金融衍生工具與風險管理外匯期貨(存儲版)
【正文】 平價成立，因此不存在套利機會。直覺告訴我們，只有當利率平價的偏離程度超過套利交易成本，交易才有可能執(zhí)行。因此，稅收因素的引入拓寬了位于原平價線周圍的 “ 中立 地帶 ” 。例如，套利商根據(jù)報價作出交易決策需要一定時間的考慮，而這期間市場價位可能發(fā)生變化，套利商拿不準是否在改變后的價位上進行交易。但 是，經(jīng)驗分析表明，即使通過選取離岸市場的利率指標，或控制偏移的范圍等方 法去除這部分交易成本的影響，明顯的 “ 偏移 ” 依然存在。 最后一種觀點認為這種 “ 偏移 ” 與投資者的預期變化有關(guān)，其表現(xiàn)形式有以 下三種情況：一種是非理性預期，另一種是學習過程，還有一種是比索問題。所謂 “ 比索問題 ” ，是指市場交易者得到了影響匯率的信息，從而改變自 己的預期，但是，事實上價格后來投有按照預期立刻發(fā)生變化，這也同樣會造成遠期貼水與預測誤差發(fā)生規(guī)律性的偏移。所謂交易風險又稱營業(yè)風險，是指交易后在某一確定日期進行收付時因匯率變動而造成外匯損失的風險。多頭套期保值一般應用于在未來某個時間將發(fā)生外匯支出的場合，如人們從國外進口商品，出國旅游，跨國公司的母公司向其在國外的子公司供應資金，債務(wù)人到期償還貸款等?？梢姮旣愒谄谪浭袌鏊玫氖找嬲玫盅a了她在現(xiàn)貨市場上的損失。 3個月后英鎊即期匯率果然下跌為 GBP／ USD：1． 648 0，這時美國出口商收到 125 000英鎊只能兌得 206 000美元，比簽訂協(xié)議時所預計的收入少了 2 750美元。如果不滿足這個利率平價，就存 在無風險套利的機會．當然現(xiàn)實中存在的交易成本和稅收等因素會擴大無風險套 利的區(qū)間。 外匯遠期和外匯期貨都是管理利率風險的金融工具，但在信用風險、流動 性、結(jié)算制度等方面存在差異，需要投資者根據(jù)自己的特定情況進行選擇．外匯 期貨的定價是持有成本理論的一個具體應用。簽訂協(xié)議時美元與英鎊的即期匯率為 GBP／ USD 1． 6700，若按即期匯率計算，美國出口商會收到 208 750美元。這就是因歐元升值而使她在現(xiàn)匯市場蒙受的損失。 第五節(jié) 外匯套期與風險管理 外匯期貨套期保值可分為多頭 (買人 )套期保值和空頭 (賣出 )套期保值兩種。 外匯風險種類主要有；買賣風險、外匯結(jié)算風險、交易風險，國際借貸風險和外匯儲備風險。 但是，在對這套緊縮型貨幣政策效果的學習過程中，對于出現(xiàn)預料不到的規(guī)律性 增值現(xiàn)象，人們開始漸漸地認識到，舊體系下的匯率貶值效果在新體系下不起作 用，于是，修正自己的預期。 在弗蘭克和福若特 (Frankel and Froot， 1991)的文章中，他們運用了從 1981 年 6月至 1988年 8月的數(shù)據(jù)，得出幾乎不存在隨時間變化而變化的風險溢價的 結(jié)論。但是在國際的金融文獻中卻顯示，遠期匯率對于未來即期匯率的預測是有偏的。這時，原來的利率平價條件無淪從稅前還是稅后的角度考慮，都是投資者在作決策時參照的因素。當交易成本因素引入時，所有位于 中立地帶 ” 的各點，而不僅僅是原 平價線上的那些點，都成了平衡點。 二、完全資本市場假設(shè)條件的放松 在打破完全資本市場假設(shè)條件的限制后，交易成本、稅收因素和其他不確定 性的引入會對利串平價產(chǎn)生影響。因此我們可以看到，兩筆投資的最終收益完全相同。投機者寧愿盡早取得這些收益．但如果投機者期望在合約有效期內(nèi)期貨合約被要求追加保證金，期貨的價格就會低于遠期價格。重要的問題在于財務(wù)成本，它是指我們借人貨幣所付的利息與持有外幣所得的利息抵扣后的余額。但是 90天內(nèi)的總數(shù)，盈利減虧損，仍然是 2． 19萬美元。需要在 商業(yè)操作中進行大額外匯交易的大銀行機構(gòu)和公司是貨幣遠期合約的主要使用 者。紐約金融工具交易所進行美元指數(shù)期貨合約交易，該指數(shù)衡量的是以美國 lo個貿(mào)易伙伴國的貨幣以貿(mào)易額加權(quán)構(gòu)成的貨幣籃。比如歐元的合約規(guī)模 (也稱交易單位 )是 125 000歐元，最小變動價位是每合約 12． 50美元；加拿大元的合約規(guī)模為 100 000加元，最小變動價位是每合約 10美元。在芝加哥期貨 交易所中進行的馬克期貨合約是第二種最活躍的外匯期貨合約， 1995年總共交 易了 720萬張合約。 遠期合約不但可以做對沖，也可以用來進行投機。絕大部分銀行在它們的外匯交易室中都設(shè)立了一張“ 遠期交易皋 ” 來專門進行遠期合約交易。自 1972年 5 月芝加哥商業(yè)吏易所 (CME)的國際貨幣市場分部 (IMM)推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟一體化進程的加快以及其他國家和地區(qū)的 群起仿效，外匯期貨交易接連多年保持著旺盛的發(fā)展勢頭。 與期貨合約一樣，遠期合約也可以用來做對沖。這樣，遠期英鎊多頭的持有者就可以以 1． 838 1的價格買入價值為 1． 8600的英鎊，投機者每英鎊
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