【正文】 我們認(rèn)為未來幾年覆銅板行業(yè)將主要向五大類新型 PCB 用基板材料發(fā)展：（一）無鉛兼容 /高 Tg 覆銅板（二）高性能覆銅板（三） IC 封裝載板用基板材料（四）具有特殊功能的覆銅板（五 ）高性能撓性覆銅板。買入評(píng)級(jí)。 母公司 月份被動(dòng)剝離手機(jī)業(yè)務(wù)后，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大為降低基本面有所好轉(zhuǎn)。目前愛立信在國(guó)內(nèi) 2G 市場(chǎng)占中移動(dòng)份額 40%，占聯(lián)通CDMA15%左右。目前行業(yè)國(guó)際巨頭的平均市盈率在 1820倍左右 (多數(shù)海外分析師給出買入評(píng)級(jí) )，我們中長(zhǎng)期看好中興發(fā)展前景，認(rèn)為合理估值應(yīng)高于國(guó)際巨頭。 我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所趨緩，和壓縮 C網(wǎng)營(yíng)銷成本使 C 網(wǎng)開始盈利，聯(lián)通 05 年和 06 年業(yè)績(jī)持續(xù)改善。有利的一面是僅支出前期建設(shè)成本的 2030%就可平穩(wěn)升級(jí)到3G，并可成為率先進(jìn)入 3G，率先擁有大批 3G用戶的運(yùn)營(yíng)商，在 3G時(shí)代具有先入和低成本優(yōu)勢(shì)，且聯(lián)通 C 網(wǎng)繼 05 年 3Q 開始盈利后，有望持續(xù)且早其他 3G 網(wǎng)絡(luò) 2 年左右開始盈利。 光纖光纜：未來由于 3G 和 FTTH 的推動(dòng)，行業(yè)在低迷 4 年后已微現(xiàn)復(fù)蘇的曙光。 19 通信 3G 板塊走勢(shì)將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。我們預(yù)計(jì)未來 3 年將是通信設(shè)備行業(yè)發(fā)展的階段性高峰。另外， WIMAX 作為無線網(wǎng)絡(luò)的一大演進(jìn)方向，尤其是兩大固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商在部署 3G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，可能會(huì)結(jié)合運(yùn)用 WIMAX。 光纖光纜行業(yè) 3G 將成短期行業(yè)復(fù)蘇的催化劑 3G 來臨后，由于國(guó)內(nèi)骨干網(wǎng)建設(shè)基本到位，這方面的需求增長(zhǎng)不大，但在基站到移動(dòng)交換中心之間，需要用有線連接，目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)用光纜連接。 國(guó)內(nèi)終端廠商 ， 部分受益 ， 部分前景不明 對(duì) 其他相 關(guān)行業(yè) 的影響 國(guó)內(nèi)終端廠商 部分受益 部分前景不明 國(guó)內(nèi)手機(jī)在經(jīng)歷了 0 03 年發(fā)展高峰后， 05 年進(jìn)入谷底，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)際廠商大規(guī)模反攻，市場(chǎng)份額下降 10 個(gè)百分點(diǎn)以上，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商大面積虧損。除此之外，阿爾卡特、 UT斯達(dá)康也參與了產(chǎn)業(yè)鏈上核心網(wǎng)和接入網(wǎng)環(huán)節(jié)。在CDMA 上其他國(guó)內(nèi)廠商如大唐電信、金鵬等也獲得了很小的市場(chǎng)份額(見表 表 8)。在國(guó)內(nèi) 2G GSM/GPRS 市場(chǎng)，愛立信一家就占到中移動(dòng) GSM 至少 40%的市場(chǎng)份額，愛立信、諾基亞、摩托羅拉三家則占到中移動(dòng) GSM 70%以上的市場(chǎng)份額，而國(guó)內(nèi)廠商在 GSM 上總的市場(chǎng)份額僅 35%(見表 表 8)。