【正文】 其他各種不確定性因素的影響：假如投資者對(duì)投資的未來收益不能確定，那么他將要求對(duì)該不確定性進(jìn)行補(bǔ)償，即投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。簡(jiǎn)而言之，投資中沒有免費(fèi)的午餐，任何聲稱低風(fēng)險(xiǎn)而高收益的投資都是值得懷疑的。在這個(gè)意義上，讓券投資者的目標(biāo)也就是證券組合的目標(biāo)。在投資活動(dòng)中，按時(shí)獲得穩(wěn)定的經(jīng)常收入常常成為—些投資者的投資目標(biāo)。這類投資者一般以增長(zhǎng)型證券(如普通股)為主要投資對(duì)象，且多選擇過去盈利大幅增長(zhǎng)、近期股利發(fā)放較少、未來預(yù)期收益率較高的股票。在選擇證券時(shí)，需要經(jīng)歷如下過程：（1）了解答種證券的特點(diǎn)。因此，投資者必加對(duì)組成證券組合的各種證券的價(jià)格、收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行不斷的跟蹤監(jiān)視，審核其是否達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的要求，并與股市綜合指數(shù)相比較。在馬柯維茨研究的基礎(chǔ)上，以夏普為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在60年代中期發(fā)展了一種被稱之為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”的新理論。，即只有在可能獲得更高的預(yù)期投資收益率時(shí)，投資者才會(huì)愿意承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可分散，故而投資組合所承受的風(fēng)險(xiǎn)僅是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)m為3時(shí)，所有可能配成組合的協(xié)方差矩陣表示如下：左上角的組合（1，1）是與之積，即標(biāo)準(zhǔn)差的平方，此時(shí)j=k。投資比例各占50%。隨著可供投資證券數(shù)量的增加，所有可能的投資組合數(shù)量將呈幾何級(jí)數(shù)上升。無論借入和貸出，利率都是固定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。如果貸出資金，Q小于1，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)；如果借入資金，Q大于1，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（七）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)從前述風(fēng)險(xiǎn)類別的討論中，我們知道個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有些可以被分散掉，有些則不能。有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高期望報(bào)酬率的那段曲線?，F(xiàn)在將討論如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及如何給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。表44　　　　　　　　　　J股票與市場(chǎng)收益率的歷史數(shù)據(jù)年度J股票收益率（Yi）市場(chǎng)收益率（Xi）121320422554653　　求解回歸方程y = a + bx系數(shù)的計(jì)算公式如下：　　表45　　　　　　線性回歸法計(jì)算β值的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備年度J股票收益率（Yi）市場(chǎng)收益率（Xi）Xi2XiYi121132000422445541620653915合計(jì)。所以，一種股票的β值可以度量該股票對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，β值可以作為這一股票風(fēng)險(xiǎn)程度的一個(gè)大致度量。／ΔX =（Rm－Rf）/（1－0）表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度。在以上假設(shè)的基礎(chǔ)上，提出了具有奠基意義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。21 / 21。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。 要求的收益率 證券市場(chǎng)線　　　　　　Rf 0 β　　　　　　　　圖48　　β值與要求的收益率證券市場(chǎng)線的主要含義如下：，橫軸則是β值表示的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，某一股票β值的大小反映了這種股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的關(guān)系，計(jì)算β值就是確定這種股票與整個(gè)股市收益變動(dòng)影響的相關(guān)性及其程度。β系數(shù)的計(jì)算方法有兩種：一種是使用線性回歸法，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來，β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。對(duì)于一個(gè)含有兩種證券的組合，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。個(gè)人的投資行為可分為兩個(gè)階段：先確定最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，后考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的理想組合，只有第二階段受投資人風(fēng)險(xiǎn)反感程度的影響。直線的斜率代表風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，它告訴我們當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差增長(zhǎng)某一幅度時(shí)相應(yīng)要求的報(bào)酬率的增長(zhǎng)幅度。如果貸出資金，Q將小于1；如果借入資金，Q會(huì)大于1。　　期望報(bào)酬率（%）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　全部投資于B 18　　　 16 14 12 10　　　　　　　　　　　　　　　　　　 全部投資于A 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差圖44　不同相關(guān)系數(shù)情況下兩種證券組合的機(jī)會(huì)集　　期望報(bào)酬率（%）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　最高期望報(bào)酬率 18　　　 16 14 機(jī)會(huì)集 12 10　最小組合方差 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差 　　 　　　　　　 圖45　機(jī)會(huì)集舉例　?。