金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理外匯期貨(參考版)
2024-09-03 06:09本頁(yè)面
【正文】 本章小結(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 2020年 2月 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與管理學(xué)院 邵建利 請(qǐng)您提出寶貴意見(jiàn)和建議！ 。如果不滿足這個(gè)利率平價(jià)，就存 在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)．當(dāng)然現(xiàn)實(shí)中存在的交易成本和稅收等因素會(huì)擴(kuò)大無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套 利的區(qū)間。 外匯遠(yuǎn)期和外匯期貨都是管理利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，但在信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng) 性、結(jié)算制度等方面存在差異，需要投資者根據(jù)自己的特定情況進(jìn)行選擇．外匯 期貨的定價(jià)是持有成本理論的一個(gè)具體應(yīng)用。 需要注意的是，在現(xiàn)實(shí)中，外匯期貨市場(chǎng)與外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的匯率變動(dòng)并不是完全一致的，因此外匯期貨套期保值很難完全消除由匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失，但它 可以把損失盡可能地減小。 外匯期貨空頭套期保值策略可以簡(jiǎn)單地概括為“先賣(mài)后買(mǎi)”的過(guò)程，即在投 資者預(yù)計(jì)未來(lái)外幣要貶值時(shí)，先賣(mài)出外匯期貨合約，當(dāng)合約到期時(shí)再買(mǎi)進(jìn)外匯期 貨合約。 3個(gè)月后英鎊即期匯率果然下跌為 GBP／ USD：1． 648 0，這時(shí)美國(guó)出口商收到 125 000英鎊只能兌得 206 000美元，比簽訂協(xié)議時(shí)所預(yù)計(jì)的收入少了 2 750美元。簽訂協(xié)議時(shí)美元與英鎊的即期匯率為 GBP／ USD 1． 6700，若按即期匯率計(jì)算，美國(guó)出口商會(huì)收到 208 750美元。 現(xiàn)以出口商品為例說(shuō)明外匯期貨空頭套期保值策略的應(yīng)用。 (二 )空頭 (賣(mài)出 )套期保值 空頭套期保值，是指人們先賣(mài)出一定數(shù)量的某種外匯期貨合約，而于合約到 期前再買(mǎi)進(jìn)該合約的策略?？梢?jiàn)瑪麗在期貨市場(chǎng)所得的收益正好抵補(bǔ)了她在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。這就是因歐元升值而使她在現(xiàn)匯市場(chǎng)蒙受的損失。到 6月 6日她準(zhǔn)備去法國(guó)，于是她在外匯市場(chǎng)上以美元買(mǎi)進(jìn)所需的歐元，可這時(shí)歐元的即期匯率已升至 8(即 1歐元合 1． 272 8美元 )。 假設(shè)瑪麗 (美國(guó)人 )在 2020年 1月份計(jì)劃于 6月份去法國(guó)作為期 3十月的旅行。多頭套期保值一般應(yīng)用于在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將發(fā)生外匯支出的場(chǎng)合，如人們從國(guó)外進(jìn)口商品，出國(guó)旅游，跨國(guó)公司的母公司向其在國(guó)外的子公司供應(yīng)資金，債務(wù)人到期償還貸款等。 第五節(jié) 外匯套期與風(fēng)險(xiǎn)管理 外匯期貨套期保值可分為多頭 (買(mǎi)人 )套期保值和空頭 (賣(mài)出 )套期保值兩種。 外匯期貨套期保值，是指人們通過(guò)外匯期貨交易將匯率鎖定于某一水平，從而將匯率變動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的行為。例如，美國(guó)進(jìn)口商從加拿大進(jìn)口價(jià)值 l00萬(wàn)加元的機(jī)器，雙方約定 6個(gè)月后付款，若買(mǎi)賣(mài)成交時(shí)的即期匯率為 l加元＝ 0． 9080美元，則 100萬(wàn)加元折合 90． 8萬(wàn)美元，如 6個(gè)月后付款時(shí)即期匯率變?yōu)閘加元 =0． 9150美元，美國(guó)進(jìn)口商付 lOO萬(wàn)加元需 91． 5萬(wàn)美元，比起買(mǎi)賣(mài)成交時(shí)多付 7000美元，這就是外匯風(fēng)險(xiǎn)給美國(guó)進(jìn)口商帶來(lái)的損失。所謂交易風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指交易后在某一確定日期進(jìn)行收付時(shí)因匯率變動(dòng)而造成外匯損失的風(fēng)險(xiǎn)。 外匯風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)主要有；買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)、外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際借貸風(fēng)險(xiǎn)和外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債因匯率變動(dòng)而引起價(jià)值上升或下跌的可能性。 總之，上述這些現(xiàn)象中，因?yàn)榇嬖跓o(wú)法觀察的變量 (投資者的頂期 )和小樣本的問(wèn)題，所以，建立在現(xiàn)有匯率理論基礎(chǔ)上的經(jīng)驗(yàn)分析很難判明與預(yù)期有關(guān)的偏移究竟符合哪一種解釋?zhuān)袌?chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論直接用交易數(shù)據(jù)分析上述問(wèn)題，解決了變量不可觀察的制約問(wèn)題，因此得到滿意的經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)果。所謂 “ 比索問(wèn)題 ” ，是指市場(chǎng)交易者得到了影響匯率的信息，從而改變自 己的預(yù)期，但是，事實(shí)上價(jià)格后來(lái)投有按照預(yù)期立刻發(fā)生變化，這也同樣會(huì)造成遠(yuǎn)期貼水與預(yù)測(cè)誤差發(fā)生規(guī)律性的偏移。 但是，在對(duì)這套緊縮型貨幣政策效果的學(xué)習(xí)過(guò)程中，對(duì)于出現(xiàn)預(yù)料不到的規(guī)律性 增值現(xiàn)象，人們開(kāi)始漸漸地認(rèn)識(shí)到，舊體系下的匯率貶值效果在新體系下不起作 用，于是，修正自己的預(yù)期。所以，只要市場(chǎng)普遍認(rèn)為泡沫還會(huì)繼續(xù)下去，那么，這種成功的 “ 理 性 ” 交易將不斷發(fā)展下去，遠(yuǎn)期偏移也會(huì)一直存在，直到有一．天預(yù)期發(fā)生變化， 泡沫因此而崩潰為止。所渭 “ 泡沫 ” 或 “ 黑子 ” 就是指資產(chǎn) 價(jià)格不斷偏離基礎(chǔ)水平的現(xiàn)象，它隨時(shí)可能發(fā)生。 最后一種觀點(diǎn)認(rèn)為這種 “ 偏移 ” 與投資者的預(yù)期變化有關(guān)，其表現(xiàn)形式有以 下三種情況：一種是非理性預(yù)期，另一種是學(xué)習(xí)過(guò)程，還有一種是比索問(wèn)題。 在弗蘭克和福若特 (Frankel and Froot， 1991)的文章中，他們運(yùn)用了從 1981 年 6月至 1988年 8月的數(shù)據(jù)，得出幾乎不存在隨時(shí)間變化而變化的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的 結(jié)論。研究方法 主要有兩種：一種是基于 CAPM理論的部分均衡方法 (最佳的資產(chǎn)組合 )，還有 一種是基于盧卡斯 (Lucas)理性預(yù)期理論的一般均衡方法
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