【正文】 買入評級。 另一家合資公司為持股 20%的北京索愛普天移動(dòng)通信公司(BMC)，為索尼愛立信的全球生產(chǎn)基地，超過 1/3 的索愛手機(jī)在該公司生產(chǎn)?；诼?lián)通的高流動(dòng)性和在上證 50指數(shù)中的地位，我們認(rèn)為聯(lián)通是非常好的交易性品種，具有波段性機(jī)會(huì)。我們將 3G 相關(guān)上市公司分為投資性品 種、交易性品種和投機(jī)性品種三類，從風(fēng)險(xiǎn)和收益綜合考慮，我們認(rèn)為主要投資機(jī)會(huì)在投資性品種中。 3G 相關(guān)上市公司 3G 相關(guān)上市公司 我們在此列出了 3G產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)相關(guān)上市公司共 24家，包括運(yùn)營商、系統(tǒng)設(shè)備廠商、終端廠商、支撐系統(tǒng)廠商、光纖光纜廠商和上游元器件廠商 (下表中只是粗略的分類 )。 在面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代背景下，未來 23 年通信行業(yè)投資熱點(diǎn)十分突出，給予通信設(shè)備廠商的機(jī)會(huì)也非常大。 在三大標(biāo)準(zhǔn)上 通過行業(yè)重新洗牌 國內(nèi)廠商行業(yè)地位較 2G明顯提升 表 7 三大標(biāo)準(zhǔn)主要系統(tǒng)設(shè)備廠商 2G 時(shí)代主要廠商 3G 時(shí)代主要廠商 WCDMA 愛立信、諾基亞、摩托羅拉、西門子、阿爾卡特、北電、華為、中興 愛立信、諾基亞、華為、西門子、摩托羅拉、阿爾卡特、北電、中興 TDSCDMA 無 中興、華為、西門子、大唐移動(dòng)、北電、阿爾 15 通信 在三大標(biāo)準(zhǔn)上 通過行業(yè)重新洗牌 ， 國內(nèi)廠商行業(yè)地位較 2G 明顯提升 我們預(yù)計(jì)，在 3G 時(shí)代，尤其是受到 TDSCDMA 的拉動(dòng)，國內(nèi)廠商總的市場份額有望由 2G 時(shí)代的810%提高到接近 40%， 行業(yè)地位將明顯提升。但由于中興占中移動(dòng) GSM 的份額僅 2%左右，基礎(chǔ)較差，同時(shí)中興三大標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)出擊，力量稍有分散 ，因此我們認(rèn)為中興在 WCDMA上獲得的市場份額將明顯低于另外兩大標(biāo)準(zhǔn)，但較之 2G時(shí)代將明顯提升，我們預(yù)測中興在 WCDA 上的市場份額將由 GSM 的 2%左右提升到 6%10%。 因此 ，對于運(yùn)營商來說， 3G 將帶來短期陣痛和長期向好。作為新進(jìn)入者， 價(jià)格 成為和黃 首選的營銷策略 ， 3G業(yè)務(wù)推出不久，就開始打起價(jià)格戰(zhàn) ， 和黃 3 公司將其語音傳輸服務(wù)的費(fèi)用由每分鐘 24美分下調(diào)到了 8 美分 ，同時(shí) 當(dāng) 3G 手機(jī)最初以 635 美元的價(jià)格賣不動(dòng)時(shí)，和黃開始提供僅售 78 美元的手機(jī)給那些簽署一年服務(wù)合同的用戶。因此，3G 標(biāo)準(zhǔn)的 IPR 專利談判非常重要，目前第二輪 3G標(biāo)準(zhǔn) IPR 許可談判正在進(jìn)行中，主要目的是解決三大標(biāo)準(zhǔn)的許可費(fèi)問題。 表 2 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)各階段預(yù)測 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段 時(shí)間 網(wǎng)絡(luò)狀況 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標(biāo) 初級階段 20xx20xx 年 網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量較差、用戶很少，單用戶話務(wù)量偏低，業(yè)務(wù)種類少 盡量少的投資，建立初步可運(yùn)營的全國性網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)考慮覆蓋，以 2G 網(wǎng)絡(luò)做補(bǔ)充，提供高質(zhì)量話音業(yè)務(wù)和部分?jǐn)?shù)據(jù)業(yè)務(wù)。 TDSCDMA 作為我國提出的3G 標(biāo)準(zhǔn)，將成為我國 3G 發(fā)展最精彩的一頁。 中國 3G 發(fā)展的十六字原則，“ 積極跟蹤、先行實(shí)驗(yàn)、培育市場、支持發(fā)展”。我們相信公司在向世界級企業(yè)邁進(jìn)的過程中未來發(fā)展前景廣闊。 因此 國內(nèi)幾大運(yùn)營商從 07 年開始，未來 23 年的業(yè)績可能出現(xiàn)下降。 