化工聚氨酯行業(yè)投資策略報告-免費(fèi)閱讀
【正文】 我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行或者財務(wù)顧問服務(wù)。因此，目前相關(guān)高校院所等理論界正在致力于非光氣化技術(shù)的研制開發(fā)。我們預(yù)測未來2年，市場DMF價格有望逐漸走高，并于2006年、2007年分別可以達(dá)到約6500元/年與7000元/年的年均出廠價格——分別達(dá)到兩位數(shù)與一位數(shù)的價格漲幅。也即公司對達(dá)產(chǎn)后的該套裝置通過后續(xù)技改可使產(chǎn)能快速提高至30萬噸/年。從公司毛利率與MDI價格的變動關(guān)系，我們可以認(rèn)為在產(chǎn)品價格下降10%時，相應(yīng)毛利率下降5%。資料來源：華夏證券研究所表9 未來2年國內(nèi)DMF產(chǎn)量增速難以趕上MDI消費(fèi)增速（萬噸）2005200620072008MDI表觀消費(fèi)量6080100118MDI表觀消費(fèi)增速33%25%18%DMF表觀消費(fèi)量33435258DMF表觀消費(fèi)增速30%21%12%深度挖掘公司：萬華華魯目前，有部分上市公司已涉及聚氨酯系列產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營?？梢?，國內(nèi)DMF表觀消費(fèi)量很大程度取決國內(nèi)企業(yè)的實(shí)際產(chǎn)量。如果考慮到MDI與TDI價差縮小導(dǎo)致的替代效應(yīng)及MDI價格昂對進(jìn)口的“擠出”效應(yīng)，則未來MDI消費(fèi)量將進(jìn)一步增加。在此，我們重點(diǎn)探討主料中MDI與輔料中DMF的運(yùn)行前景。從國內(nèi)TDI市場占有率指標(biāo)上，我們有理由認(rèn)為滄州大化（600230）為國內(nèi)少有的上規(guī)模TDI生產(chǎn)商，從而我們可從滄州大化（600230）的TDI經(jīng)營指標(biāo)上窺視我國目前TDI的運(yùn)行狀況。從MDI的價格走勢上，2004年受原料價格上漲“推動”及下游房地產(chǎn)與紡織品需求“拉動”雙重作用使其價格近1年內(nèi)即實(shí)現(xiàn)翻番上漲。資料來源：中國石油和化工協(xié)會表4 聚氨酯主料凈進(jìn)口增長加速（萬噸）199819992000200120022003MDITDI特種異氰酸酯MDI增速%%%資料來源：華夏證券研究所表5 2006年中國MDI產(chǎn)能迅速釋放（萬噸）200120022003200420052006煙臺萬華448121226巴斯夫/亨斯邁024拜耳023合計(jì)448121273圖7 2004年純MDI進(jìn)口比例78%資料來源:《中國化工信息》2005年第21期圖8 2004年聚合MDI進(jìn)口比例82%資料來源:《中國化工信息》2005年第22期目前，MDI與TDI價差的收窄使MDI價格下降對于其他產(chǎn)品的替代彈性明顯增強(qiáng)。供需失衡使MDI價格不斷上漲，僅在2004年一年內(nèi)，是純MDI還是聚合MDI，其價格最高點(diǎn)均實(shí)現(xiàn)了翻番上漲，即使考慮到2004年油價上漲MDI產(chǎn)品價格的上漲支撐。因此，異氰酸酯稱被理解為聚氨酯行業(yè)主料，而多元醇等卻已配料/輔料的形式使用。然而，相對高昂的聚氨酯材料售價使其替代傳統(tǒng)材料的進(jìn)程大打折扣，這一點(diǎn)從聚氨酯相關(guān)原料產(chǎn)品與其他傳統(tǒng)材料產(chǎn)品售價對比上便一目了然。圖1 全球聚氨酯（PU）消費(fèi)地區(qū)結(jié)構(gòu)資料來源:《中國石油和化工經(jīng)濟(jì)分析》從消費(fèi)地區(qū)結(jié)構(gòu)上，目前基本形成美國、歐洲與亞洲的三足鼎立局面。19 / 19文字目錄戰(zhàn)略認(rèn)識聚氨酯：理想替代………………………………………………………………..……. …….…………….4廣泛用途折射市場空間……………………………………………………………………………………………….4優(yōu)良性能成為理想替代………………………………………………………………………………………………5樂觀看待擴(kuò)產(chǎn)：突破瓶頸………………………………………………………………………………………….