【正文】 （二） 以歷史數(shù)據(jù)為標準 歷史數(shù)據(jù)是企業(yè)在過去的財務管理工作中實際發(fā)生過的一系列數(shù)據(jù)。 （三）選擇適當?shù)姆治龇椒? 財務分析的目的不一樣，所選用的分析方法也不 相同。 （三）比率分析與趨勢分析 比率分析是指把財務報表中的有關項目進行對比，用比率來反映它們之間的相互關系，以揭示企業(yè)財務狀況的一種分析方法。在分析企業(yè)的流動狀況、負債狀況、資金周轉狀況時，常 采用資產(chǎn)負債表分析。 第三章 財 務 分 析 第一節(jié) 財務分析概述 財務分析是財務管理的一個重要方法，財務分析中所確立的一些重要指標，在財務管理中得到廣泛應用。普通股股東屬股份公司的所有者，有權監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，因此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購這家企業(yè)的股票。如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近似數(shù)。優(yōu)先股的估價比較簡單，其計算方法與債券基本一樣。 （一）股票投資的種類及目的 股票投資主要有普通股投資和優(yōu)先股投資兩種。 （ 3）許多債券都具有較好的流動性。 [例 2—7]某債券面值為 1000 元，期限為 5 年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為 8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？ 由上述公式得： P=1000/（ 1+8%） 5=681 即該債券的價格只有低于 681 元時，企業(yè)才能購買。 [例 2—5]某債券面值為 1000，票面利率為 10%，期限為 5 年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，要求必須獲得 12%的報酬率，問債券價格為多少時才能進行投資。每年發(fā)行的債券中，國家債券的比例均在 60%以上。 第三節(jié) 證券估價 一、債券的估價 債券投資是企業(yè)證券投資的一個重要方面，財務人員 必須熟知債券投資的基本原理。因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。從圖 2—1 中可以看到， 可分散風險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票收益發(fā)生變動。這種同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。 二、 風險的計量 （一） 期望報酬率 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。 PVIFAi,10=5000/750= 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為 8%時，系數(shù)為 ；當利率為 9%時，系數(shù)為 ，所以利率應在 8%—9%之間。 先付年金終值的計算公式為： XFVAn= A?FVIFAi,n（ 1+i） 或 XFVAn = A?FVIFAi,n+1 –A 先付年金現(xiàn)值的計算公式為： XPVAn = A?PVIFAi,n ?（ 1+i） 或 XPVAn = A?PVIFAi,n1 +A （三）延期 年金現(xiàn)值的計算 延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項。 在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中這種年金最為常見，故稱為普通年金。 復利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值，可用倒求本金的方法計算。 為了便于說清問題，分層次地、由簡到難地研究問題，在講述資金時間價值時采用抽象分析法，即假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值。具體到企業(yè)財務管理來看，理財主體就是具有獨立經(jīng)營權和財權的企業(yè)，財務管理目標應該體現(xiàn)為理 財主體財富的增長，企業(yè)價值最大化能夠滿足這一要求。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，它是現(xiàn)代財務管理的最優(yōu)目標。 i的高低，主 要由企業(yè)風險的大小來決定，當風險大時， i 就高，當風險小時， i 就低。 企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上使企業(yè)總價值達到最大。 （二） 企業(yè)債權人 債權人把資金借給企業(yè)后，一般都會采取一定的保護措 施，以便按時收取利息，到期收回本金。與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有其積極的方面，這是因為：（ 1）股東 財富最大化目標科學地考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響。利潤最大化是財務管理的最優(yōu)目標。例如，財務管理的優(yōu)化原則，財務管理的決策、計劃和控制方法等都與此項假設有直接聯(lián)系。 理性理財?shù)牡谌齻€表現(xiàn)是當理財人員發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的方案時，都會及時采取措施進 行糾正，以便使損失降至最低。