財(cái)務(wù)管理第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)yong(存儲(chǔ)版)
【正文】 500萬(wàn)股，籌資總額為 1500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為 4％，已知第一年每股股利為 ，以后各年按 5％的比率增長(zhǎng)，則其成本應(yīng)為多少？ 500 〔 1500（ 1－ 4％）〕＋ 5％＝ ％ 練習(xí)： ? 某股份有限公司普通股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)為每股25元，預(yù)計(jì)發(fā)行 600萬(wàn)股，預(yù)計(jì)股票的發(fā)行費(fèi)用為 300萬(wàn)元，第一年發(fā)放股利為每股現(xiàn)金 元 ,以后每年股利增長(zhǎng)率為 6%,試計(jì)算本次增發(fā)普通股的資本成本 。即長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本各占多大比例 ? 最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 反映了 息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度 DFL= 每股收益 變動(dòng)率 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 = ?EPS/EPS ?EBIT/EBIT EPS 每股凈收益 假設(shè) I債務(wù)年利息額 N普通股股數(shù) EPS=(EBITI)(1T)/N ?EPS=?EBIT(1T)/N DFL= EBIT EBITI （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 例 5： 某企業(yè)長(zhǎng)期資本 7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為 ，債務(wù)年利率 8%，企業(yè)所得稅率 33%，如果息稅前利潤(rùn)為 800萬(wàn)元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。當(dāng)該企業(yè)的銷售額分別為 30萬(wàn)元、 15萬(wàn)元和 8萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 追加籌資和追加投資決策時(shí)使用 邊際成本的計(jì)算，一般是在籌資數(shù)額較大或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)往往通過(guò)多種方式的組合來(lái)進(jìn)行資金的籌集，邊際資本成本需要按加權(quán)平均資本成本來(lái)計(jì)算。第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 一、概述 ?（一）概念 籌集和使用資本付出的代價(jià)。 資本來(lái)源 賬面價(jià)值 資本成本 長(zhǎng)期債券 4 000 ％ 優(yōu)先股 2 000 8％ 普通股 3 000 13％ 留存收益 1 000 10％ 合 計(jì) 10 000 － % 4000 10000 +8% 2022 10000 +13% 3000 10000 +10% 1000 10000 =% 四、邊際資本成本的計(jì)算 ? 概念 指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 = 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤(rùn) （三 ） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ? 例 2： 若固定成本總額為 60萬(wàn)元，變動(dòng)成本總額為 100萬(wàn)元，銷售額為 200萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOL與經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同向變動(dòng) DOL=(200100)/(20010060)= 經(jīng)營(yíng)杠桿利益 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)企業(yè)銷售額增長(zhǎng) 1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng) 當(dāng)銷售額下降 1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)將下降 （三 ） 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ? 例 3： 某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為 ，變動(dòng)成本占銷售額的比重為 30%。 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，普通股每股收益變動(dòng)的幅度大于公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)幅度 （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （ DFL） 是 每股收益 變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 ? 狹義資本結(jié)構(gòu) 僅指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。假定籌資費(fèi)用率為 1‰ ，企業(yè)所得稅率為 33％，則其借款成本為多少？ 100 10％（ 1－ 33％） /〔 100（ 1－ 1‰ ）〕＝ ％ ? 某公司在籌資前根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，擬發(fā)行一種面值為 1000元、票面利率為 14％、 10年期、每年付息一次的債券。 500＝ 優(yōu)先股 60247。 500＝ 優(yōu)先股 50247。增發(fā) 200萬(wàn)股普通股，每股面值 1元，發(fā)行價(jià) ；發(fā)行債券300萬(wàn)元，年利率 12%。目前的債券利率和權(quán)益資本的成本情況如表所示 .用 公司總價(jià)值最大 法選擇最佳籌資方案。 令 EPSB=EPSC； 解得 EBIT=238萬(wàn)元； EPSB=EPSC= /股 。 A方案：全部發(fā)行普通股。 500＝ 優(yōu)先股 100247。 (3)按面值發(fā)行普通股 2250萬(wàn)元 ,預(yù)計(jì)第一年股利率為 15%,以后每年增長(zhǎng)率為 5%,股票發(fā)行費(fèi)用為 ,該公司所得稅率為 33%,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后 ,每年可獲得平均收益額 825萬(wàn)元 ,試計(jì)算分析此方案是否可行 ? 練習(xí)： ? 計(jì)算每項(xiàng)融資來(lái)源的成本 : 借款成本 : 15%(133%)/ (11%)=% 債券成本 : 18%(133%)/(%)=% 普通股成本 : 2250 15% / () + 5% = % ? 計(jì)算加權(quán)平均成本 : 1750/5000 % +1000/5000 % + 2250/5000 % = % ? 計(jì)算投資收益率 : 825 / 5000 = % 由于平均成本低于投資收益率 ,因此該方案可行 . 練習(xí)： ? 東方工廠資金總額為 250萬(wàn)元，負(fù)債比率為 45%，負(fù)債利率 14%，該廠年銷售為 320萬(wàn)元，息稅前的盈余 80萬(wàn)元，固定成本 48萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本為 60%，試分析計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度和綜合杠桿度。 √ 評(píng)價(jià)？ （二）普通股每股收益最大 ? 每股凈收益無(wú)差別點(diǎn) 指在負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的形式
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