【正文】 圖238 圖239從五糧液的銷售凈利率可以看出2001到2012年，五糧液的銷售凈利率一直有較大幅度的提升，銷售狀況良好。 (4)五糧液權(quán)益凈利率圖236從上圖可以看出：五糧液的權(quán)益凈利率從2001年以來一直呈波動上升的趨勢，2001 年的權(quán)益凈利率為17% ，2012年已經(jīng)增長到32%?？傎Y產(chǎn)凈利率從2001年的9% 逐年上升到2007年的27%，2008年到2010開始下降，12年上升到30% ，總體上為上升趨勢。 財務(wù)分析杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況。它是測定股票投資價值的重要指標(biāo)之一，是分析每股價值的一個基礎(chǔ)性指標(biāo)，該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤、比率越高，表明所創(chuàng)造地利潤越多。應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款期末金額很大，需要格外關(guān)注，公司應(yīng)該根據(jù)合理的方法計提壞賬準(zhǔn)備。1）市場競爭激烈，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩。4） 貴州省委省政府對茅臺發(fā)展高度重視，把酒的發(fā)展作為“五張名片”之首，為茅臺的可持續(xù)發(fā)展提供了強大動力。%，但整個企業(yè)綜合毛利率2） 成本費用較高。6） 自然生態(tài)環(huán)境得天獨厚 。大量資本進入加劇了行業(yè)競爭，競爭壓力不斷加大。問題三：搜集相關(guān)資料，結(jié)合戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析的內(nèi)容，分別評估貴州茅臺和五糧液的公司價值，要求運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算出具體股價。茅臺采取的低正常股利加額外股利政策。貴州茅臺被不少分析人士評論為現(xiàn)金太充沛，實則是貴州茅臺戰(zhàn)略略顯保守，而五糧液擴張則太激進。為形成地域區(qū)隔而推出“一地一牌”策略也沒有產(chǎn)生預(yù)期的效果，嚴(yán)重破壞五糧液作為白酒之王的尊貴形象?！痉治觯簭闹锌梢钥闯鑫寮Z液的財務(wù)狀況以及增長性遠(yuǎn)不如茅臺，這就給了投資人一種預(yù)期：茅臺的收入能力和成長性高于五糧液。對于股票價值判斷從來都是相對的，特別是關(guān)于未來收益估計，由于人們獲取信息及判斷能力差異，對于同樣股票，不同投資者會有不同估值。（1）預(yù)期影響股價波動“買股票就是買預(yù)期”。五糧液公司2002年下降后一直逐年穩(wěn)步提升，2009年得益于銷售凈利率的提高，該指標(biāo)上升幅度變大。茅臺公司銷售凈利率遠(yuǎn)高于五糧液公司，且五年來一直保持在40%以上，%。（2） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率： 圖225應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明一年中應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，一般來說比率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期越短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。茅臺公司近六年來速動比率均在2以上且穩(wěn)定增長，說明公司短期償債能力很強?！痉治觯何寮Z液不僅有傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝，更有現(xiàn)代化的生產(chǎn)線投入，擁有全國最大的窖房和世界最大的釀酒車間。成為“千年酒都”宜賓的象征。由此觀之，集高粱、大米、糯米、小麥、玉米五種糧食之精華的五糧液是純天然綠色飲品，味覺層次全面而豐富，諧調(diào)地調(diào)動了人的視覺、嗅覺、味覺三種美感的最佳享受，體現(xiàn)了中國“中庸”文化的極高境界，因此五糧液酒深受中外消費者的喜愛。為了保證產(chǎn)品質(zhì)量，五糧液集團將現(xiàn)代分析技術(shù)和現(xiàn)代分析儀器用于五糧液生產(chǎn)的全過程檢測。五糧液一直沿用《陳氏秘方》的特殊工藝，采用五種糧食作為釀酒的原料，從而規(guī)避了其他白酒用單一的紅糧或兩、三種糧食為原料釀酒風(fēng)味單一、口感欠佳的不足，所以味覺物質(zhì)比其他白酒豐富得多。 在糟房，便能看見那歷經(jīng)風(fēng)雨滄桑后，氣質(zhì)卻依然高貴的古窖神韻。20′，年平均氣溫在15 ℃℃間，全年降雨量高達(dá)1200毫米/年均，年平均相對濕度81%85%，年平均日照9501180小時，常年溫差和晝夜溫差小，濕度大，土壤豐富，有水稻土、新積土、紫色土等六大類優(yōu)質(zhì)土壤， 非常適合種植糯、稻、玉米、小麥、高粱等作物。這在世界蒸餾酒中也是獨一無二的創(chuàng)舉。