┵Y本市場(chǎng)線如圖46所示，從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率（Y軸的Rf）開始，做有效邊界的切線．切點(diǎn)為M，該直線被稱為資本市場(chǎng)線。值得注意的是，多種證券組合的機(jī)會(huì)集不同于兩種證券的機(jī)會(huì)集，兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平面中，見圖45中的陰影部分所示。圖表中黑點(diǎn)與表43中的六種投資組合一一對(duì)應(yīng)，連接這些黑點(diǎn)所形成的曲線稱為機(jī)會(huì)集，它反映出風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率之間的權(quán)衡關(guān)系。因此，充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。一般而言，多數(shù)證券的報(bào)酬率趨于同向變動(dòng)，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值。實(shí)際上，各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。，并且各種證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)可以定量描述，各種證券的未來投資收益率是個(gè)隨機(jī)變量并滿足正態(tài)分布。馬柯維茨認(rèn)為證券的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)之間存在著一定的關(guān)系，投資風(fēng)險(xiǎn)分散有其規(guī)律性。一個(gè)證券組合建立后，必須經(jīng)常監(jiān)視其收益狀況，并根據(jù)變化了的情況對(duì)原有的證券組合進(jìn)行調(diào)整，以確保投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。不同的目標(biāo)，需要選擇不同的投資對(duì)象，作出不同的投資安排。有些投資者不必依靠投資的經(jīng)常收入來支持當(dāng)前的日常運(yùn)營(yíng)，因此他們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，更加關(guān)注證券的未來收益，而不是當(dāng)前收入，在證券組合中較多地考慮資本增值，而較少考慮經(jīng)常收入。債券的收益一般固定，到期可收回本金，能保障本金的數(shù)額不受損失，但它易受通貨膨脹的影響；股票的股利和股價(jià)會(huì)因通貨膨脹而發(fā)生變化，因而它可部分抵銷通貨膨脹的影響。所謂投資組合目標(biāo)，就是充分體現(xiàn)投資者意志的投資目標(biāo)。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好可分為三類：投資者期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率，為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型；投資者期望報(bào)酬率 = 投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率，為風(fēng)險(xiǎn)中立型；投資者期望報(bào)酬率 投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率，為風(fēng)險(xiǎn)喜好型；在本書中，我們采用一種普遍的觀點(diǎn)，該觀點(diǎn)假定大部分投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這意味著，為了使投資者購(gòu)買或持有風(fēng)險(xiǎn)性投資，必須使較高風(fēng)險(xiǎn)的投資比較低風(fēng)險(xiǎn)的投資能提供給投資者更高的期望收益率（但是要牢記我們討論的是期望收益率：一個(gè)較高風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際收益率可能要大大地小于一個(gè)較低風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際收益率）。投資者在投資于短期國(guó)債以外的任何證券時(shí)，都要將其與無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債相比較，在無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債利率之上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。對(duì)于投資者來說，要獲得高收益，就必須承受高風(fēng)險(xiǎn)，高收益必然伴隨同風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算公式為：變化系數(shù)是相對(duì)偏離(相對(duì)風(fēng)險(xiǎn))的衡量標(biāo)準(zhǔn)—一種“每單位期望報(bào)酬率”所含風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。③計(jì)算0～的面積。利用該表可以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)差的個(gè)數(shù)與置信區(qū)間概率的換算。%，出現(xiàn)在期望報(bào)酬率177。表42　　　　　　　　　甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差　　　　　　　 90% －15% = 15% － 15% 0 0－60% － 15% =方差（） 標(biāo)準(zhǔn)差（） 　　　　　　 　　　乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差　　　　　　　 20% －15% =15% － 15% 0 010% － 15% =方差（） 標(biāo)準(zhǔn)差（） 以上討論了離散(非連續(xù))型概率分布．即隨機(jī)變量的收益率在一個(gè)時(shí)點(diǎn)只取特定的值。它表示在一定的風(fēng)險(xiǎn)條件下，期望得到的平均報(bào)酬率，其計(jì)算公式為：期望報(bào)酬率式中，為期望報(bào)酬率；Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；n為所有可能結(jié)果的數(shù)目。表41　　　　　 ABC公司項(xiàng)目投資未來收益狀態(tài)分布表經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率甲項(xiàng)目