【正文】 :38:2023:38:20March 28, 2023 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 上午 5時 38分 :38March 28, 2023 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 3月 28日星期二 5時 38分 20秒 05:38:2028 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 分析 91 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧?！? 該假設中未說明與特定投資者相關的特定評估資料和經(jīng)濟技術參數(shù)相關資料。同時 B公司將通過逐步加大市場開拓，提升生產(chǎn)工藝，擴大產(chǎn)能等措施，加速市場份額搶奪，提升盈利水平，為公司持續(xù)健康發(fā)展提供保障。在評估測算過程中，評估人員沒有簡單地直接采用產(chǎn)權持有單位提出的市場預測數(shù)據(jù)，而是對評估對象未來可能實現(xiàn)的收益進行了獨立市場調(diào)研，并作出獨立的判斷；確定折現(xiàn)率時，評估人員在獨立分析測算的基礎上，與合作雙方進行了充分的研討、交換意見，采納了雙方對未來市場風險達成的共識，形成了比較客觀的咨詢結果。 不同的協(xié)同效應，其影響的評估參數(shù)并不相同。 運用時，需要考慮的幾個因素： 三是 ：價值乘數(shù)的分子分母 確保一致性和統(tǒng)一性 在投資價值評估中，必須基于評估對象保持分子與分母具備一致性，如果評估的是股權價值，價值乘數(shù)分子采用股權價值，分母也應該是考慮協(xié)同效應、投資偏好等因素的、反應股權價值的財務指標和非財務特征參數(shù)。 財務乘數(shù)： 一般包括 ： ① 銷售收入（ Sales） 。 ? 投資價值評估，要考慮并購方給新產(chǎn)權主體帶來的特別貢獻，或者是并購雙方各種資源重新整合的運營效果。所以，評估中，并購整合后企業(yè)持續(xù)經(jīng)營這個前提條件，必須是假設的。這些都是需要考慮企業(yè)投資并購協(xié)同效應的重要方面。 如 ： 投資價值評估方法應用（要點） /資產(chǎn)基礎法 （二） 評估對象為企業(yè)整體時，資產(chǎn)基礎法的應用 （ 1）評估假設 ① 在購買企業(yè)股權的并購中，假設企業(yè)將繼續(xù)經(jīng)營且資產(chǎn)價值按“在使用中”的價值進行評估 ； ② 在吸收合并的企業(yè)并購，如果假設標的公司經(jīng)營將停止，并且清算，需要在清算前提下進行評估； ③ 在吸收合并的企業(yè)并購，如果假設標的公司繼續(xù)經(jīng)營，資產(chǎn)價值按“在使用中”的價值進行評估 ； （ 2）并購方案和整合考慮 企業(yè)并購整合后，可能涉及新的運營模式、新的產(chǎn)品（服務）類型，甚至新的核算方式，采用調(diào)整目標公司資產(chǎn)負債表的方式評估企業(yè)價值，需要充分考慮這些方面。 ? 對于業(yè)務單元： 如果其業(yè)務邊界清晰，生產(chǎn)經(jīng)營相對獨立，其收益和風險能夠量化，能夠反映并購動機，且能夠體現(xiàn)或量化協(xié)同效應價值，收益法也自然是相對理想的評估方法。 ② 很多情形下，即使采用收益法評估，市場法也常被使用，與收益法評估結果共同確定企業(yè)投資并購投資價值。 