3G 時(shí)代，目前現(xiàn)有的市場(chǎng)格局將被打破。 3G將激發(fā)出很多應(yīng)用。由于不需要付出巨額牌照費(fèi)，以及 3G 網(wǎng)絡(luò)投資盡可能的少， 3G 技術(shù)更為成熟，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商數(shù)量少于很多國(guó)家，因此，我國(guó)的 3G 競(jìng)爭(zhēng)格局將好于一些國(guó)家，且運(yùn)營(yíng)商從開始經(jīng)營(yíng) 3G 網(wǎng)絡(luò)到盈利的時(shí)間將明顯縮小，但畢竟會(huì)有 23 年的一個(gè)導(dǎo)入期。中國(guó)電信和網(wǎng)通作為新進(jìn)入者，降價(jià)對(duì)自身的負(fù)面影響不大，為爭(zhēng)奪用戶，降價(jià)一定會(huì)成為其競(jìng)爭(zhēng)的利器。 TDSCDMA 的進(jìn)展直接影響到我國(guó) 3G發(fā)展的進(jìn)程。上述不確定性也帶來 3G 投資規(guī)模的不確定性和運(yùn)營(yíng)商發(fā)展前景的某種程度的不確定性。 資料來源：信產(chǎn)部電信研究院、中信建投研究所 預(yù)測(cè) 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資前三年分別為 580 億元、 900 億元和 750億元。 3G 牌照發(fā)放前不重組則牌照發(fā)放后的短期內(nèi)重組也將不會(huì)進(jìn)行。 我們相信，基于： 政府政策的堅(jiān)決支持； TDSCDMA自身具備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及其作為三大標(biāo)準(zhǔn)中僅有的在 TDD頻段工作的方式； 用戶全球第一的獨(dú)特中國(guó)優(yōu)勢(shì)； TDSCDMA網(wǎng)絡(luò)由有實(shí)力的運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)，未來 TDSCDMA第一步將在國(guó)內(nèi)得到充分的發(fā)展，和國(guó)內(nèi) 1/3 的市場(chǎng)占有率，第二步則在中國(guó)成功的基礎(chǔ)上走向世界。 TDSCDMA 政策重點(diǎn)扶持 未來三分天下之一 立足中國(guó) 走向世界 目前看，我國(guó)政府對(duì) TDSCDMA支持的態(tài)度越來越堅(jiān)決，意圖要打造我國(guó)的民族產(chǎn)業(yè)，建設(shè)完整的 TDSCDMA 產(chǎn)業(yè)鏈，絕不重演 2G時(shí)代出現(xiàn)的被動(dòng)局面。很大促進(jìn)了三大標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的成熟。 截至 05 年 11 月，全球已推出 20 個(gè)品牌的 160 款 EVDO 手機(jī)和 13 款數(shù)據(jù)卡； 226 款 WCDMA 手機(jī)。 全球 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來臨 06 年國(guó)際通信設(shè)備市場(chǎng)繼續(xù)處于上升期 截至 05 年 11 月，全球 45 個(gè)國(guó)家共發(fā)放了 152 張 3G 許可證，目前實(shí)際有效的許可證數(shù)量為 144 張。 3G 相關(guān)上市公司及投資機(jī)會(huì) 我們列出了 3G 產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)相關(guān)上市公司共 24 家 ， 還有一些關(guān)聯(lián)度較小分析日期： 20xx年 1月 11日 2 通信 的公司 。 不過 3G 對(duì)于國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商來說，只是少數(shù)公司的盛宴 ， 主要受益公司僅中興、華為、大唐移動(dòng) 等 幾家。 DSCDMA 作為我國(guó)自主創(chuàng)新的典范，將得到政府更大的支持。