同樣，有人將資金投向食品行業(yè)，有人卻投向房地產(chǎn)行業(yè)，有人投向衍生金融工具，他們也同樣是根據(jù)風險與報酬同增著一假設來進行決策的。 有效市場假設是建立財務管理原則，決定籌資方式、投資方式，安排資金結構、確定籌資組合的理論基礎。（ 2）當企業(yè)有閑置的資金時，能在市場上找到有效的投資方式。 持續(xù)經(jīng)營假設可以派生出理財分期假設。這里所有者主要是指原始出資者，在股份公司中是指股東；經(jīng)營者是指企業(yè)的董事會和經(jīng)理辦公會的成員；財務管理人員是指含有財務部門經(jīng)理在內(nèi)的各級財務人員。例如，某個主體雖然有獨立的經(jīng)濟利益，但不是法律實體，則該主體雖然是會計主體，但不是理財主體，如一個企業(yè)的分廠。財務管理的派生假設與基本假設互為作用，互為前提，派生假設是對基本假設的進一步說明和闡述，在構建財務管理理論體系中也起重要作用。比如，企業(yè)的生產(chǎn)如果是高技術型的那就有比較多的固定資產(chǎn)而只有少數(shù)的生產(chǎn)工人。 （三）采購環(huán)境 采購環(huán)境又稱物資來源環(huán)境，對企業(yè)理財有重要影響。在這類市場上有許多商品生產(chǎn)者，但不 同生產(chǎn)廠家的產(chǎn)品存在一定的差異（如質量、牌號等）。 企業(yè)所處的市場環(huán)境，通常有下列四種： 完全壟斷市場。 按其他標準劃分的企業(yè)類型及其財務管理的影響 企業(yè)還可按其他標準進行分類，這些分類主要有：（ 1）根據(jù)企業(yè)所屬的部門可分為工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)等。公司的最大優(yōu)點是公司的所有者 ——股東只承擔有限責任，股東對公司債務的責任以其投資額為限。 （ 1）獨資企業(yè)。它們都從不同方面對企業(yè)收益分配進行了規(guī)范。企業(yè)籌資是在特定的法律約束下進行的。 具體的經(jīng)濟因素 除以上幾項因素外， 一些具體的經(jīng)濟因素發(fā)生變化，也會對企業(yè)財務管理產(chǎn)生重要影響。下面概要介紹對理財有重要影響的幾個因素。在市場經(jīng)濟體制下，商品市場上的銷售數(shù)量及銷售價格，資金市場的資金供求狀況及利息率的高低，都是不斷變化的，屬動態(tài)財務管理環(huán)境。 企業(yè)內(nèi)部財務管理環(huán)境一般均屬微觀財務管理環(huán)境。宏觀環(huán)境的變化，一般對各類企業(yè)的財務管理均產(chǎn)生影響。 第二節(jié) 財務管理環(huán)境 一、財務管理環(huán)境概述 （一）財務管理環(huán)境的概念 從系統(tǒng)論的觀點來看 ，所謂環(huán)境，就是指被研究系統(tǒng)之外的，對被研究系統(tǒng)有影響作用的一切系統(tǒng)的總和。從財務管理的基本理論中我們知道，財務管理的基本內(nèi)容包括企業(yè)籌資管理、企業(yè) 投資管理、營運資金管理和企業(yè)分配管理。不同的財務管理目標，必然產(chǎn)生不同的理論構成要素和理論邏輯層次關系。 現(xiàn)對圖 1—1 簡要說明如下： 財務管理理論的起點、前提與導向 財務管 理環(huán)境是財務管理理論研究的邏輯起點。并指出，對象、職能、主體、環(huán)境，主要是從財務的本質出發(fā)展開的；目標、原則、體制主要是從資金運動規(guī)律性出發(fā)展開的；而環(huán)節(jié)和方法，則 主要是從資金運動規(guī)律的運用來展開的。 從 20 世紀財務管理的發(fā)展過程可以看出，財務管理目標、財務管理內(nèi)容、財務管理方法的變化，都是理財環(huán)境綜合作用的結果。主要表現(xiàn)在：（ 1）確定了比較合理的投資決策程序；（ 2）建立了科學的投資決策指標；（ 3）建立了科學的投資決策方法；（ 4）創(chuàng)立了投資組合理論和資本資產(chǎn)定價理論。 第一次浪潮 ——籌資管理理財階段 這一階段又稱 ―傳統(tǒng)財務管理階段 ‖。適應市場經(jīng)濟發(fā)展要求的財務管理理論結構應該以財務管理目標為出發(fā)點。這是郭復初教授近年提出的一種觀點。 （二） 財務管理的理論結構 財務管理的理論結構定義為：財務管理的理論結構是指財務管理理論各組成部分（或要素）以及這些部分之間的排列關系。持這種觀點的人認為： ―任何一門獨立學科的形成和發(fā)展，都是以假設為邏輯起點的，然而，在財務學中，卻忽略了這一點。進入 20 世紀 90 年代以后，我國有些學者提出了以財務管理目標為財務管理理論研究起點的看法。其中宏觀環(huán)境主要是指企業(yè)理財所面臨的政治、經(jīng)濟、法律和社會 文化環(huán)境，微觀環(huán)境主要是指企業(yè)的組織形式，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售和采購方式等。在此階段，資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)科目，如現(xiàn)金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等引起財務管理人員的高度重視。大規(guī)模的通貨膨脹，使企業(yè)資金需求不斷膨脹，貨幣資金不斷貶值，資金成本不斷升高，成本虛降，利潤虛增，資金周轉困難。所以，將財務管理環(huán)境確定為財務管理理論結構的起點是一種合理的選擇。 我國著名財務管理學家郭復初教授等認為，財務理論體系由財務基本理論、財務規(guī)范理論和財務行為理論三部分構成。