【正文】 按照機(jī)器設(shè)備及建筑物對企業(yè)營利能力的貢獻(xiàn)評估其現(xiàn)時(shí)價(jià)值，是持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下運(yùn)用加和法評估企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的主要特點(diǎn)。 　　，企業(yè)擁有的一項(xiàng)要素預(yù)計(jì)可以為企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期收益，對企業(yè)價(jià)值具有重大影響，但是由于存在法律、法規(guī)方面的限制，這些價(jià)值要素不能單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，或者對其取得的成本無法準(zhǔn)確計(jì)量。 　　在賬面的資產(chǎn)與負(fù)債分析之后和賬外的資產(chǎn)與負(fù)債確定之后，評估人員將開始企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)評估的定量分析程序，如有必要，還將進(jìn)行企業(yè)每一項(xiàng)負(fù)債的定量分析。例如：無形資產(chǎn)經(jīng)常沒有記人編制的資產(chǎn)負(fù)債表中，而這些資產(chǎn)往往是小型高新技術(shù)企業(yè)和許多傳媒文化產(chǎn)業(yè)以及第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)里經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大的組成部分。這個(gè)變現(xiàn)過程通常有時(shí)間限制，因此有時(shí)也稱之為快速變現(xiàn)?！　∷^法律上允許是指資產(chǎn)的該種用途不違反法律、法規(guī)的規(guī)定，不侵害社會公眾利益?！　。?）計(jì)算過程 　　根據(jù)會計(jì)原理和會計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表記錄了企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，將企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)，就是企業(yè)所有者的權(quán)益。資產(chǎn)評估成本途徑就是建立在這個(gè)價(jià)值理論基礎(chǔ)之上的。 　　因此，需要對Z公司做缺少流動性折扣和控股權(quán)溢價(jià)處理。 　　乙評估機(jī)構(gòu)了解到，目前上市公司中與Z公司生產(chǎn)經(jīng)營相同或類似的生物制藥公司有許多，Z公司的股權(quán)價(jià)值評估可以采用市場法中的上市公司比較法進(jìn)行。 　?。?）其他合理的方法?！　≡u估人員在估算可比對象和被評估企業(yè)未來持續(xù)增長率時(shí)需要關(guān)注以下幾個(gè)問題：　　（1）預(yù)期增長率估算中簡單再生產(chǎn)與擴(kuò)大再生產(chǎn)因素的考慮。但是另一個(gè)方面，我們不能排除可比對象股票在特定時(shí)點(diǎn)存在非正常因素的干擾，使得價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，采用3～5年均值則可以降低這種影響。 　　分母：評估基準(zhǔn)日前12個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在上述方面再進(jìn)一步設(shè)定可比條件可以保證可比對象的可比性更高。有一定時(shí)間的交易歷史將能有效保證可比對象的經(jīng)營穩(wěn)定性。 　　由于對比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無法了解可比對象的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不能有效地避免非上市公司的并購交易可能存在一些特殊交易因素情況，如內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來稀釋這些干擾因素所可能產(chǎn)生的影響，否則，可能會使評估結(jié)果失真。　?。ǘ┛杀葘ο蟮目杀葮?biāo)準(zhǔn)的確定　　，或者企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)都受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。 　　價(jià)值比率是可比對象市場價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比，其中典型的價(jià)值比率就是現(xiàn)金流價(jià)值比率。 　　 　?。?）風(fēng)險(xiǎn)累加法　　風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　 　?。?）β系數(shù)法　　①基本思路　　被評估企業(yè)（或企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評估企業(yè)（或者企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)和社會平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)（β系數(shù)）的乘積。　?、谄髽I(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷　　常用保持假設(shè)：未來保持不變或者一個(gè)遞增比例 　　　　（1）將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進(jìn)行比較　?。?）對影響企業(yè)價(jià)值評估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)　?。?）對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)?！　　　　　。?）評估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。 （例如: 未來35年）　　（3）對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷?！　±缍愂?，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益?！　∵\(yùn)用公式　　　　=（100+120+150+160+200）+200/10%　　=536+2 000　　=1 778（萬元）　　承上例資料，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長率保持增長，其他條件不變，試估測待估企業(yè)的價(jià)值。10%　　=（91+99+83+89+75）247。　?。