長期來看， 電信業(yè)有望借助 3G 等重大技術(shù)變革帶來的契機(jī)，向娛樂業(yè)、傳媒業(yè)挺進(jìn)， 并有望在經(jīng)歷幾年的振蕩期后有望實(shí)現(xiàn)新一輪的高增長 3G 將形成新的市場競爭格局，預(yù)測 5 年后幾大運(yùn)營商的移動(dòng)用戶市場份額將變?yōu)椋褐袊苿?dòng) 48%、中國電信 +網(wǎng)通 30%、中國聯(lián)通 22%(包括小靈通 )。 中國聯(lián)通 0 06 年業(yè)績將持續(xù)改善，且 股改將提高估值水平 ，但提請注意3G 來臨之后， 07 年再次爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)使其業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。 我國 3G 發(fā)展概述 目前進(jìn)展 我國 20xx 年初就確定了中國 3G 發(fā)展十六字原則，“ 積極跟蹤、先行實(shí)驗(yàn)、培育市場、支持發(fā)展 ”。 我們預(yù)計(jì) 3G 牌照目前看最可能的方案如右 . 商參加。 發(fā)展階段 20xx20xx 年 網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提高，用戶數(shù)激增，業(yè)務(wù)種類逐漸豐富 ,對網(wǎng)絡(luò)容量和覆蓋要求高 擴(kuò)大覆蓋范圍，覆蓋范圍擴(kuò)大到一般城市等，城 市內(nèi)的覆蓋補(bǔ)盲和容量擴(kuò)充。據(jù)了解， IPR談判一直并不順利，如果談判遲遲未決，或者一定程度上影響國內(nèi) 3G進(jìn)程，或者使許可費(fèi)高企，令國內(nèi)相關(guān)廠商等利益受損。由于和黃的降價(jià)，沃達(dá)豐 的 英國子公司 20xx 年 9 月 30 日之前的6 個(gè)月內(nèi)營運(yùn)利潤 就 減少了 11% 。 3G 后將形成全新的競爭格局 中國移動(dòng)%聯(lián)通GSM%聯(lián)通CDM A%資料來源：信產(chǎn)部，公司信息圖一 移動(dòng)用戶運(yùn)營商市場份額 ( 至 0 5 . 1 1 月 )中國移動(dòng)%聯(lián)通GSM%聯(lián)通CDMA%電信+網(wǎng)通(小靈通)%圖二 移動(dòng)用戶運(yùn)營商市場份額 ( 包括小靈通 , 至 0 5 . 1 1 月 )資料來源：信產(chǎn)部，公司信息 12 通信 3G 后將形成全新的競爭格局 我們預(yù)測，如果聯(lián)通仍擁有兩網(wǎng)，則 5 年后幾大運(yùn)營商的移動(dòng)用戶市場份額將變?yōu)椋褐袊苿?dòng) 48%、中國電信 +網(wǎng)通 30%、中國聯(lián)通22%。而國內(nèi)廠商總的市場份額 (華為 +中興 )有望達(dá)到 25%35%,當(dāng)然初期可能會(huì)低一些，但國內(nèi)廠商市場份額將逐年走高。 卡特、 普天 CDMA20xxEVDO 摩托羅拉、朗訊、中興、愛立信、北電、阿爾卡特、大唐電信 摩托羅拉、朗訊、中興、愛立信、北電、阿爾卡特 資料來源：中信建投證券研究所預(yù)測 表 8 三大標(biāo)準(zhǔn)國內(nèi)廠商系統(tǒng)設(shè)備市場份額 2G 國內(nèi)廠商市場份額 預(yù)測 3G 國內(nèi)廠商市場份額 3G 較 2G 市場份額提高 WCDMA 4%6% 25%35% 21%30% TDSCDMA 68% 68% CDMA20xxEVDO 20% 24%26% 4%6% 合計(jì) 8%10% % 約 30% 資料 來源：中信建投證券研究所預(yù)測 我們預(yù)計(jì)，在 3G 時(shí)代，尤其是受到 TDSCDMA的拉動(dòng)，國內(nèi)廠商總的市場份額有望由 2G 時(shí)代的 810%提高到接近 40%，行業(yè)地位將明顯提升。 重大技術(shù)變革年代來臨 06 年行業(yè)形勢將明顯 好于 05 年 行業(yè)面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代 投資熱點(diǎn)突出 3G、 NGN(下一代網(wǎng)絡(luò) )、 WIMAX、 IPTV， 各種新技術(shù)經(jīng)過充分的預(yù)熱，已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模啟動(dòng)的前夜。除此之外，還有一些關(guān)聯(lián)度較小的公司，如中國衛(wèi)通的控股子公司中衛(wèi)國脈，與鐵通有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系的華夏建通，主營業(yè)務(wù)中也有手機(jī)業(yè)務(wù)的海信、康佳和海爾等。并建議在投資中把握波段性介入的機(jī)會(huì)。 中興通訊 國內(nèi)少有的具有很強(qiáng)自主創(chuàng)新實(shí)力的企業(yè)， 3G板塊受益 最大上市公司和領(lǐng)頭羊， 3G 三大標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)設(shè)備和手機(jī)均涉足，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)3G 系統(tǒng)設(shè)備和終端市場份額均將較 2G時(shí)代明顯上升。 