未來 TDSCDMA 第一步將在國(guó)內(nèi)得到充分的發(fā)展，和國(guó)內(nèi) 1/3 的市場(chǎng)占有率，第二步則在中國(guó)成功的基礎(chǔ)上走向世界。 3G 對(duì)其他相關(guān)行業(yè)的影響 3G 對(duì)于 國(guó)內(nèi)終端廠商，部分受益，部分前景不明 ，但 TDSCDMA 為國(guó)內(nèi)廠商帶來新的發(fā)展契機(jī)。我們重點(diǎn)推薦中興通訊、華勝天成、亨通光電、生益科技和航天電器，并認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通和南京熊貓是很好的交易性品種，具有波段性機(jī)會(huì)。其中 WCDMA 許可證超過 133張， FDD（主要是 WCMDA)+TDD 為 116 張。據(jù)預(yù)測(cè)，全球 05 年 3G終端出貨量占到總出貨量的 11%左右，而到 20xx 年，這一數(shù)字有望快速上升到 35%。 6 通信 表 1 參與第二階段測(cè)試的運(yùn)營(yíng)商廠商和測(cè)試結(jié)論 運(yùn)營(yíng)商 系統(tǒng)設(shè)備廠商 終端廠商 測(cè)試結(jié)論 WCDMA 電信、移動(dòng)、網(wǎng)通、聯(lián)通、鐵通 華為、中興、西門子 /NEC、諾基亞、愛立信、北電、上海貝爾阿爾卡特、摩 托羅拉、朗訊、 UT 斯達(dá)康、廣州郵通、東方通信 (12 家 ) 諾基亞、 NEC、摩托羅拉、索尼愛立信、三星、LG、華為、三洋、松下、海信 已具備規(guī)模商用基礎(chǔ) CDMA2000 電信、聯(lián)通、衛(wèi)通 華為、中興、愛立信、北電、摩托羅拉、朗訊、三星、首信、大連環(huán)宇 (9 家 ) 高通、三星、 LG 已具備規(guī)模商用基礎(chǔ) TDSCDMA 電信、移動(dòng)、網(wǎng)通、聯(lián)通、鐵通、衛(wèi)通 大唐、中興、華為、普天 (4 家 ) 大唐 國(guó)內(nèi)自主研發(fā)系統(tǒng)已成熟，與國(guó)際主流廠商水平相當(dāng)，中斷起步晚但研發(fā)速度很快 我國(guó)提出的 3G 標(biāo)準(zhǔn)TDSCDMA 得到了全方位的支持 我國(guó)政府對(duì) TDSCDMA 支持的態(tài)度越來越堅(jiān)決，意圖要打造我國(guó)的 民 族 產(chǎn) 業(yè) ， 建 設(shè) 完 整 的TDSCDMA 產(chǎn)業(yè)鏈，絕不重演 2G時(shí)代出現(xiàn)的被動(dòng)局面。從戰(zhàn)略角度考慮，這也是占全球移動(dòng)用戶最多的中國(guó)，要在通信技術(shù)更新?lián)Q代的重要關(guān)頭擺脫受制于人的局面，逐步樹立起執(zhí)全球 通信行業(yè)牛耳地位所必須的選擇。 我們預(yù)計(jì)，政府對(duì) TDSCDMA的支持體現(xiàn)在以下幾方面： 資金支持研發(fā) (幾年來已持續(xù)撥款 )，國(guó)內(nèi)專利數(shù)量在上升； 減免運(yùn)營(yíng)商牌照使用費(fèi)； 最早發(fā) 放 3G 牌照，給相關(guān)運(yùn)營(yíng)商時(shí)間上的優(yōu)先權(quán)；不排除在 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)出資方和出資方式上，也采取適當(dāng)?shù)恼邇A斜。 當(dāng)然以上只是我們的推測(cè)，在 3G 牌照發(fā)放數(shù)量、發(fā)放時(shí)間和發(fā)放方式上目前還都是未知數(shù)，最終結(jié)果可能與我們的推測(cè)存在差異。 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資規(guī)模，按信產(chǎn)部電信研究院通信信息所的最新預(yù)測(cè)， 20xx 年 20xx 年 5 年總投資的規(guī)模在 4200 億元左右，其中前兩年投資額分別在 500 多 億元和 1050 億元左右。 IPR 談判。