【正文】 不確定性成果的衡量 投資風(fēng)險的特點(diǎn) 投資風(fēng)險報(bào)酬的衡量 投資組合風(fēng)險的分類衡量 投資風(fēng)險的特點(diǎn) ? 從投資者的立場出發(fā)，投資風(fēng)險是發(fā)生投資損失的可能性。在實(shí)際工作中，通常以風(fēng)險報(bào)酬率進(jìn)行計(jì)量。 ? 報(bào)酬率的期望值（ E） = ??niii RP1 投資風(fēng)險報(bào)酬的衡量 2）風(fēng)險報(bào)酬的衡量方法 ? （ 3）計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ? 揭示風(fēng)險最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。 投資組合風(fēng)險的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險衡量 ? （ 1）非系統(tǒng)風(fēng)險的衡量 證券投資組合的整體風(fēng)險用方差表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。 ? 選擇怎樣的證券組合，是投資者的個人偏好。在有效的市場中，證券價格不合理時就會發(fā)生套利行為，有效的套利行為又會促使不合理的證券價格趨于均衡合理，從而恢復(fù)市場的有效性。投資者的“高拋低吸”最終會導(dǎo)致證券價格的調(diào)整，從而使獲利機(jī)會消失，而當(dāng)市場獲利機(jī)會消失時，證券價格達(dá)到了均衡狀態(tài)。 即： ?C? = D? 套利定價理論（ APT） ? 于是，可以借此確定從 A組合和 B組合中抽調(diào)到 D組合的證券資產(chǎn)比例： = A組合抽調(diào)比例 + B組合抽調(diào)比例 ? 由于 B組合抽調(diào)比例為： 1 A組合抽調(diào)比例，計(jì)算結(jié)果顯示， A組合抽調(diào)比例與 B組合抽調(diào)比例相等，均為 ，即： A組合抽調(diào)比例 =B組合抽調(diào)比例 = 套利定價理論（ APT） ? 于是，可以根據(jù) A、 B組合的抽調(diào)比例和 A、B組合的各自收益率計(jì)算按照各 比例建立的 D組合的預(yù)期收益率： %11%% ?????DRD B A APT R 14% 12% 10% 0 ?C A、 B、 C 、 D投資組合關(guān)系圖 由于增設(shè)了 D組合，形成了新的投資組合。 有效市場理論 ? 2) 半強(qiáng)式效率（ semistrong form efficiency） ? 在這個市場條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的有用信息（過去、現(xiàn)在、將來），沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯誤，高素質(zhì)的證券分析師對證券價值的評價與資本市場投資者運(yùn)用公開有用信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 第一和第二表現(xiàn)是無可非議的。保守型投資是在規(guī)避風(fēng)險的前提下爭取投資收益，投資組合中的確定性投資比重較高；冒險型投資是在爭取投資收益的前提下接受風(fēng)險刺激，投資組合中不確定性投資比重較高。上世紀(jì) 70年代以來，西方各國證券市場出現(xiàn)了證券投資機(jī)構(gòu)化的趨勢。機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場的功能，符合對機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。可以預(yù)見，未來幾年將是我國機(jī)構(gòu)投資者獲得穩(wěn)步發(fā)展的時期。在中國，機(jī)構(gòu)投資者目前主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，符合國家有關(guān)政策法規(guī)的投資管理基金等。冒風(fēng)險和不冒風(fēng)險都存在合理性。 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 ? 1）投資者的不同風(fēng)險偏好 ? 在證券市場，投資者的投資選擇往往有如下表現(xiàn)： ? （ 1）如果兩個投資組合具有相同的收益標(biāo)準(zhǔn)差和不同的預(yù)期收益，應(yīng)當(dāng)選擇預(yù)期收益高的投資組合 。 有效市場理論 ? 1) 弱式效率（ weekform efficiency） ? 在這個市場條件下，如果高素質(zhì)的證券分析師利用的僅僅是公開的過去信息（不包括現(xiàn)在、將來），沒有發(fā)生分析技術(shù)的錯誤，高素質(zhì)的證券分析師對證券價值的評價與資本市場投資者運(yùn)用過去信息的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果一致。于是，套利行為隨即發(fā)生。則 A投資者所持有的證券組合的預(yù)期收益率計(jì)算為： )( iRE = 4% + （ 10%4%） + （ 8%4%） + （ 2%4%） = % 套利定價理論（ APT） ? 