….5產(chǎn)能是制約聚氨酯發(fā)展的重要瓶頸…………………………………………………………………………………5產(chǎn)能釋放迎來聚氨酯的超常規(guī)發(fā)展”……………………………………………… …………………………….…7理性預(yù)期價跌：盈利底限…………………………………………………………. ……………………..………….8辯證看待產(chǎn)品：機(jī)遇不等……………………………………………………………………………………………….9深度挖掘公司：萬華華魯…………………………………………………………………………………………...11關(guān)注潛在風(fēng)險：技術(shù)替代…………………………………………………………………………………..……….13圖表目錄圖1 全球聚氨酯（PU）消費(fèi)地區(qū)結(jié)構(gòu)……………………………………………………………………………..…4圖2 聚氨酯（PU）消費(fèi)制品結(jié)構(gòu)（世界，按性能）………………………………………………………………….….4圖3 聚氨酯（PU）消費(fèi)制品結(jié)構(gòu)（歐洲，按用途）………………………………………………………………..….4圖4 聚氨酯材料與傳統(tǒng)材料的價格差（200201200508，元/噸）………………………………………………….5圖5 聚氨酯（PU）原料結(jié)構(gòu)（2002年）…………………………………………………………………………….…6圖6 供需失衡使MDI全國約均價格于2004年一年內(nèi)即實(shí)現(xiàn)翻番上漲………………………………………..….7圖7 2004年純MDI進(jìn)口比例78%……………………………………………….…………………….7圖8 2004年聚合MDI進(jìn)口比例82%…………………………………………………….. …………………….….7圖9 供需失衡使MDI全國月均價格于2004年一年內(nèi)即實(shí)現(xiàn)翻番上漲………………………………….…..….8圖10 MDI與TDI價差格變動（200401—200510）………………………………………………………………….8圖11 TDI國內(nèi)市場占有率企業(yè)分布（2004A）……………………………………………………………………….9圖12 DMF國內(nèi)市場占有率企業(yè)分布（2002A）…………………………………………….…………..…………10圖13 煙臺萬華毛利率相對油價的變動特征……………………………………………………………………….12圖14 DMF價格已由歷史最低谷企穩(wěn)……………………………………………………………………………….13圖15 公司化肥產(chǎn)量逐步增長……………………………………………………………………………………….13表1 聚氨酯性能優(yōu)于傳統(tǒng)材料性能…………………………………………………………………………………5表2 近年來全球MDI產(chǎn)量增長有限（萬噸）………………………………………………. ……….………………6表3 煙臺萬華（600309）通過技改擴(kuò)大產(chǎn)能（萬噸）………………………………………………………………..6表4 聚氨酯主料凈進(jìn)口增長加速（萬噸）…………………………………………………………………….…….7表5 2006年中國MDI產(chǎn)能迅速釋放（萬噸）……………………………………………………………………..…7表6 滄州大化（600230）TDI毛利率一直穩(wěn)定于較低水平…………………………………………………….……9表7 我國MDI未來產(chǎn)需預(yù)測（萬噸）….……………………………………………………………………...…10表8 國內(nèi)DMF主要企業(yè)產(chǎn)能分布（萬噸/年）………………………….……….…………………………………11表9 未來2年國內(nèi)DMF產(chǎn)量增速難以趕上MDI消費(fèi)增速（萬噸）…….…………….……………………………11表10 2005年以來煙臺萬華毛利率相對于MDI價格變動特征…………………………………………..……….12附圖1 煙臺萬華（600309）MDI生產(chǎn)流程簡圖……………………………………………………………………14附圖2 煙臺萬華（600309）MDI產(chǎn)業(yè)規(guī)劃………………………………………………..
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