diǎn)剖析：（1） 創(chuàng)業(yè)板的造富現(xiàn)象什么是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)，是指主板之外的專為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。其目的主要是扶持中小企業(yè)尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦。對(duì)在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板有何特色中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板自一誕生就被貼上“三高”的標(biāo)簽——高發(fā)行價(jià)、高市盈率以及高募集資金。10月30日一天，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，制造了125名億萬(wàn)富翁。為此，有報(bào)道稱，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板造富能力超過(guò)納斯達(dá)克而震驚世界。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板首批28只股票的平均發(fā)行市盈率高達(dá)50倍以上，經(jīng)上市首日的大幅上漲后，平均市盈率增至100倍以上，這大約比滬市高3倍，比深市主板和中小板高2倍。一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)板，不能只是給一批人提供創(chuàng)富神話的舞臺(tái)，而是要真正點(diǎn)燃許多創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱情與融資熱情。但是瘋狂曇花一現(xiàn)后，就在創(chuàng)業(yè)板上市第二天，創(chuàng)業(yè)板公司就遭遇集體跌停的奇觀，暴跌一周之后，其中9位的身家已縮水到億元以下。創(chuàng)業(yè)板存在的風(fēng)險(xiǎn)一是公司經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，受到市場(chǎng)的影響和沖擊比較大；二是技術(shù)上存在風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新能力比較強(qiáng)，但有些技術(shù)可能失敗或者是被別的新技術(shù)所替代，甚至出現(xiàn)有些核心的技術(shù)人員可能流失等問(wèn)題；三是規(guī)范運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)企業(yè)比較多，還有一些家族企業(yè)，一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較明顯；四是股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司股本小，股價(jià)容易被操縱，容易引起炒作，股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大；五是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風(fēng)險(xiǎn)，由于創(chuàng)業(yè)板有很多的新型行業(yè)，還有很多新的經(jīng)營(yíng)模式，估值不一定能夠估得很準(zhǔn)，所以在創(chuàng)業(yè)板公司的估值上也存在著風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板是如何進(jìn)行造富的拿四川科新機(jī)電做例子，按照科新機(jī)電16元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算。所以說(shuō)創(chuàng)業(yè)板公司市值雖小，但創(chuàng)始人個(gè)人財(cái)富卻不小，在上市前，創(chuàng)始人通過(guò)本人直接控股或直系親屬聯(lián)合控股的方式，牢牢掌握企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，并借助國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是創(chuàng)業(yè)板極高的市盈率【注：】達(dá)到上市時(shí)較高的持股市值，是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始人普遍采用的方式。借助【高科技、 高增長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì)、 新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè)】概念股，一上市必然受到股民的熱捧，深信其強(qiáng)大的成長(zhǎng)性，并愿意花高價(jià)去買這些股票。這也就是為何創(chuàng)業(yè)板市盈率普遍很高。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的體制性造富是由于現(xiàn)有發(fā)行制度和創(chuàng)業(yè)板家族公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)所造成的，因?yàn)榧易迤髽I(yè)其產(chǎn)權(quán)受益主體和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是同一主體。所以一旦被核準(zhǔn)上市，便抓住機(jī)會(huì)瘋狂造富。同時(shí)證券承銷機(jī)構(gòu)也能再造富活動(dòng)中獲取巨額的收益，在高額利益的誘惑下，促同樣使其推動(dòng)“三高”超募。創(chuàng)業(yè)板造富不利影響（1）創(chuàng)業(yè)板“三高”超募降低市場(chǎng)效率：創(chuàng)業(yè)板的“三高”超募——高發(fā)行價(jià)、高市盈率以及高募集資金，僅僅只是創(chuàng)造了一些“高價(jià)寶寶”，也就是資本泡沫，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的財(cái)富增加。所以就造成了一頭是嚴(yán)重的資金超募，另一頭卻是大量的中小企業(yè)缺少資金嗷嗷待哺。影響了市場(chǎng)效率 （2）創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象泯滅了創(chuàng)業(yè)激情：創(chuàng)業(yè)板將超募資金通過(guò)在指定商業(yè)銀行就可坐收資金收益。既然錢生利比創(chuàng)業(yè)來(lái)得如此之容易，創(chuàng)業(yè)板公司守著這么多錢不用干活，僅需稍動(dòng)腦筋、科學(xué)理財(cái)就能得到收益，他們還會(huì)去艱苦創(chuàng)業(yè)么？