①季節(jié)性生產(chǎn)：茅臺酒釀造順應(yīng)自然季令變化的規(guī)律來進行，一年一個生產(chǎn)周期，“端午踩曲，重陽下沙投料”，同一批原料要歷經(jīng)八次攤涼及加曲堆積發(fā)酵、九次蒸煮、七次取酒的復(fù)雜生產(chǎn)過程。但得是當(dāng)?shù)胤N植的高粱，顆粒比一般高粱要小一些，當(dāng)?shù)厝朔Q“小紅梁”，用北方的高粱是造不出茅臺酒的。所以茅臺酒的文化對其的核心競爭力起著如虎添翼的價值。2006年5月，茅臺酒入選首批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。 1935 年遵義會議后，工農(nóng)紅軍四渡赤水，當(dāng)?shù)厝罕姸啻我悦┡_酒慰問毛澤東、周恩來、朱德、鄧小平等老一輩無產(chǎn)階級革命家和紅軍戰(zhàn)士，飲者無不大加贊賞。茅臺酒公司在繼承和發(fā)揚傳統(tǒng)工藝的基礎(chǔ)上，經(jīng)過無數(shù)次的反復(fù)試驗，制定了茅臺酒的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，1988年，茅臺酒廠還制定了一整套切合茅臺酒生產(chǎn)特點的《企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》，形成了一個以技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為主體，包括管理標(biāo)準(zhǔn)、工作標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化體系。面對我們的消費者，以質(zhì)量求生存的大旗要在生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)舉得更高，同時經(jīng)銷商絕對不能銷售假冒侵權(quán)產(chǎn)品，包裝材料商也絕不能向假冒侵權(quán)產(chǎn)品制造者提供包裝材料。 目前，貴州茅臺獲“原產(chǎn)地產(chǎn)品保護”，同時獲得“有機食品”、“綠色食品”認(rèn)證，茅臺王子酒、迎賓酒、茅臺干紅、茅臺啤酒等系列產(chǎn)品應(yīng)市,打造濃香型基地貴州習(xí)酒城，以大手筆作好酒的文章，走出酒的天地。 ②利益：即使用該品牌帶來的滿足。這種能力必須是稀缺的，只有少數(shù)的企業(yè)擁有它。 俗話說，背靠大樹好乘涼。做大晨光塑膠的凈資產(chǎn)和凈利潤。2006年9月11日，四川科新機電完成了上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更登記。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問題，應(yīng)該加大對承銷商和保薦代表人的處罰力度，同時切斷其和擬上市企業(yè)在超募資金獲取超額利潤以及券商利益相關(guān)直投業(yè)務(wù)綁定的利益鏈，讓市場回歸“三公”本源。對創(chuàng)業(yè)板瘋狂造富不利現(xiàn)象的解決建議：尊重創(chuàng)業(yè)板的低門檻，力推規(guī)模市場化基礎(chǔ)上的個股詢價制度。影響了市場效率 （2）創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象泯滅了創(chuàng)業(yè)激情：創(chuàng)業(yè)板將超募資金通過在指定商業(yè)銀行就可坐收資金收益。所以說創(chuàng)業(yè)板公司市值雖小，但創(chuàng)始人個人財富卻不小，在上市前，創(chuàng)始人通過本人直接控股或直系親屬聯(lián)合控股的方式，牢牢掌握企業(yè)的實際控制權(quán)，并借助國內(nèi)資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板極高的市盈率【注：】達(dá)到上市時較高的持股市值，是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始人普遍采用的方式。中國的創(chuàng)業(yè)板有何特色中國的創(chuàng)業(yè)板自一誕生就被貼上“三高”的標(biāo)簽——高發(fā)行價、高市盈率以及高募集資金。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率總體也呈下降趨勢，說明公司回收賬款的效率較低，或者公司的信用政策過于寬松，這樣可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款資金數(shù)量過多，影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。這主要是由于三年里流動資產(chǎn)逐步減少，而流動負(fù)債則每年以較大的幅度增加。“十二五”時期將是我國裝備制造業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級的攻堅時期，國家已于2012年出臺了《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，綜合判斷國際國內(nèi)形勢，我國裝備制造業(yè)發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機遇期。