金融衍生工具與風(fēng)險管理外匯期貨-wenkub
2022-09-10 06:09:19 本頁面
【正文】 匯遠(yuǎn)期與外匯期貨 一、外匯遠(yuǎn)期合約 外匯遠(yuǎn)期合約交易非?；钴S。自 1972年 5 月芝加哥商業(yè)吏易所 (CME)的國際貨幣市場分部 (IMM)推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快以及其他國家和地區(qū)的 群起仿效，外匯期貨交易接連多年保持著旺盛的發(fā)展勢頭。當(dāng)然，隨著歐元的流通，很多歐洲國家貨幣的期貨產(chǎn)品被替代，市場上的交易品種和交易量也都有所下降。絕大部分銀行在它們的外匯交易室中都設(shè)立了一張“ 遠(yuǎn)期交易皋 ” 來專門進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易。假定一家美國公司在 90天之內(nèi)要支付 100萬英鎊，此時 90天遠(yuǎn)期的價格是 1． 8381。 遠(yuǎn)期合約不但可以做對沖，也可以用來進(jìn)行投機。 投機者事先要交保證金，但保證金卻只是標(biāo)的資產(chǎn)價值的很小一部分。在芝加哥期貨 交易所中進(jìn)行的馬克期貨合約是第二種最活躍的外匯期貨合約， 1995年總共交 易了 720萬張合約。拿英鎊來說，遠(yuǎn)期報價 表示一英鎊對應(yīng)的美元數(shù)目，可以直接與外匯期貨市場的報價進(jìn)行比較。比如歐元的合約規(guī)模 (也稱交易單位 )是 125 000歐元，最小變動價位是每合約 12． 50美元；加拿大元的合約規(guī)模為 100 000加元，最小變動價位是每合約 10美元。另外，未平倉合約數(shù)也列示出來。紐約金融工具交易所進(jìn)行美元指數(shù)期貨合約交易，該指數(shù)衡量的是以美國 lo個貿(mào)易伙伴國的貨幣以貿(mào)易額加權(quán)構(gòu)成的貨幣籃。許多國家都有美元期貨合約交易，它們用一定數(shù)量的本幣對美元來標(biāo)價。需要在 商業(yè)操作中進(jìn)行大額外匯交易的大銀行機構(gòu)和公司是貨幣遠(yuǎn)期合約的主要使用 者。假定投資者 A擁有 90天遠(yuǎn)期英鎊合約 100萬英鎊多頭，投資者 B擁有 90天英鎊期貨合約 100萬英鎊多頭 (因為每張期貨合約的交割數(shù)量為 6． 25萬英鎊，所以 B購買了 16張英鎊期貨合約 )。但是 90天內(nèi)的總數(shù)，盈利減虧損，仍然是 2． 19萬美元。絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在理論上，期貨合約和遠(yuǎn)期合約的價格應(yīng)反映下面幾個因素：對未來利率或匯率的預(yù)期；反映預(yù)期不確定性的風(fēng)險報酬；對未來不能形成理性預(yù)期所產(chǎn)生的定價誤差和由于一些未預(yù)期事件造成的定價誤差的反映。重要的問題在于財務(wù)成本，它是指我們借人貨幣所付的利息與持有外幣所得的利息抵扣后的余額。 按照慣例，在到期日之前，遠(yuǎn)期合約不要求投入任何資本金，不會有任何現(xiàn)金運動。投機者寧愿盡早取得這些收益．但如果投機者期望在合約有效期內(nèi)期貨合約被要求追加保證金，期貨的價格就會低于遠(yuǎn)期價格。利率平價得以維持要歸功于套利行為，其中拋補套利 (covered interest arbitrage)交易是一種雙向套利，這種套利行為有助于強化利率平價。因此我們可以看到，兩筆投資的最終收益完全相同。 而利用對利率平價的偏離可以進(jìn)行抵補套利。 二、完全資本市場假設(shè)條件的放松 在打破完全資本市場假設(shè)條件的限制后，交易成本、稅收因素和其他不確定 性的引入會對利串平價產(chǎn)生影響。在這個 “ 中立地帶 ” 內(nèi)不會出現(xiàn)抵補利率套利交易。當(dāng)交易成本因素引入時，所有位于 中立地帶 ” 的各點，而不僅僅是原 平價線上的那些點，都成了平衡點。我們上面講述了利率平價條件使投資于兩種不同幣種證券獲得的最終收益完全相同。這時，原來的利率平價條件無淪從稅前還是稅后的角度考慮，都是投資者在作決策時參照的因素。例如，外幣投資通常牽涉銀行出具的遠(yuǎn)期合約，這里面就包含了違約風(fēng)險。但是在國際的金融文獻(xiàn)中卻顯示，遠(yuǎn)期匯率對于未來即期匯率的預(yù)測是有偏的。一部分學(xué)者主張這剩下的 “ 偏移 ” 可能是投資者厭 惡 (由于內(nèi)外資產(chǎn)的不完全替代性帶來的 )風(fēng)險而需要的那部分收益補償，稱為 “ 風(fēng)險溢價 ” 。 在弗蘭克和福若特 (Frankel and Froot， 1991)的文章中，他們運用了從 1981 年 6月至 1988年 8月的數(shù)據(jù)，得出幾乎不存在隨時間變化而變化的風(fēng)險溢價的 結(jié)論。所渭 “ 泡沫 ” 或 “ 黑子 ” 就是指資產(chǎn) 價格不斷偏離基礎(chǔ)水平的現(xiàn)象，它隨時可能發(fā)生。 但是，在對這套緊縮型貨幣政策效果的學(xué)習(xí)過程中，對于出現(xiàn)預(yù)料不到的規(guī)律性 增值現(xiàn)象，人們開始漸漸地認(rèn)識到，舊體系下的匯率貶值效果在新體系下不起作 用，于是，修正自己的預(yù)期。 總之，上述這些現(xiàn)象中，因為存在無法觀察的變量 (投資者的頂期 )和小樣本的問題，所以，建立在現(xiàn)有匯率理論基礎(chǔ)上的經(jīng)驗分析很難判明與預(yù)期有關(guān)的偏移究竟符合哪一種解釋，而市場微觀結(jié)構(gòu)理論直接用交易數(shù)據(jù)分析上述問題，解決了變量不可觀察的制約問題，因此得到滿意的經(jīng)驗分析結(jié)果。 外匯風(fēng)險種類主要有；買賣風(fēng)險、外匯結(jié)算風(fēng)險、交易風(fēng)險，國際借貸風(fēng)險和外匯儲備風(fēng)險。例如，美國進(jìn)口商從加拿大進(jìn)口價值 l00萬加元的機器，雙方約定 6個月后付款，若買賣成交時的即
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