只要去努力跑上市，一切問(wèn)題都會(huì)解決。創(chuàng)業(yè)板成了不創(chuàng)即富板，從不到一年的時(shí)間即有33位高管非正常離職來(lái)看，本來(lái)是要點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)激情的上市，結(jié)果卻可能泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。（3）創(chuàng)業(yè)板“三高”影響監(jiān)管效率：面對(duì)股民用如此高的市盈率和發(fā)行價(jià)創(chuàng)造出的創(chuàng)業(yè)板高價(jià)上市公司，其超募資金如何使用也使得監(jiān)管部門和交易所花費(fèi)了無(wú)數(shù)精力作出種種防范，例如要求超募資金只能用于主業(yè)，不得用于開(kāi)展證券投資、創(chuàng)業(yè)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等。事實(shí)上，企業(yè)不使用超募資金僅僅把其放在銀行里吃息本身就是資源利用的低效和浪費(fèi)，這同樣是對(duì)投資人的一種變相風(fēng)險(xiǎn)。（4）為了利益觸犯法律：有些企業(yè)為了也分到創(chuàng)業(yè)板的“三高”超募帶來(lái)的一杯羹，不惜通過(guò)采用虛假報(bào)表，做大利潤(rùn)等手段獲得在創(chuàng)業(yè)板上市的通行證。（5）嚴(yán)重影響社會(huì)公平和效率：由于現(xiàn)有這種“不把規(guī)模放開(kāi)只搞個(gè)股市場(chǎng)化詢價(jià)”的發(fā)行制度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板可以說(shuō)是“一股獨(dú)大”私人和家族企業(yè)的“創(chuàng)富樂(lè)園”。這些僅僅自己獲利確不顧投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的做法嚴(yán)重影響社會(huì)公平和效率。對(duì)創(chuàng)業(yè)板瘋狂造富不利現(xiàn)象的解決建議：尊重創(chuàng)業(yè)板的低門檻，力推規(guī)模市場(chǎng)化基礎(chǔ)上的個(gè)股詢價(jià)制度。（1）在辦創(chuàng)業(yè)板的指導(dǎo)思想上要摒棄“辦貴族學(xué)校，靠創(chuàng)富激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情”的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，真正樹立為符合條件的廣大中小企業(yè)融資的指導(dǎo)思想，努力為更多的平民中小企業(yè)創(chuàng)造公平的IPO融資上市機(jī)會(huì)，點(diǎn)燃其創(chuàng)業(yè)的激情。（2）要尊重創(chuàng)業(yè)板低門檻制度，推行在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模市場(chǎng)化前提下的個(gè)股市場(chǎng)化詢價(jià)發(fā)行制度，通過(guò)提高供給量，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模來(lái)調(diào)節(jié)發(fā)行價(jià)格，讓發(fā)行上市不再成為稀缺資源，通過(guò)調(diào)整發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模來(lái)使市場(chǎng)化的詢價(jià)范圍達(dá)到合理，從而抑制“三高”和超募問(wèn)題。目前我國(guó)中小企業(yè)上市資源豐富，完全具備在上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上搞價(jià)格市場(chǎng)化的詢價(jià)制度?？煽紤]每一次打包發(fā)行的企業(yè)合理規(guī)模數(shù)量區(qū)間在10家—50家之間尋找，目的是將創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率逐步調(diào)整到30倍、超募比抑制在10%左右，通過(guò)規(guī)模和價(jià)格兩個(gè)市場(chǎng)化最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板相對(duì)合理的估值區(qū)間。這樣創(chuàng)業(yè)板的投資人才能成熟起來(lái)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板才能健康發(fā)展。（3）進(jìn)一步加大承銷商和保薦代表人責(zé)任。承銷商和保薦代表人應(yīng)責(zé)權(quán)利一致。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問(wèn)題，應(yīng)該加大對(duì)承銷商和保薦代表人的處罰力度，同時(shí)切斷其和擬上市企業(yè)在超募資金獲取超額利潤(rùn)以及券商利益相關(guān)直投業(yè)務(wù)綁定的利益鏈，讓市場(chǎng)回歸“三公”本源。（4）創(chuàng)業(yè)板IPO公司第一大股東的持股比例應(yīng)降到50%以下。申請(qǐng)上創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)募集并上市的公司，發(fā)行前其第一大股東及其家族關(guān)聯(lián)股東的合并持股比例應(yīng)控制在50%以下，其意義有二：第一，在當(dāng)前的核準(zhǔn)體制下，減少在公開(kāi)募集股票中社會(huì)財(cái)富配置中的不合理和不公平。第二，通過(guò)股權(quán)適度分散，改變私人及其家族“一股獨(dú)大”的治理結(jié)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中盡快形成相互制衡的公司治理機(jī)制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度（2） 資產(chǎn)評(píng)估疑云 事件原由：在林氏家族兄弟十余年的創(chuàng)業(yè)致富歷程中，四川科新機(jī)電對(duì)前全資子公司——四川晨光科新塑膠有限責(zé)任公司(下稱晨光塑膠)的設(shè)立、收購(gòu)以及上市前的最后剝離耐人尋味。2002 年3月15日，四川科新機(jī)電、中藍(lán)晨光化工研究院及其工會(huì)等3家法人股東以及林楨榮、趙丕龍、陳放等15位自然人股東共同出資設(shè)立晨光塑膠，注冊(cè)資本 450萬(wàn)元，其中中藍(lán)晨光化工研究院出資105萬(wàn)元，%，科新有限出資104萬(wàn)元，%，中藍(lán)晨光化工研究院工會(huì)出資 75萬(wàn)元，%，其它自然人股東合計(jì)出資166萬(wàn)元，%。