公司于 2009 年 5 月成為四川晨光工程設(shè)計院一級供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)成員單位。公司推行安全文明生產(chǎn)，秉承“遵規(guī)守法、安全第一、預(yù)防為主、安全生產(chǎn)”的企業(yè)安全生產(chǎn)方針，工作現(xiàn)場嚴(yán)格按照 6S 要求進行管理。公司于2008年成為中國石油天然氣集團公司煉化非標(biāo)設(shè)備一級供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)成員單位和能源一號網(wǎng)成員單位。公司技術(shù)中心擁有專職研發(fā)人員 45 人。（2） 內(nèi)部環(huán)境 企業(yè)資源與能力分析（企業(yè)的核心競爭力）（1） 技術(shù)優(yōu)勢：公司于 2008 年 12 月被認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)。隨著“十二五”規(guī)劃的不斷推進和實施，國家層面關(guān)于高端裝備制造行業(yè)的相關(guān)政策將有利于裝備制造業(yè)實現(xiàn)“調(diào)整轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新升級”的戰(zhàn)略，從而實現(xiàn)中國裝備制造業(yè)由大到強的轉(zhuǎn)變。⑦根據(jù)《財政部 國家稅務(wù)總局 海關(guān)總署關(guān)于西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策18問題的通知》、《國家稅務(wù)總局關(guān)于落實西部大開發(fā)有關(guān)稅收政策具體實施意見的通知》等政策，經(jīng)四川省什邡市地方稅務(wù)局審核同意，發(fā)行人和其控股子公司科新管系2009年度享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。②《裝備制造業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》政策的深入，也將為我國金屬壓力容器行業(yè)的發(fā)展帶去新的機遇。公司設(shè)有省級企業(yè)技術(shù)中心，分設(shè)6個課題研發(fā)組，不斷開展技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新工作，新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)成果顯著。杭州電子科技大學(xué)實踐環(huán)節(jié)財務(wù)管理課程設(shè)計學(xué) 院會計學(xué)院專 業(yè)會計學(xué)班 級學(xué) 號姓 名指導(dǎo)教師20 13 年 9 月案例一：“IPO亂象系列策劃”的財務(wù)評價 ——科新機電林氏家族造富迷霧一、公司概況四川科新機電股份有限公司是一家成立于1997年3月，全部由自然人股東組建的股份制企業(yè)。公司擁有現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)廠房30000平方米，制造、檢測裝備先進、齊全；具有200噸行車起吊能力、冷卷能力為90mm厚的卷板機、1250噸油壓機、15m熱處理爐、帶極堆焊機、管子管板自動焊機、管子內(nèi)孔焊機及其它焊接、金加工、檢測、試驗設(shè)備等400余臺。③十二屆全國人大常委會第三次會議表決通過了《中華人民共和國特種設(shè)備安全法》，該法自2014年1月1日起施行。（2） 經(jīng)濟（Economic）：近年來，在經(jīng)濟全球化和資本自由化雙重影響下，國際裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。 （3） 社會（Social）：和裝備制造業(yè)行業(yè)關(guān)系不大。公司的技術(shù)中心于 2008 年被認(rèn)定為四川省企業(yè)技術(shù)中心，2007 年被認(rèn)定為德陽市企業(yè)技術(shù)中心。公司還積極引入“外腦”，通過與國內(nèi)多所高校、科研單位建立了“產(chǎn)學(xué)研”合作關(guān)系，聘請外部兼職專家、教授 28 人。公司于2009年5月成為四川晨光工程設(shè)計院一級供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)成員單位。 SWOT分析表122優(yōu)勢Strength 不同于同類公司，四川科新機電向民用核安全機械設(shè)備領(lǐng)域進軍。 產(chǎn)品種類多、覆蓋行業(yè)廣，產(chǎn)品市場前景廣闊。隨著“十二五”規(guī)劃的不斷推進和實施，國家層面關(guān)于高端裝備制造行業(yè)的相關(guān)政策將有利于裝備制造業(yè)實現(xiàn)“調(diào)整轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新升級”的戰(zhàn)略，從而實現(xiàn)中國裝備制造業(yè)由大到強的轉(zhuǎn)變。