【正文】 按照機(jī)器設(shè)備及建筑物對(duì)企業(yè)營(yíng)利能力的貢獻(xiàn)評(píng)估其現(xiàn)時(shí)價(jià)值，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下運(yùn)用加和法評(píng)估企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的主要特點(diǎn)。 　　，企業(yè)擁有的一項(xiàng)要素預(yù)計(jì)可以為企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期收益，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重大影響，但是由于存在法律、法規(guī)方面的限制，這些價(jià)值要素不能單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，或者對(duì)其取得的成本無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量。 　　在賬面的資產(chǎn)與負(fù)債分析之后和賬外的資產(chǎn)與負(fù)債確定之后，評(píng)估人員將開始企業(yè)每一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的定量分析程序，如有必要，還將進(jìn)行企業(yè)每一項(xiàng)負(fù)債的定量分析。例如：無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)常沒有記人編制的資產(chǎn)負(fù)債表中，而這些資產(chǎn)往往是小型高新技術(shù)企業(yè)和許多傳媒文化產(chǎn)業(yè)以及第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)里經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大的組成部分。這個(gè)變現(xiàn)過(guò)程通常有時(shí)間限制，因此有時(shí)也稱之為快速變現(xiàn)?！　∷^法律上允許是指資產(chǎn)的該種用途不違反法律、法規(guī)的規(guī)定，不侵害社會(huì)公眾利益?！　。?）計(jì)算過(guò)程 　　根據(jù)會(huì)計(jì)原理和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表記錄了企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，將企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)，就是企業(yè)所有者的權(quán)益。資產(chǎn)評(píng)估成本途徑就是建立在這個(gè)價(jià)值理論基礎(chǔ)之上的。 　　因此，需要對(duì)Z公司做缺少流動(dòng)性折扣和控股權(quán)溢價(jià)處理。 　　乙評(píng)估機(jī)構(gòu)了解到，目前上市公司中與Z公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或類似的生物制藥公司有許多，Z公司的股權(quán)價(jià)值評(píng)估可以采用市場(chǎng)法中的上市公司比較法進(jìn)行。 　?。?）其他合理的方法?！　≡u(píng)估人員在估算可比對(duì)象和被評(píng)估企業(yè)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)需要關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：　　（1）預(yù)期增長(zhǎng)率估算中簡(jiǎn)單再生產(chǎn)與擴(kuò)大再生產(chǎn)因素的考慮。但是另一個(gè)方面，我們不能排除可比對(duì)象股票在特定時(shí)點(diǎn)存在非正常因素的干擾，使得價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，采用3～5年均值則可以降低這種影響。 　　分母：評(píng)估基準(zhǔn)日前12個(gè)月的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或年化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在上述方面再進(jìn)一步設(shè)定可比條件可以保證可比對(duì)象的可比性更高。有一定時(shí)間的交易歷史將能有效保證可比對(duì)象的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。 　　由于對(duì)比交易案例都是非上市公司的交易案例，通常我們可能無(wú)法了解可比對(duì)象的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不能有效地避免非上市公司的并購(gòu)交易可能存在一些特殊交易因素情況，如內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易或者是有其他特殊交易安排，因此需要選擇足夠多的交易案例來(lái)稀釋這些干擾因素所可能產(chǎn)生的影響，否則，可能會(huì)使評(píng)估結(jié)果失真?！　。ǘ┛杀葘?duì)象的可比標(biāo)準(zhǔn)的確定　　，或者企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)都受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。 　　價(jià)值比率是可比對(duì)象市場(chǎng)價(jià)值與一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或一個(gè)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之比，其中典型的價(jià)值比率就是現(xiàn)金流價(jià)值比率。 　　 　?。?）風(fēng)險(xiǎn)累加法　　風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　 　?。?）β系數(shù)法　　①基本思路　　被評(píng)估企業(yè)（或企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)（或者企業(yè)所在行業(yè)）風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)（β系數(shù)）的乘積。　?、谄髽I(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷　　常用保持假設(shè)：未來(lái)保持不變或者一個(gè)遞增比例 　　　?。?）將預(yù)測(cè)結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢(shì)進(jìn)行比較　?。?）對(duì)影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)　?。?）對(duì)所預(yù)測(cè)的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)?！　　　　　。?）評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。 （例如: 未來(lái)35年）　?。?）對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷?！　±缍愂?，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益?！　∵\(yùn)用公式　　　　=（100+120+150+160+200）+200/10%　　=536+2 000　　=1 778（萬(wàn)元）　　承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。