【正文】 （二） 以歷史數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn) 歷史數(shù)據(jù)是企業(yè)在過去的財務(wù)管理工作中實際發(fā)生過的一系列數(shù)據(jù)。 （三）選擇適當(dāng)?shù)姆治龇椒? 財務(wù)分析的目的不一樣，所選用的分析方法也不 相同。 （三）比率分析與趨勢分析 比率分析是指把財務(wù)報表中的有關(guān)項目進行對比，用比率來反映它們之間的相互關(guān)系，以揭示企業(yè)財務(wù)狀況的一種分析方法。在分析企業(yè)的流動狀況、負(fù)債狀況、資金周轉(zhuǎn)狀況時，常 采用資產(chǎn)負(fù)債表分析。 第三章 財 務(wù) 分 析 第一節(jié) 財務(wù)分析概述 財務(wù)分析是財務(wù)管理的一個重要方法，財務(wù)分析中所確立的一些重要指標(biāo)，在財務(wù)管理中得到廣泛應(yīng)用。普通股股東屬股份公司的所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，因此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購這家企業(yè)的股票。如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近似數(shù)。優(yōu)先股的估價比較簡單，其計算方法與債券基本一樣。 （一）股票投資的種類及目的 股票投資主要有普通股投資和優(yōu)先股投資兩種。 （ 3）許多債券都具有較好的流動性。 [例 2—7]某債券面值為 1000 元，期限為 5 年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為 8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？ 由上述公式得： P=1000/（ 1+8%） 5=681 即該債券的價格只有低于 681 元時，企業(yè)才能購買。 [例 2—5]某債券面值為 1000，票面利率為 10%，期限為 5 年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，要求必須獲得 12%的報酬率，問債券價格為多少時才能進行投資。每年發(fā)行的債券中，國家債券的比例均在 60%以上。 第三節(jié) 證券估價 一、債券的估價 債券投資是企業(yè)證券投資的一個重要方面，財務(wù)人員 必須熟知債券投資的基本原理。因此，證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。從圖 2—1 中可以看到， 可分散風(fēng)險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票收益發(fā)生變動。這種同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。 二、 風(fēng)險的計量 （一） 期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。 PVIFAi,10=5000/750= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為 8%時，系數(shù)為 ；當(dāng)利率為 9%時，系數(shù)為 ，所以利率應(yīng)在 8%—9%之間。 先付年金終值的計算公式為： XFVAn= A?FVIFAi,n（ 1+i） 或 XFVAn = A?FVIFAi,n+1 –A 先付年金現(xiàn)值的計算公式為： XPVAn = A?PVIFAi,n ?（ 1+i） 或 XPVAn = A?PVIFAi,n1 +A （三）延期 年金現(xiàn)值的計算 延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項。 在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見，故稱為普通年金。 復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算。 為了便于說清問題，分層次地、由簡到難地研究問題，在講述資金時間價值時采用抽象分析法，即假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。具體到企業(yè)財務(wù)管理來看，理財主體就是具有獨立經(jīng)營權(quán)和財權(quán)的企業(yè)，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)為理 財主體財富的增長，企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要求。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，它是現(xiàn)代財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。 i的高低，主 要由企業(yè)風(fēng)險的大小來決定，當(dāng)風(fēng)險大時， i 就高，當(dāng)風(fēng)險小時， i 就低。 企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。 （二） 企業(yè)債權(quán)人 債權(quán)人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措 施，以便按時收取利息，到期收回本金。與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化目標(biāo)有其積極的方面，這是因為：（ 1）股東 財富最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響。利潤最大化是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。例如，財務(wù)管理的優(yōu)化原則，財務(wù)管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設(shè)有直接聯(lián)系。 理性理財?shù)牡谌齻€表現(xiàn)是當(dāng)理財人員發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進 行糾正，以便使損失降至最低。同樣，有人將資金投向食品行業(yè)，有人卻投向房地產(chǎn)行業(yè)，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據(jù)風(fēng)險與報酬同增著一假設(shè)來進行決策的。 