ㄈ┮x擇合適的折現(xiàn)率?！　　　《?、收益法的具體評估技術(shù)思路 　?。ㄒ唬┢髽I(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法　　　　（1）年金法的基本公式　　P=A/r（81）　　式中：P——企業(yè)評估價(jià)值；　　　　　A——企業(yè)每年的年金收益；　　　　　r——資本化率。247。 　　（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益?！　?。　?、僬{(diào)整剔除非正常因素　　②研究報(bào)表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素　?。?）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷?！　。?）企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價(jià)值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測相對合理 　　四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測 　　折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率?！　睦碚撋现v，β系數(shù)是指某公司相對于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)　　　?、谟脭?shù)學(xué)公式表示為：　　 　　　　Ⅱ.企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 　　　　　?。ㄈ┱郜F(xiàn)率的測算 　　 　　　　 測算權(quán)益資本折現(xiàn)率 　　　　　 　　　　　　確定各種資本權(quán)數(shù)的方法　　Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價(jià)值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)　?、?以占企業(yè)外發(fā)證券市場價(jià)值（市場價(jià)值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù) 　?、?以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)　　例：如果投資資本為 2 000萬，所有者權(quán)益占65%，長期負(fù)債占35%，所有者要求的回報(bào)率是12%，債權(quán)人要求的利息稅后回報(bào)率是8%，則 企業(yè)折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算應(yīng)為：　　　　五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題 　　企業(yè)價(jià)值評估中評估價(jià)值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配 企業(yè)價(jià)值對應(yīng)的收益額折現(xiàn)率種 類公 式折現(xiàn)率種類計(jì)算方法股東全部權(quán)益價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量） 權(quán)益資金的折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式810 企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和凈利潤或凈現(xiàn)金流量+扣稅后全部利息【全部利息*（1所得稅稅率）】 權(quán)益資金和全部帶息負(fù)債綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式811 部分股東權(quán)益價(jià)值先計(jì)算出來股東全部權(quán)益價(jià)值，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算?！　　　≡谑袌龇ㄖ锌杀葘ο蟮膬r(jià)格不一定必須是成交價(jià)格，可以放寬為市場上的善意、合理的報(bào)價(jià)，但要求對比交易價(jià)格或報(bào)價(jià)應(yīng)該是在活躍市場上成交的價(jià)格或報(bào)價(jià)。 　　?！　。ㄋ模﹥r(jià)值比率的選擇與適用性分析　　評估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則：　?。?）對于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益基礎(chǔ)價(jià)值比率效果可能更好； 　?。?）對于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好； 　?。?）對于可比對象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的，則一般應(yīng)該選擇全投資（總資產(chǎn)）口徑的價(jià)值比率； 　?。?）如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定，銷售利潤水平也比較穩(wěn)定收入與利潤關(guān)系穩(wěn)定，則可能選擇銷售收入價(jià)值比率比較好； 　?。?）如果可比對象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價(jià)值比率比選擇稅前收益的價(jià)值比率要好?！　　　〗?jīng)營業(yè)務(wù)相同或相似主要是為了滿足可比對象與被評估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務(wù)?！　。ǘ┛杀葘ο蟮呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析調(diào)整　　　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整的內(nèi)容主要為可比對象與被評估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中由于執(zhí)行的會計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異。 　　 　?。?）含義 　　區(qū)間型價(jià)值比率是基于一定時(shí)間區(qū)段內(nèi)股票交易均價(jià)計(jì)算的價(jià)值比率 　?。?）優(yōu)劣 　　市場的非正常擾動可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效地稀釋，時(shí)間區(qū)段內(nèi)的交易均價(jià)可以更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值。時(shí)間長度越長，可以越有