BMC幾年來也實(shí)現(xiàn)了快速增長， 05 年上半年公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤 ，接近 04 年全年的利潤，同比增長 %。 22 通信 生益科技未來幾年復(fù)合增長率30%， 0507 年預(yù)測 EPS 元、 元、 元，買入評級。預(yù)計(jì)公司三年凈利潤復(fù)合增長率超過 20%， 0507 EPS 元、 元和 元。但由于蛋糕的增大和出口的持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì) ENC 06 年的業(yè)績將出現(xiàn)一定幅度的增長。考慮到 3G 到來之后將對公司經(jīng)營和業(yè)績形成短期壓力，我們維持“ 中性”評級，但由于股改將提升估值水平，我們給出的目標(biāo)價(jià)為 元。我們認(rèn)為，由于 3G 板塊兼具業(yè)績和題材的雙重特點(diǎn)，未來 3G 板塊走勢將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。 另一方面，行業(yè)內(nèi)兩極分化將更為嚴(yán)重，除行業(yè)或細(xì)分行業(yè)龍頭外其他廠商在競爭中已基本無機(jī)會(huì)。 我們預(yù)測 3G 將帶來每年光纖新增需求 300400 萬芯公里，占 05年光纖銷量 1500 萬芯公里的 20%27%，其中 06 年假設(shè) 3G牌照不是在年初發(fā)放，數(shù)量更小一些，我 們認(rèn)為， 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將至少在 56 年內(nèi)為光纖光纜行業(yè)帶來持續(xù)新增需求，成為光纖光纜行業(yè)短中期行業(yè)復(fù)蘇的催化劑。其中中興通訊由于具備明顯優(yōu)勢，市場份額至少將達(dá)到 30%(參見本人“ 中興通訊” 相關(guān)報(bào)告 )。中興通訊在國內(nèi) MTNET 的 WCDMA 測試中表現(xiàn)優(yōu)異，推出 WCDMA“ 一站式” 端到端解決方案，并已推出 3G增強(qiáng)型 HSDPA 商用系統(tǒng)。而且在電信行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，運(yùn)營商核心，廠商、內(nèi)容提供商等將依托運(yùn)營商生存。 以在歐洲經(jīng)營數(shù)家 3G 網(wǎng)絡(luò)的 和黃 “ 3” 為例， 和黃 從 03 年開始經(jīng)營 3G 業(yè)務(wù)已近 3 年，至今仍 然虧損， 04 年 3G 業(yè)務(wù)凈虧損 253 億元 。即使是TDSCDMA 標(biāo)準(zhǔn)，按此前電信 研究院的統(tǒng)計(jì)，大唐移動(dòng)只占有 %的專利份額 (但有一些關(guān)鍵的核心專利 )，很多專利也在高通手中。 0608 年為初級階段，此時(shí)網(wǎng)絡(luò)覆蓋、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和提供的業(yè)務(wù)種類都將不成熟，用戶數(shù)將緩慢增長；到 0810 年的發(fā)展階段，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提高，用戶數(shù)激增；而到 20xx 年以后的成熟穩(wěn)定階段， 3G 優(yōu)勢將真正發(fā)揮出來，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量趨成熟， 2G 用戶轉(zhuǎn) 3G 成潮流， 3G 數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將大量開展。目前 TDSCDMA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟已從最早的 8家企業(yè)擴(kuò)展到最新的 25 家，覆蓋了從系統(tǒng)、芯片、終端到測試儀表的產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，除大唐外，還有中興、華為等實(shí)力廠 7 通信 未來 TDSCDMA 第一步將在國內(nèi)得到充分的發(fā)展，和國內(nèi) 1/3 的市場占有率，第二步則在中國成功的基礎(chǔ)上走向世界。由于發(fā)達(dá)國家 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推動(dòng)，發(fā)展中國家用戶快速增長， 預(yù)計(jì) 06年國際通信設(shè)備市場繼 05 年后將繼續(xù)處于上升期。但公司未來最 大的增長潛力來源于國際市場， 且在最近幾年產(chǎn)業(yè)升級過程中行業(yè)地位將再次得到大的提升。 而且從 07 年運(yùn)營商大