雖然 TDSCDMA 半年多來取 得突破性進(jìn)展，但畢竟沒有經(jīng)過商用，目前在建予商用網(wǎng)，且終端滯后于系統(tǒng)設(shè)備的進(jìn)展，如果予商用和商用步伐拖延，也將影響國(guó)內(nèi) 3G 進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)，未來價(jià)格戰(zhàn)將再次爆發(fā)。 按國(guó)外運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)驗(yàn) (以及中國(guó)聯(lián)通 CDMA 網(wǎng)絡(luò) 3 年多虧損的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí) )， 3G 網(wǎng)絡(luò)在運(yùn)營(yíng)初期一般 23 年的時(shí)間，是虧損期。下一步，電信業(yè)有望借助 3G 等重大技術(shù)變革帶來的契機(jī)，向娛樂業(yè)、傳媒業(yè)挺進(jìn)，在這之中，存在很多重大機(jī)會(huì)。在 3G 初期， 3G 用戶主要是由 2G轉(zhuǎn)網(wǎng)的高端和追求時(shí)尚用戶 (除聯(lián)通 CDMA)，由于資費(fèi)等原因，初期小靈通轉(zhuǎn)網(wǎng)用戶應(yīng)很少。 在 3G 時(shí)代，預(yù)計(jì)參與競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)外廠商主 要仍為 8 家左右，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將出現(xiàn)明顯變化，預(yù)計(jì)愛立信仍將維持市場(chǎng)份額第一，但份額將下降，摩托羅拉在全球 WCDMA 市場(chǎng)建樹不多，預(yù)計(jì)份額也將明顯下降。 14 通信 TDSCDMA 國(guó)內(nèi)廠商將占絕對(duì)優(yōu)勢(shì) 在 3G 時(shí)代，由于是 CDMA1X 平滑演進(jìn)到 EVDO，預(yù)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)出現(xiàn)大的變化。 表 6 國(guó)內(nèi)廠商 TDSCDMA 系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)份額預(yù)測(cè) TDSCDMA 預(yù)測(cè) 核心網(wǎng) 接入網(wǎng) 市場(chǎng)份額 中興 √ √ 30% 華為 +鼎橋 √ √ 25% 其中：華為 通過鼎橋 √ 17% 大唐移動(dòng) √ 13% 普天 √ 8% 國(guó)內(nèi)廠商合計(jì) 68% 資料來源：中信建投證券研究所預(yù)測(cè) 在 TDSCDMA系統(tǒng)設(shè)備上，國(guó)內(nèi)廠商將占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 3G 來臨后，由于 3G應(yīng)用的多元化和終端的復(fù)雜花，運(yùn)營(yíng)商定制手機(jī)將成為主流，具有很強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，與運(yùn)營(yíng)商關(guān)系良好的系統(tǒng)設(shè)備廠商 中興和華為優(yōu)勢(shì)明顯，尤其是三中標(biāo)準(zhǔn)手機(jī)均涉足的中興，目前3GWCDMA 手機(jī)已規(guī)模出口歐洲，在目前國(guó)內(nèi) CDMA 手機(jī)上市場(chǎng)份額躍升為國(guó)內(nèi)第二最新達(dá)到 17%，我們預(yù)計(jì)中興在 3G 時(shí)代手機(jī)市場(chǎng)份額還 會(huì)大規(guī)模提高。在 3G 時(shí)代，需要新增大量的基站，也就需要大量鋪設(shè)光纜。而 IPTV 的發(fā)展速度，取決于政策壁壘何時(shí)消除，如果 8 月份電信法順利通過，電信、廣電的進(jìn)入壁壘被打破，則 IPTV 有可能在下半 年就出現(xiàn)快速發(fā)展，否則 IPTV 在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還將穩(wěn)步或緩步進(jìn)行。 國(guó)