一般認(rèn)為，合理的流動比率為2左右，流動比率太高也會造成閑置資金，最近幾十年，流動比率有下降的趨勢。 盈利能力分析：表134報告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日銷售凈利率%%%總資產(chǎn)凈利率%%%權(quán)益凈利率%%% 圖134銷售凈利表明每一元銷售收入與其成本費用之間可以“擠出來”的凈利潤，該銷售凈利率越大反映企業(yè)的盈利能力越強。10月30日一天，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，制造了125名億萬富翁。借助【高科技、 高增長，新經(jīng)濟、 新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè)】概念股，一上市必然受到股民的熱捧，深信其強大的成長性，并愿意花高價去買這些股票。既然錢生利比創(chuàng)業(yè)來得如此之容易，創(chuàng)業(yè)板公司守著這么多錢不用干活，僅需稍動腦筋、科學(xué)理財就能得到收益，他們還會去艱苦創(chuàng)業(yè)么？只要去努力跑上市，一切問題都會解決。（1）在辦創(chuàng)業(yè)板的指導(dǎo)思想上要摒棄“辦貴族學(xué)校，靠創(chuàng)富激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情”的認(rèn)識誤區(qū)，真正樹立為符合條件的廣大中小企業(yè)融資的指導(dǎo)思想，努力為更多的平民中小企業(yè)創(chuàng)造公平的IPO融資上市機會，點燃其創(chuàng)業(yè)的激情。（4）創(chuàng)業(yè)板IPO公司第一大股東的持股比例應(yīng)降到50%以下。然而，中藍(lán)晨光化工研究院對晨光塑膠國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并未取得上級單位中國藍(lán)星(集團)總公司以及中國化工集團的批準(zhǔn)，應(yīng)其上級單位的要求，被迫根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定就晨光塑膠股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜補充辦理相關(guān)的掛牌轉(zhuǎn)讓及資產(chǎn)評估手續(xù)。鋪好IPO的道路。但對于企業(yè)來說，并不一定完全適用，客戶的過于集中將會給科新機電的后續(xù)經(jīng)營帶來巨大風(fēng)險，這一點，公司在招股說明書中已有說明。 ③不可替代性。屬性需要轉(zhuǎn)化成功能性或情感性的價值，即把產(chǎn)品屬性轉(zhuǎn)化為使用者關(guān)注的利益點。2003年茅臺推出“綠色茅臺、人文茅臺、科技茅臺”，提升品牌層次。 【科技茅臺】反映先進的生產(chǎn)力。對茅臺酒生產(chǎn)關(guān)鍵工序的“破譯”，從直覺勾兌到科學(xué)組合勾兌的演進，保證了“國酒”茅臺質(zhì)量的長盛不衰，贏得了極高的質(zhì)量評價。周恩來總理曾說紅軍長征的勝利，也有茅臺酒的一大功勞。 歷次全國名酒評比，茅臺酒均無可爭議地榮登榜首： 80 年代，又被評為首批中國馳名商標(biāo)（第一名）?！浚?）獨有的環(huán)境茅臺鎮(zhèn)有獨特的地理、氣候、土壤、水系、糧農(nóng)作物和茅臺酒千年傳承演化而來、復(fù)雜的醬香型釀造工藝等諸多要素共同構(gòu)成了茅臺酒難以復(fù)制的稀有品質(zhì)。這也是茅臺酒的獨特之處，因為在南方很少地方產(chǎn)高粱的。②長期陳釀:新酒烤出后，按照七個輪次、三種典型體不同年份分類，一律使用傳統(tǒng)的陶瓷酒壇封裝入庫長期陳釀。⑤高溫蒸餾接酒:茅臺酒的接酒溫度在40℃左右，比一般白酒高出15℃。而這些正是釀造五糧液配方中的主要原料。據(jù)了解，20世紀(jì)60年代，國家文物部門的考古專家從窖中出土的碎墻磚分析，這些窖池屬明代成化，至今已有637年的歷史。 【分析：五糧液顧名思義就是有五種糧食作為其主要糧食，這種獨特的配方釀造的酒具有獨特的風(fēng)味，提高了其購買的效應(yīng)價值】（4）獨有的釀造工藝五糧液的工藝技術(shù)是獨有的，采用獨有的“包包曲”作為空氣和泥土中的微生物結(jié)合的載體，非常適合釀造五糧液的150多種微生物的均勻生長和繁殖，而其他白酒只利用了空氣中的微生物，所以酒味不全面。對原材料采購、原酒分級、陳釀、勾兌操作等生產(chǎn)過程和產(chǎn)品質(zhì)量進行全面的質(zhì)量控制?！?008 年12 月1 日，2008 年“全球最有價值品牌十里酒城，無邊春色。產(chǎn)酒規(guī)模每年增加，不斷提高其市場覆蓋率，與競爭者相比具有很大優(yōu)勢，同行具有難以模仿性。相比之下，五糧液的速動比率波動幅度大，達(dá)到12年來的最高點，但是2009年該比率下降超過50%，雖然之后處于平穩(wěn)上升，但仍不及茅臺的速動比率。茅臺公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本呈現(xiàn)逐年上升，達(dá)到最高點。所以茅臺公司的盈利能力比五糧液