有效市場假設(shè)是建立財務(wù)管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結(jié)構(gòu)、確定籌資組合的理論基礎(chǔ)。（ 2）當(dāng)企業(yè)有閑置的資金時，能在市場上找到有效的投資方式。 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)可以派生出理財分期假設(shè)。這里所有者主要是指原始出資者，在股份公司中是指股東；經(jīng)營者是指企業(yè)的董事會和經(jīng)理辦公會的成員；財務(wù)管理人員是指含有財務(wù)部門經(jīng)理在內(nèi)的各級財務(wù)人員。例如，某個主體雖然有獨立的經(jīng)濟利益，但不是法律實體，則該主體雖然是會計主體，但不是理財主體，如一個企業(yè)的分廠。財務(wù)管理的派生假設(shè)與基本假設(shè)互為作用，互為前提，派生假設(shè)是對基本假設(shè)的進一步說明和闡述，在構(gòu)建財務(wù)管理理論體系中也起重要作用。比如，企業(yè)的生產(chǎn)如果是高技術(shù)型的那就有比較多的固定資產(chǎn)而只有少數(shù)的生產(chǎn)工人。 （三）采購環(huán)境 采購環(huán)境又稱物資來源環(huán)境，對企業(yè)理財有重要影響。在這類市場上有許多商品生產(chǎn)者，但不 同生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品存在一定的差異（如質(zhì)量、牌號等）。 企業(yè)所處的市場環(huán)境，通常有下列四種： 完全壟斷市場。 按其他標(biāo)準(zhǔn)劃分的企業(yè)類型及其財務(wù)管理的影響 企業(yè)還可按其他標(biāo)準(zhǔn)進行分類，這些分類主要有：（ 1）根據(jù)企業(yè)所屬的部門可分為工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)等。公司的最大優(yōu)點是公司的所有者 ——股東只承擔(dān)有限責(zé)任，股東對公司債務(wù)的責(zé)任以其投資額為限。 （ 1）獨資企業(yè)。它們都從不同方面對企業(yè)收益分配進行了規(guī)范。企業(yè)籌資是在特定的法律約束下進行的。 具體的經(jīng)濟因素 除以上幾項因素外， 一些具體的經(jīng)濟因素發(fā)生變化，也會對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生重要影響。下面概要介紹對理財有重要影響的幾個因素。在市場經(jīng)濟體制下，商品市場上的銷售數(shù)量及銷售價格，資金市場的資金供求狀況及利息率的高低，都是不斷變化的，屬動態(tài)財務(wù)管理環(huán)境。 企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理環(huán)境一般均屬微觀財務(wù)管理環(huán)境。宏觀環(huán)境的變化，一般對各類企業(yè)的財務(wù)管理均產(chǎn)生影響。 第二節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境 一、財務(wù)管理環(huán)境概述 （一）財務(wù)管理環(huán)境的概念 從系統(tǒng)論的觀點來看 ，所謂環(huán)境，就是指被研究系統(tǒng)之外的，對被研究系統(tǒng)有影響作用的一切系統(tǒng)的總和。從財務(wù)管理的基本理論中我們知道，財務(wù)管理的基本內(nèi)容包括企業(yè)籌資管理、企業(yè) 投資管理、營運資金管理和企業(yè)分配管理。不同的財務(wù)管理目標(biāo)，必然產(chǎn)生不同的理論構(gòu)成要素和理論邏輯層次關(guān)系。 現(xiàn)對圖 1—1 簡要說明如下： 財務(wù)管理理論的起點、前提與導(dǎo)向 財務(wù)管 理環(huán)境是財務(wù)管理理論研究的邏輯起點。并指出，對象、職能、主體、環(huán)境，主要是從財務(wù)的本質(zhì)出發(fā)展開的；目標(biāo)、原則、體制主要是從資金運動規(guī)律性出發(fā)展開的；而環(huán)節(jié)和方法，則 主要是從資金運動規(guī)律的運用來展開的。 從 20 世紀(jì)財務(wù)管理的發(fā)展過程可以看出，財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)管理內(nèi)容、財務(wù)管理方法的變化，都是理財環(huán)境綜合作用的結(jié)果。主要表現(xiàn)在：（ 1）確定了比較合理的投資決策程序；（ 2）建立了科學(xué)的投資決策指標(biāo)；（ 3）建立了科學(xué)的投資決策方法；（ 4）創(chuàng)立了投資組合理論和資本資產(chǎn)定價理論。 第一次浪潮 ——籌資管理理財階段 這一階段又稱 ―傳統(tǒng)財務(wù)管理階段 ‖。適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展要求的財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)應(yīng)該以財務(wù)管理目標(biāo)為出發(fā)點。這是郭復(fù)初教授近年提出的一種觀點。 （二） 財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu) 財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)定義為：財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)是指財務(wù)管理理論各組成部分（或要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。持這種觀點的人認(rèn)為： ―任何一門獨立學(xué)科的形成和發(fā)展，都是以假設(shè)為邏輯起點的，然而，在財務(wù)學(xué)中，卻忽略了這一點。進入 20 世紀(jì) 90 年代以后，我國有些學(xué)者提出了以財務(wù)管理目標(biāo)為財務(wù)管理理論研究起點的看法。其中宏觀環(huán)境主要是指企業(yè)理財所面臨的政治、經(jīng)濟、法律和社會 文化環(huán)境，微觀環(huán)境主要是指企業(yè)的組織形式，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售和采購方式等。在此階段，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)科目，如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等引起財務(wù)管理人員的高度重視。大規(guī)模的通貨膨脹，使企業(yè)資金需求不斷膨脹，貨幣資金不斷貶值，資金成本不斷升高，成本虛降，利潤虛增，資金周轉(zhuǎn)困難。