2） APT模型的假設(shè)條件 ? 事實(shí)上， APT模型是建立在若干假設(shè)條件下的，其中包括： ? （ 1）影響證券投資收益率的因素為多項(xiàng)因素； ? （ 2）證券投資處于完全競爭的市場環(huán)境； ? （ 3）投資者實(shí)行多元化投資可以消除非系統(tǒng)風(fēng)險； ? （ 4）投資者追求套利收益但不愿意承受套利所帶來的追加風(fēng)險； ? （ 5）套利不需要投資者追加投資，買入某種證券所需要的資金是通過賣出其他證券解決。 SML 0 ?fRmRR證券市場線（ SML）示意圖 證券市場的定價機(jī)制 ? 套利定價理論（ arbitrage pricing theory, APT） ? 有效市場理論（ the efficientmarket theory） ? 市場投資者對投資風(fēng)險的態(tài)度 套利定價理論（ APT） ? 資本市場的核心是證券市場，被證券化的資本資產(chǎn)在市場上的交易活動所形成的市場價格的走勢，被稱為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的衡量采用 β系數(shù)。這類風(fēng)險不可能通過投資的多樣化來回避或消除。 投資風(fēng)險報(bào)酬的衡量 2）風(fēng)險報(bào)酬的衡量方法 ? （ 1）確定概率及概率分布 ? 將概率以 表示， n表示可能出現(xiàn)的所有情況，則概率必須符合以下兩個要求： ? ①所有的概率都在０和１之間，即 : ? ０ ≤ ≤１； ? ②所有結(jié)果的概率之和為１，即 ＝１。這就是說，不確定性成果是超過時間價值的一種可能報(bào)酬，這種額外報(bào)酬通常稱為風(fēng)險報(bào)酬或投資風(fēng)險報(bào)酬。 表 2— 2 租金支出 單位：元 年度末 1 2 3 4 5 6 7 付款額 30 000 30 000 30 000 20 000 20 000 20 000 10 000 貨幣時間價值計(jì)算中的 幾個特殊問題 ? 現(xiàn)值 PV計(jì)算過程如下（折現(xiàn)率為 10%）： PV＝ 30 000 (PA／ A， 10%, 3 )＋ 20 000 [(PA／ A， 10%, 6 ) － (PA／ A， 10%, 3 )] ＋ 10 000 (P／ F， 10%, 7 ) ? ＝ 117 （元） 貨幣時間價值計(jì)算中的 幾個特殊問題 ? 3）名義利率和實(shí)際利率的換算 ? 4） 利率（折現(xiàn)率）的確定 以上問題可以通過閱讀教材了解具體內(nèi)容。由于永續(xù)年金的期限趨于無窮，所以，永續(xù)年金沒有終值，只有現(xiàn)值。{ [PA/ A， i ， (n－ 1)] +1} 其中， { [PA/ A， i ， (n－ 1)] +1}稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（ n－ 1）期的值，再加上 1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值而查“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)減 1，系數(shù)加 1”。（ A / PA， i， n） （ A / PA， i， n） 表示資本回收系數(shù)，即年金現(xiàn)值系數(shù)之倒數(shù)。（ A/ FA , i， n） 其中， 為償債基金系數(shù)，記為（ A/ FA , i， n）， 它是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。 假定 i =10%， n=3， 每期期末等額收 (或付 )款項(xiàng) A=100， 如普通年金終值采用復(fù)利計(jì)算規(guī)則 ， 則可以用圖來揭示 : 普通年金終值計(jì)算原理圖 0 1 2 3 100 100 100 =100 100 =110 100 =121 FA: 100 =331 根據(jù)計(jì)算原理，可以找出簡便的算法： （具體推導(dǎo)過程見教材） FA =A 復(fù)利現(xiàn)值的一般表達(dá)式為： ? P = =F如（ F/P , 10% , 5）表示年利率為 10%的 5年期復(fù)利終值系數(shù)，于是復(fù)利終值計(jì)算公式亦可寫為如下形式： ? Fn＝Ｐ 現(xiàn)值是指未來一定時間的特定貨幣按一定利率折算到現(xiàn)在的價值；終值是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣按一定利率計(jì)算的一定時間后的價值。 ? 企業(yè)貨幣資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要一定的時間，也承受著一定的風(fēng)險，而貨幣時間價值的本質(zhì)是沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件下的社會平均利潤率。在復(fù)利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。即在貨幣時間價值率為 10%的情況下，現(xiàn)在的１元和５年后的１ .6105元在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。