在投資價值評估報告中，反映投資并購方案的“推定假設”可能的內(nèi)容是： （ 1）本次評估以投資并購方案實施后新企業(yè)運行為基礎； （ 2） 假設評估基準日經(jīng)濟環(huán)境不變，國家現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟不發(fā)生重大變化； （ 3）目標公司所執(zhí)行的稅賦、稅率等均依照投資并購方案無重大變化； （ 4）企業(yè)未來的經(jīng)營管理班子盡職，并按投資并購方案載明的經(jīng)營管理模式進行； （ 5）本次評估假設委托方及被評估單位提供的基礎資料和財務資料真實、準確、完整； （ 6）評估范圍以委托方提供的評估資料為準，未考慮所提供資料以外可能存在的或有資產(chǎn)及或有負債。 五 . 投資價值評估報告 由投資價值評估的作用，決定了其評估報告內(nèi)容需重點披露的信息 與市場價值評估報告相比，投資價值評估報告需要披露的特殊事項內(nèi)容，主要有幾個方面： 投資價值評估報告在介紹委托方、目標公司和業(yè)務約定書約定的其他評估報告使用者后，需要說明投資并購方案要點。評估后， A公司的市場價值為 1000萬元， B公司的市場價值為 800萬元； 收購實施后的整合公司價值為 2500萬元； 協(xié)同價值為 700萬元（ =2500－ 1000－ 800） 則：目標公司投資價值評估結論為： 800萬元～ 1500萬元 或小于 1500萬元。 ? 企業(yè)投資并購，價值估算貫穿交易過程始終 ,作為投資并購方單方的咨詢顧問，評估師提供的價值參考意見是按照其了解的委托方的投資并購方案，估算出可能存在的投資價值。 2 依據(jù)與盡調(diào) ①投資并購方案； ②投資并購方相關業(yè)務規(guī)劃； ③并購雙方洽談會議紀要、備忘錄； ④投資并購方委托的專業(yè)機構的各類盡職調(diào)查報告； ⑤賣方或標的公司管理層提供的分析報告和承諾； ⑥并購雙方所在 國家（地區(qū)） 司法主體及其附屬專業(yè)委員會對并購事項給出的論證意見； ⑦賣方或標的公司財務會計信息資料等。如企業(yè)并購理論，企業(yè)戰(zhàn)略管理理論，風險理論等。 ② 要件方面 ③ 數(shù)量 方面 協(xié)同效應 均為 正協(xié)同效應 協(xié)同效應 有正有 負 總協(xié)同效 應 為正 協(xié)同效應 有 正 有 負 或所有均為負 總協(xié)同效應為負 30 第二部分 投資價值類型應用要點 ? 評估人員只有深度參與企業(yè)并購的各個階段，才能理解投資并購方的并購戰(zhàn)略目標，了解并購整合思路，為估值提供滿足投資并購方戰(zhàn)略意圖的基礎； ? 同時，企業(yè)并購各個階段，也需要評估提供并購交易專業(yè)意見和相關信息，如資產(chǎn)配置、資產(chǎn)價格信息、產(chǎn)品市場價格走勢等。因此，在企業(yè)并購投資領域，作為投資價值的重要構成部分，協(xié)同效應是非常重要的范疇。其中，市場參與者協(xié)同效應是適用于所有市場參與者的普遍性協(xié)同效應，而買方特定協(xié)同效應是特定投資者所獨享的、不適用于其他市場參與者的協(xié)同效應 5 投資回報水平 同一標的資產(chǎn)對于特定投資者和一般市場參與者，未來資金成本與風險可能存在差異 6 評估基準日 與市場價值相同 7 以貨幣表示 8 價值估計數(shù)額 二 要件及理解 ? 滿足八個要素條件 時，方可定義為 投資價值內(nèi)涵 ； ? 八大要件 條件 缺一不可，必須同時滿足。 ” 中國 評估準則 (CVS) 評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數(shù)額 ， 亦稱特定投資者價值 。 歐洲 評估準則 (EVS) “ 主觀價值 ” ： 適用于特定投資者的價值類型 。 目前 的 評估準則 多基于 市場價值類型 ， 投資價值類型基本處于原則性描述層面 ； 散見于評估準則的條文或者理論研究 文獻 中。