10%　　=（91+99+83+89+75）247?！　。ㄈ┮x擇合適的折現(xiàn)率?！　　　《?、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路 　?。ㄒ唬┢髽I(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法　　　?。?）年金法的基本公式　　P=A/r（81）　　式中：P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；　　　　　A——企業(yè)每年的年金收益；　　　　　r——資本化率。247。 　?。?）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。　　?！　、僬{(diào)整剔除非正常因素　?、谘芯繄?bào)表附注，揭示影響企業(yè)預(yù)期收益的非財(cái)務(wù)因素　?。?）企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷?！　。?）企業(yè)收益預(yù)測(cè)應(yīng)該與評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型聯(lián)系起來(lái)，保證收益預(yù)測(cè)相對(duì)合理 　　四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè) 　　折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率?！　睦碚撋现v，β系數(shù)是指某公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)　　　?、谟脭?shù)學(xué)公式表示為：　　 　　　?、?企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 　　　　　?。ㄈ┱郜F(xiàn)率的測(cè)算 　　 　　　　 測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率 　　　　　 　　　　　　確定各種資本權(quán)數(shù)的方法　　Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價(jià)值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)　?、?以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù) 　?、?以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)　　例：如果投資資本為 2 000萬(wàn)，所有者權(quán)益占65%，長(zhǎng)期負(fù)債占35%，所有者要求的回報(bào)率是12%，債權(quán)人要求的利息稅后回報(bào)率是8%，則 企業(yè)折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算應(yīng)為：　　　　五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問(wèn)題 　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估價(jià)值類型、收益額類型以及折現(xiàn)率的匹配 企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)的收益額折現(xiàn)率種 類公 式折現(xiàn)率種類計(jì)算方法股東全部權(quán)益價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值或所有者權(quán)益價(jià)值凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量） 權(quán)益資金的折現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式810 企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益價(jià)值和付息債務(wù)之和凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量+扣稅后全部利息【全部利息*（1所得稅稅率）】 權(quán)益資金和全部帶息負(fù)債綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型公式811 部分股東權(quán)益價(jià)值先計(jì)算出來(lái)股東全部權(quán)益價(jià)值，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算?！　　　≡谑袌?chǎng)法中可比對(duì)象的價(jià)格不一定必須是成交價(jià)格，可以放寬為市場(chǎng)上的善意、合理的報(bào)價(jià)，但要求對(duì)比交易價(jià)格或報(bào)價(jià)應(yīng)該是在活躍市場(chǎng)上成交的價(jià)格或報(bào)價(jià)。 　　。　?。ㄋ模﹥r(jià)值比率的選擇與適用性分析　　評(píng)估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般需要考慮以下原則：　　（1）對(duì)于虧損性企業(yè)選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率比選擇收益基礎(chǔ)價(jià)值比率效果可能更好； 　?。?）對(duì)于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎(chǔ)價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值比率效果好； 　?。?）對(duì)于可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在重大差異的，則一般應(yīng)該選擇全投資（總資產(chǎn)）口徑的價(jià)值比率； 　?。?）如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定，銷售利潤(rùn)水平也比較穩(wěn)定收入與利潤(rùn)關(guān)系穩(wěn)定，則可能選擇銷售收入價(jià)值比率比較好； 　?。?）如果可比對(duì)象與目標(biāo)企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能選擇稅后收益的價(jià)值比率比選擇稅前收益的價(jià)值比率要好?！　　　〗?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似主要是為了滿足可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)從事相同或相似的業(yè)務(wù)?！　。ǘ┛杀葘?duì)象的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析調(diào)整　　　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整的內(nèi)容主要為可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中由于執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的差異。 　　 　?。?）含義 　　區(qū)間型價(jià)值比率是基于一定時(shí)間區(qū)段內(nèi)股票交易均價(jià)計(jì)算的價(jià)值比率 　?。?）優(yōu)劣 　　市場(chǎng)的非正常擾動(dòng)可以利用時(shí)間區(qū)段的均價(jià)有效地稀釋，時(shí)間區(qū)段內(nèi)的交易均價(jià)可以更加接近股票的內(nèi)在價(jià)值。時(shí)間長(zhǎng)度越長(zhǎng)，可以越有