因此，要形成理論，都需要先根據(jù)環(huán)境和特定學科的規(guī)律性提出假設。 財務管理的原則是財務管理工作必須遵循的基本準則，是從財務管理實踐中概括出來的體現(xiàn)財務活動規(guī)律性的行為規(guī)范。這些問題主要有：財務 管理的發(fā)展理論（即財務管理史問題）、財務管理的比較理論（即比較財務管理問題）和財務管理的教育理論。為了能對財務管理環(huán)境進行更深入細致的研究，下面對財務管理環(huán)境進行簡單分類。相對而言，內(nèi)部環(huán)境比較簡單，往往有現(xiàn)成資料，具有能比較容易把握和加以利用等特點。 動態(tài)財務管理環(huán)境是指 那些處于不斷變化狀態(tài)的影響財務管理的各種因素。 通過財務管理環(huán)境的研究，可以正確地認識影響財務管理的各種因素，不斷增強財務管理工作的適應性?，F(xiàn)在世界上典型的經(jīng)濟體制有計劃經(jīng)濟體制和市場經(jīng)濟體制兩種。財務管理作為一種社會行為，必然要受到法律規(guī)范的約束。這些法規(guī)都從不同方面規(guī)范企業(yè)的投資活動。首先按國際管理介紹三種類型企業(yè)組織形式，然后再介紹其他的企業(yè)類型。合伙企業(yè)具有開辦容易、信用較佳的優(yōu)點，但也存在責任無限、權利分散、決策緩慢等缺點。獨資企業(yè)的業(yè)主主要抽回資金，也比較簡 單，無任何法律限制。構成市場環(huán)境的要素主要有兩項：一是參加市場交易的生產(chǎn)者及消費者的數(shù)量；二是參加市場交易的商品的差異程度。在這種市場上，生產(chǎn)者和消費者的數(shù)量都很多，但都不能控制市場價格，只能接受現(xiàn)行的市場價格。 企業(yè)所處的市場環(huán)境，對財務管理有著重要影響。 采購環(huán)境按價格變動情況，可分為價格上漲的采購環(huán)境和價格下降的采購環(huán)境。 二、財務管理假設的分類 根據(jù)財務管理假設的作用不同，財務管理假設可以分為以下三種： （一） 財務管理基本假設 財務管理基本假設是研究整個財務管理理論體系的假定 或設想，它是財務管理實踐活動和理論研究的基本前提。而使用理財主題假設，將公司與包括股東、債權人和企業(yè)職工在內(nèi)的其他主題分開，無疑是一種聰明的做法。不過，在財務管理理論研究中所說的理財主體，一般都是指真正意義上的理財主體。 （二）持續(xù)經(jīng)營假設 持續(xù)經(jīng)營假設是指理財?shù)闹黧w是持續(xù)存在并且能執(zhí)行其預計的經(jīng)濟活動。 （三）有效市場假設 有效市場假設是指財務管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。理財主體的成功和失敗，都會公平地在資金市場上得到反映。 資金增殖假設的派生假設是風險與報酬同增假設。 理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即 企業(yè)的理財活動都有一定的目標。因為理財行為是理性的，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因為市場是有效的，就能夠找到有效的投資方式。 二、對財務管理目標主要觀點 的評價 對財務管理目標的表述主要有以下幾種：（ 1）利潤最大化；（ 2）凈現(xiàn)值最大化；（ 3）資本成本最小化；（ 4）股東財富最大化；（ 5）現(xiàn)金股利最大化；（ 6）經(jīng)濟效益最大化；（ 7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（ 8）超利潤目標；（ 9）根本目標是資本增殖、直接目標是利潤、核心目標是經(jīng)濟效益；（ 10）產(chǎn)值最大化；（ 11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（ 12）長期資本增殖；（ 13）所有者財富最大化；（ 14）資金運動合理化。（ 3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不 合理的。 四、財務管理目標的選擇 財務管理目標應與企業(yè)多個利益集團有關，是這些利益集團共同作用和相互妥協(xié)的結果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團可能會起主導作用，但從企業(yè)長遠發(fā)展來看，不能只強調某一利益集團的利益，而置其他集團的利益于不顧，也就是說，不能將財務管理的目標僅僅歸結為某一集團的目標。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下列公式進行計量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企業(yè)價值； FCFt 代表第 t 年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示； i代表與風險 相適應的貼現(xiàn)率； t 代表取得報酬的具體時間； n 代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設的條件下， n 為無窮大。（ 2）企業(yè)價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系。企業(yè)價值最大化是在發(fā)展中考慮問題，在企業(yè)價值的增長中來滿足各方利益關系。 一、時間價值的概念 時間價值在西方通常稱為貨幣的時間價值，在中國稱為資金的時間價值。 終