所以，將財務(wù)管理環(huán)境確定為財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的起點是一種合理的選擇。 我國著名財務(wù)管理學(xué)家郭復(fù)初教授等認(rèn)為，財務(wù)理論體系由財務(wù)基本理論、財務(wù)規(guī)范理論和財務(wù)行為理論三部分構(gòu)成。因此，要形成理論，都需要先根據(jù)環(huán)境和特定學(xué)科的規(guī)律性提出假設(shè)。 財務(wù)管理的原則是財務(wù)管理工作必須遵循的基本準(zhǔn)則，是從財務(wù)管理實踐中概括出來的體現(xiàn)財務(wù)活動規(guī)律性的行為規(guī)范。這些問題主要有：財務(wù) 管理的發(fā)展理論（即財務(wù)管理史問題）、財務(wù)管理的比較理論（即比較財務(wù)管理問題）和財務(wù)管理的教育理論。為了能對財務(wù)管理環(huán)境進行更深入細(xì)致的研究，下面對財務(wù)管理環(huán)境進行簡單分類。相對而言，內(nèi)部環(huán)境比較簡單，往往有現(xiàn)成資料，具有能比較容易把握和加以利用等特點。 動態(tài)財務(wù)管理環(huán)境是指 那些處于不斷變化狀態(tài)的影響財務(wù)管理的各種因素。 通過財務(wù)管理環(huán)境的研究，可以正確地認(rèn)識影響財務(wù)管理的各種因素，不斷增強財務(wù)管理工作的適應(yīng)性?，F(xiàn)在世界上典型的經(jīng)濟體制有計劃經(jīng)濟體制和市場經(jīng)濟體制兩種。財務(wù)管理作為一種社會行為，必然要受到法律規(guī)范的約束。這些法規(guī)都從不同方面規(guī)范企業(yè)的投資活動。首先按國際管理介紹三種類型企業(yè)組織形式，然后再介紹其他的企業(yè)類型。合伙企業(yè)具有開辦容易、信用較佳的優(yōu)點，但也存在責(zé)任無限、權(quán)利分散、決策緩慢等缺點。獨資企業(yè)的業(yè)主主要抽回資金，也比較簡 單，無任何法律限制。構(gòu)成市場環(huán)境的要素主要有兩項：一是參加市場交易的生產(chǎn)者及消費者的數(shù)量；二是參加市場交易的商品的差異程度。在這種市場上，生產(chǎn)者和消費者的數(shù)量都很多，但都不能控制市場價格，只能接受現(xiàn)行的市場價格。 企業(yè)所處的市場環(huán)境，對財務(wù)管理有著重要影響。 采購環(huán)境按價格變動情況，可分為價格上漲的采購環(huán)境和價格下降的采購環(huán)境。 二、財務(wù)管理假設(shè)的分類 根據(jù)財務(wù)管理假設(shè)的作用不同，財務(wù)管理假設(shè)可以分為以下三種： （一） 財務(wù)管理基本假設(shè) 財務(wù)管理基本假設(shè)是研究整個財務(wù)管理理論體系的假定 或設(shè)想，它是財務(wù)管理實踐活動和理論研究的基本前提。而使用理財主題假設(shè)，將公司與包括股東、債權(quán)人和企業(yè)職工在內(nèi)的其他主題分開，無疑是一種聰明的做法。不過，在財務(wù)管理理論研究中所說的理財主體，一般都是指真正意義上的理財主體。 （二）持續(xù)經(jīng)營假設(shè) 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是指理財?shù)闹黧w是持續(xù)存在并且能執(zhí)行其預(yù)計的經(jīng)濟活動。 （三）有效市場假設(shè) 有效市場假設(shè)是指財務(wù)管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。理財主體的成功和失敗，都會公平地在資金市場上得到反映。 資金增殖假設(shè)的派生假設(shè)是風(fēng)險與報酬同增假設(shè)。 理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即 企業(yè)的理財活動都有一定的目標(biāo)。因為理財行為是理性的，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。 二、對財務(wù)管理目標(biāo)主要觀點 的評價 對財務(wù)管理目標(biāo)的表述主要有以下幾種：（ 1）利潤最大化；（ 2）凈現(xiàn)值最大化；（ 3）資本成本最小化；（ 4）股東財富最大化；（ 5）現(xiàn)金股利最大化；（ 6）經(jīng)濟效益最大化；（ 7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（ 8）超利潤目標(biāo)；（ 9）根本目標(biāo)是資本增殖、直接目標(biāo)是利潤、核心目標(biāo)是經(jīng)濟效益；（ 10）產(chǎn)值最大化；（ 11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（ 12）長期資本增殖；（ 13）所有者財富最大化；（ 14）資金運動合理化。（ 3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不 合理的。 四、財務(wù)管理目標(biāo)的選擇 財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個利益集團有關(guān)，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導(dǎo)作用，但從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不能只強調(diào)某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務(wù)管理的目標(biāo)僅僅歸結(jié)為某一集團的目標(biāo)。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下列公式進行計量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企業(yè)價值； FCFt 代表第 t 年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示； i代表與風(fēng)險 相適應(yīng)的貼現(xiàn)率； t 代表取得報酬的具體時間； n 代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的條件下， n 為無窮大。（ 2）企業(yè)價值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企業(yè)價值的增長中來滿足各方利益關(guān)系。 一、時間價值的概念 時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值，在中國稱為資金的時間價值。 終