主講人： 王生龍 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 企業(yè)并購投資價值評估理論與方法 內(nèi)容及觀點多源自 國務院國資委 《 投資價值評估 》 （編號： 2023A54)課題組研究成果及《 投資價值評估 》 專著觀點 聲 明 目錄 1 2 3 4 投資價值類型定義及內(nèi)涵理解 投資價值類型應用要點 投資價值評估方法選擇與參數(shù)確定思路 投資價值類型使用案例（反）分析 reflection 5 產(chǎn)權市場成就 雪津 神話 2023年 1月 23日，全球投資者廣泛關注的福建雪津啤酒有限公司國有股轉讓，在福建產(chǎn)權交易中心塵埃落定。 規(guī)范、指導作用有待深入和加強。在這種情況下 ， 評估師在建立自己對未來經(jīng)營狀況的預測模型的同時 ， 也考慮客戶的判斷和預測 ， 因此這種評估是具有主觀性的 。 國內(nèi)外評估準則關于投資價值的定義比較 一 定義 某項資產(chǎn) 在 明確的投資者基于 特定目的 、充分考慮 協(xié)同效應 和 投資回報 水平的情況下，在 評估基準日 的價值估計數(shù) 額。 1. 明確的投資者 不同的投資者，投資價值不同；投資價值評估得出的評估結論是針對特定投資者的。 協(xié)同效應分類 —— 有內(nèi)部協(xié)同和外部協(xié)同效應之分； —— 有即時和實物期權協(xié)同效應之分； —— 有正和負協(xié)同效應之分； 投資回報是投資主體從一項投資活動中得到的經(jīng)濟回報。 一 . 投資價值評估全程多元特點 全 程 多 元 從國外評估實踐來看，投資價值評估服務內(nèi)容，主要有 ： ? 目標公司或標的資產(chǎn)所在國家（地區(qū)）宏觀經(jīng)濟調(diào)研分析； ? 協(xié)助擬定目標公司所在行業(yè)的環(huán)境和發(fā)展趨勢分析； ? 協(xié)助投資并購方多目標公司選擇決策咨詢分析； ? 協(xié)助擬選目標公司投資價值預估； ? 協(xié)助編制投資并購可行性研究報告； ? 協(xié)助投資并購方案論證分析； ? 提供投資并購方案下的投資價值評估及報價建議； ? 協(xié)助企業(yè)投資并購后評價； ? 提供企業(yè)并購成本分攤評估 ； ? 等 等 。 投資并購投資價值評估具有全過程、動態(tài)化特點。 與市場價值評估不同，投資價值評估，獲知目標企業(yè)自身資源與經(jīng)營的相關信息，以及與目標企業(yè)經(jīng)營、與并購行為相關的法律法規(guī)的很重要的途徑是盡職調(diào)查，也就是說，盡職調(diào)查是獲得評估依據(jù)的重要手段與方式之一 3 程序 ? 現(xiàn)場調(diào)查受限 投資價值評估實踐中，往往受限于目標企業(yè)的配合。隨著投資并購進程的深入，投資并購方案不斷清晰和完整，投資價值估算也越來越準確。 在投資并購領域，基于評估結論服務于確定投資并購價格、服務于投資并購方價格談判，借助投資決策中的風險分析技術 —— 敏感性分析手段，找出影響評估結論最敏感的預測參數(shù)，然后詳細分析該評估參數(shù)未來變化趨勢，以及變化幅度對評估結論的影響程度可以更好地為投資并購方提供談判依據(jù)。該投資并購方案直接決定了本次評估的特定目的，即引起資產(chǎn)評估的特定經(jīng)濟行為（資產(chǎn)業(yè)務）決定了資產(chǎn)評估的特定目的，它對評估結果的性質(zhì)、價值類型等有重要影響。 4. 評估結論表述方式 在投資價值評估報告中，評估結論的表達采用兩種區(qū)間表達： ?一是：區(qū)間范圍； ?二是： “ 不大于 ” 或 “ 不高于 ” ， ?三是：“不小于”或“不低于”。 ③ 在企業(yè)并購初期，由于時間和信息 較少 ，市場法能夠節(jié)約時間和資源，甚至在財務資料缺乏或無法進行深入盡職調(diào)查階段，通過非財務乘數(shù)對被并購企業(yè)價值進行初步判斷，如資源保有量、生產(chǎn)