中藍(lán)晨光化工研究院為中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))總公司(上級(jí)單位為中國(guó)化工集團(tuán))的下屬單位。2005 年10月11日，根據(jù)中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))總公司下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步清理三級(jí)以下企業(yè)(公司)的通知》，次年1月24日，中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))總公司下發(fā)了《關(guān)于 2006年度清理三級(jí)以下企業(yè)名錄的通知》，晨光塑膠被確定為中藍(lán)晨光化工研究院2006年度應(yīng)清理的三級(jí)以下企業(yè)(參股公司)。2006 年8月30日，經(jīng)股東大會(huì)決議，%，作價(jià)依據(jù)為晨光塑膠2006年4月30日經(jīng)四川朝輝會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限責(zé)任公司(下稱朝輝會(huì)計(jì)師事務(wù)所)川朝會(huì)評(píng)報(bào)字(2006)第041號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書》確認(rèn)的凈資產(chǎn)評(píng)估值。2006年9月11日，四川科新機(jī)電完成了上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記。然而，中藍(lán)晨光化工研究院對(duì)晨光塑膠國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并未取得上級(jí)單位中國(guó)藍(lán)星(集團(tuán))總公司以及中國(guó)化工集團(tuán)的批準(zhǔn)，應(yīng)其上級(jí)單位的要求，被迫根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定就晨光塑膠股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜補(bǔ)充辦理相關(guān)的掛牌轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)評(píng)估手續(xù)。2007年5月，朝輝會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)晨光塑膠的全部資產(chǎn)負(fù)債再次進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)估的基準(zhǔn)日為2006年9月30日。2007 年8月23日，中藍(lán)晨光化工研究院就晨光塑膠股權(quán)轉(zhuǎn)讓在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，但耐人尋味的是，掛牌期間只有四川科新機(jī)電一個(gè)意向受讓者，四川科新機(jī)電最終與中藍(lán)晨光化工研究院簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，商定以 %股權(quán)。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在操作上的違規(guī)行為：其一，簽訂協(xié)議時(shí)，該轉(zhuǎn)讓事宜并未得到中藍(lán)晨光化工研究院兩個(gè)上級(jí)單位的批準(zhǔn)；其二，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓并未按照有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)處置的相關(guān)政策規(guī)定在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，而是直接辦理了工商變更登記手續(xù)?？菩聶C(jī)電招股書給出的解釋是“為了更好地維護(hù)公司利益”。 在自然人和法人之間來(lái)回倒換的原因：四川科新機(jī)電招股說(shuō)明書披露的信息表明，%國(guó)有股權(quán)出讓兩年后。所以我們大膽的推測(cè)此舉是為了方便科新機(jī)電控制晨光塑膠。做大晨光塑膠的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)。鋪好IPO的道路。第二點(diǎn)也可能為了炒作，同樣是為了吸引眼球，為了IPO打好基礎(chǔ)。（3） 成長(zhǎng)性備受懷疑 成長(zhǎng)性指標(biāo)和折線圖表141 圖141 分析：翻開(kāi)其成長(zhǎng)史，十幾年間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)為壓力容器設(shè)備的科新機(jī)電卻屢屢貿(mào)然出擊毫不相干的農(nóng)業(yè)、塑膠領(lǐng)域，且多以虧損收?qǐng)觯@難免讓人對(duì)其上市后的募投方向心存疑慮。由上表可知，自從上市后，科新機(jī)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率一直呈下滑趨勢(shì)。，%，%。報(bào)表解釋公司營(yíng)業(yè)總收入較去年同期較大幅度下降的主要原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，本年度管道設(shè)備和壓力容器設(shè)備銷售收入均有較大幅度的下降。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品訂貨價(jià)格同比下降，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率同比下降。 俗話說(shuō)，背靠大樹好乘涼。但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不一定完全適用，客戶的過(guò)于集中將會(huì)給科新機(jī)電的后續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)，公司在招股說(shuō)明書中已有說(shuō)明?？菩聶C(jī)電稱，2010年至2012年度，%、%%，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。從營(yíng)銷區(qū)域看，科新機(jī)電主要“蝸居”西部。以其如此低的市場(chǎng)占有率，若要往東部和中部發(fā)展，科新機(jī)電憑什么與眾多大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？案例二：貴州茅臺(tái)與五糧液的財(cái)務(wù)比較分析問(wèn)題一：參考貴州茅臺(tái)（600519）與五糧液（0